बिटकॉइन खर्च कर वक्त खरीद रहा MARA, AI लीज़ों पर अभी एक भी दस्तखत नहीं
बिटकॉइन माइनर से AI डेटा सेंटरों का मकानमालिक बनने के अपने इस बदलाव को MARA होल्डिंग्स अपने ही बिटकॉइन ट्रेजरी से फंड कर रही है — जबकि अभी तक एक भी किरायेदार तय नहीं हुआ है। यह खर्च आखिर क्या खरीद लाया, यह बताएंगी दो तारीखें: 30 नवंबर और 31 दिसंबर।
Richard Tang · 3 min read
पिछले हफ्ते MARA होल्डिंग्स−9.48% — MARA होल्डिंग्स, down 9.48 percent today ने 996 बिटकॉइन, यानी करीब 81 मिलियन डॉलर, क्रिप्टो बैंक गैलेक्सी डिजिटल से जुड़े एक वॉलेट में भेज दिए। इन सिक्कों का इस्तेमाल किस लिए होगा, इस पर कंपनी ने अब तक कुछ नहीं बताया है 123। ट्रांसफर अपने आप में छोटा है। लेकिन उसके पीछे की रणनीति छोटी नहीं है: नया कारोबार — AI डेटा सेंटर — खड़ा करने के लिए एक बिटकॉइन माइनिंग कंपनी अपने पुराने कारोबार की इकलौती पैदावार खर्च कर रही है, और यह सब तब हो रहा है जब एक भी किरायेदार ने दस्तखत नहीं किए हैं। इन दोनों के बीच का फासला शेयरधारक ढो रहे हैं।
ट्रेजरी ही पुल है, और यह पुल छोटा होता जा रहा है
साल की पहली छमाही में MARA ने 23,093 बिटकॉइन बेचकर करीब 1.63 अरब डॉलर जुटाए, जिसके बाद 30 जून को उसके पास 35,577 बिटकॉइन बचे — एक साल में 29% की गिरावट 14। अगस्त में कंपनी ने 18,750 और बिटकॉइन — बचे हुए भंडार के आधे से ज्यादा — गिरवी रखकर दो क्रिप्टो लेंडर से 600 मिलियन डॉलर का कर्ज लिया, जिसका कुछ हिस्सा लॉन्ग रिज की खरीद में लगेगा। लॉन्ग रिज ओहायो का पावर प्लांट है, जिसे कंपनी अपनी मलकियत में लेना चाहती है 4। गैलेक्सी का वॉलेट होना बिक्री का संकेत भी हो सकता है, कर्ज का भी या महज कस्टडी (सिक्कों को सुरक्षित रखने) का भी — ब्लॉकचेन इनमें से क्या है, यह नहीं बता सकता 4।
एक साल में MARA का बिटकॉइन ट्रेजरी 29% सिकुड़ा, आधे से ज्यादा हिस्सा गिरवी
Data
| Value | |
|---|---|
| जून 2025 | 49,951 BTC |
| 2025 अंत | 53,822 BTC |
| जून 2026 | 35,577 BTC |
| अगस्त 2026 में गिरवी | 18,750 BTC |
लगातार बारह तिमाही का कैश बर्न
इतना सब कुछ माइनिंग से फंड नहीं हो सकता। कारोबार ने लगातार बारह तिमाहियों तक नकदी जलाई है 5, और जून तिमाही के घोषित घाटे में खुद बिटकॉइन की कीमत गिरने का 343 मिलियन डॉलर का कागजी मूल्यह्रास शामिल था 6।
MARA ने लगातार बारह तिमाहियों तक नकदी जलाई है
Data
| फ्री कैश फ्लो | |
|---|---|
| तिमाही 3 '23 | -$0.08B |
| तिमाही 4 '23 | -$0.09B |
| तिमाही 1 '24 | -$0.1B |
| तिमाही 2 '24 | -$0.13B |
| तिमाही 3 '24 | -$0.2B |
| तिमाही 4 '24 | -$0.5B |
| तिमाही 1 '25 | -$0.25B |
| तिमाही 2 '25 | -$0.28B |
| तिमाही 3 '25 | -$0.28B |
| तिमाही 4 '25 | -$0.39B |
| तिमाही 1 '26 | -$0.33B |
| तिमाही 2 '26 | -$0.24B |
पुराने कारोबार की आखिरी लिक्विड एसेट खर्च हो रही है — ताकि नए कारोबार के पहले हस्ताक्षर तक वक्त खरीदा जा सके।
मोड़ दरुस्त है। हस्ताक्षर गायब हैं।
दिशा सही है, और असल मामला कभी बिटकॉइन का ही नहीं था। एआई बिल्डरों को बिजली चाहिए, और एक माइनर की टिकाऊ संपत्ति उसका ग्रिड कनेक्शन होता है। MARA का स्टारवुड कैपिटल के साथ उपक्रम नजदीकी समय में करीब एक गीगावॉट की एआई क्षमता का लक्ष्य रखता है 27, और चेयरमैन तथा सीईओ फ्रेड थील का कहना है कि यह निर्माण 80% कर्ज से फाइनेंस होगा और 31 दिसंबर तक दो हस्ताक्षरित लीज़ होंगी 8। MARA इरादे के पत्र (एलओआई) की घोषणा नहीं करता, इसलिए इस मोड़ का पहला सार्वजनिक सबूत कोई हस्ताक्षर ही होगा। क्लियर स्ट्रीट के 2 अक्टूबर के रिसर्च नोट तक कोई हस्ताक्षर नहीं जुड़ा था 8।
घड़ी चल रही है, कर्ज की खिड़की तंग होती जा रही है
बैंक गीगावॉट नहीं, इस अंतर की कीमत लगा रहे हैं। सितंबर में जेपीमॉर्गन ने MARA की रेटिंग घटाकर अंडरवेट कर दी और टारगेट प्राइस 11 डॉलर रखा। तर्क यह कि स्टारवुड वाली संरचना कंपनी को पूरे मूल्य में से सिर्फ एक हिस्सा देती है। उसके बाद मॉर्गन स्टैनले−0.77% — मॉर्गन स्टैनले, down 0.77 percent today ने भी यही रास्ता अपनाया — टारगेट प्राइस 10 डॉलर — जबकि कंसेंसस करीब 18 डॉलर पर खड़ा है 89। इन कटौतियों के पीछे जो कर्ज का माहौल है, वह वास्तविक है: ट्रेजरी यील्ड 2007 के बाद से अपने सबसे ऊंचे स्तर पर बैठी हैं, और एक लेंडर ने CNBC को बताया कि फाइनेंस के लायक नियोक्लाउड — यानी छोटे एआई क्लाउड ऑपरेटर कंपनियों — की सूची लगभग आधी रह गई है 10। 80% कर्ज पर टिकी योजना इसी मार्केट से सीधे टकराती है। थील ने पहले से तय योजना के तहत अक्टूबर की शुरुआत में अपने ही शेयर बेच दिए 6।
रेटिंग घटाने वाले दोनों बैंक कंसेंसस से 7-8 डॉलर नीचे
Data
| टारगेट प्राइस | |
|---|---|
| जेपीमॉर्गन | $11 |
| मॉर्गन स्टैनले | $10 |
| कंसेंसस | $18 |
दो तारीखें फैसला कर देंगी
अगर लॉन्ग रिज का सौदा 30 नवंबर तक पूरा नहीं होता, तो उसे खत्म किया जा सकता है; लीज़ की डेडलाइन 31 दिसंबर है और तीसरी तिमाही के नतीजे 11 नवंबर को आएंगे 68। थील ने जिन यील्ड की रूपरेखा खींची है, उनके पास जुड़ी लीज़ का मतलब होगा कि ट्रेजरी ने तबदीली सस्ते में खरीद ली; लेकिन जो लीज़ महंगे होते कर्ज के मार्केट में खिसक जाती हैं, वे शेयरधारकों के हाथ एक सिकुड़ता, आधा गिरवी रखा ढेर और महज एक वादा छोड़ देंगी। माइनिंग से एआई की ओर का यह मोड़ सही मोड़ है। इनाम उसी का होगा जो बिजली से लैस जमीन को हस्ताक्षरित किरायेदार में बदल दे, और MARA के पास यह साबित करने के लिए चंद हफ्ते हैं कि वही बिल्डर है।
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
