MARA gasta seus bitcoins para comprar tempo até assinar contratos de locação de IA

Na semana passada, a MARA Holdings▼−9.48% — MARA Holdings, down 9.48 percent today moveu 996 bitcoins, cerca de US$ 81 milhões↗ para uma carteira ligada à Galaxy Digital, o banco de criptomoedas, e não disse a que se destinam as moedas ¹²³. A transferência em si é pequena. A estratégia em torno dela, não: uma mineradora de bitcoin está gastando o único ativo que o negócio antigo produzia para construir o novo, os data centers de IA, antes que um único inquilino assine — e os acionistas bancam a distância entre os dois.

O tesouro é a ponte, e ela está encurtando

A MARA vendeu 23.093 bitcoins por cerca de US$ 1,63 bilhão no primeiro semestre↗ e terminou 30 de junho com 35.577 moedas, uma queda de 29% em um ano ¹⁴. Em agosto, tomou emprestados US$ 600 milhões de dois credores de criptomoedas com mais 18.750 moedas em garantia — mais da metade do que restava —, em parte para pagar a Long Ridge, uma usina no Ohio que a empresa quer comprar ⁴. Uma carteira na Galaxy pode significar venda, empréstimo ou simples custódia; o blockchain não revela qual ⁴.

Doze trimestres de queima de caixa

A mineração não dá conta de financiar nada disso. O negócio queima caixa há doze trimestres seguidos ⁵, e o prejuízo de junho — o número de manchete — incluiu US$ 343 milhões em desvalorizações contábeis das próprias moedas ⁶.

É o último ativo líquido do negócio antigo, gasto para comprar tempo até a primeira assinatura do novo.

A virada faz sentido. Falta a assinatura.

A direção é a certa, e no fundo nunca se tratou das moedas. Quem constrói para a IA precisa de eletricidade, e o ativo duradouro de uma mineradora é a sua conexão à rede elétrica. A joint venture da MARA com a Starwood Capital mira cerca de um gigawatt de capacidade de IA no curto prazo↗ ²⁷, e o presidente do conselho e CEO, Fred Thiel, diz que as obras serão 80% financiadas com dívida e que haverá dois contratos de locação de IA assinados até 31 de dezembro↗ ⁸. A MARA não anuncia cartas de intenção, por isso a primeira evidência pública da virada será uma assinatura. Até o relatório da Clear Street, de 2 de outubro, não havia nenhuma ⁸.

A janela de dívida se estreita e o relógio não para

Os bancos estão precificando a lacuna, não os gigawatts. O JPMorgan rebaixou a MARA para “underweight” (abaixo da média) em setembro, com preço-alvo de US$ 11, argumentando que a estrutura com a Starwood deixa para a companhia apenas parte do valor; o Morgan Stanley▼−0.77% — Morgan Stanley, down 0.77 percent today veio na sequência, com alvo de US$ 10, ante um consenso próximo de US$ 18 ⁸⁹. O cenário de crédito por trás dos rebaixamentos é real: os juros dos títulos do Tesouro americano estão no nível mais alto desde 2007↗, e um credor disse à CNBC que a lista de “neoclouds” — as operadoras menores de nuvem de IA — que valem a pena financiar caiu cerca de metade ¹⁰. Um plano que se apoia em 80% de dívida enfrenta esse mercado de frente. Thiel vendeu ações próprias no início de outubro, sob um plano pré-estabelecido↗ ⁶.

Duas datas decidem tudo

O acordo da Long Ridge pode ser rescindido se não for fechado até 30 de novembro, o prazo para os contratos de locação é 31 de dezembro e os resultados do terceiro trimestre serão divulgados em 11 de novembro ⁶⁸. Locações assinadas com juros próximos dos níveis esboçados por Thiel significariam que o tesouro de bitcoin pagou barato pela transformação; locações que escorreguem para um mercado de dívida mais caro deixariam os acionistas com um estoque cada vez menor, metade dele empenhada como garantia, e uma promessa. A virada da mineração para a IA é a virada certa. A recompensa pertence a quem converter terrenos energizados em um inquilino com contrato assinado, e a MARA tem semanas pela frente para provar que é essa construtora.