La promesa de 90.000 millones de Marvell se apoya en un warrant que paga a Google por seguir comprando

Un objetivo de 90.000 millones sobre una base de 8.200 millones

El consejero delegado de Marvell▼−0.41% — Marvell, down 0.41 percent today, Matt Murphy, aprovechó el día del inversor del martes en Nueva York para fijar, por primera vez, un objetivo de ingresos de entre 70.000 y 90.000 millones de dólares para el ejercicio fiscal de 2031, y para elevar el de 2028 hasta los 20.000 millones: es la quinta cifra en un año aproximadamente y la tercera desde mayo, cuando se situaba en 16.500 millones ¹⁶. Las acciones, que ya acumulaban una subida del 238% en lo que va de año, cerraron con un alza del 5,8%, en 287,01 dólares↗, tras tocar los 301 ²⁵. Marvell obtuvo unos ingresos de 8.200 millones de dólares en el ejercicio fiscal de 2026; antes del evento, los analistas situaban el de 2031 en torno a los 47.000 millones↗ ²⁶.

Google cobra en acciones de Marvell

Los 120.000 millones en compras de chips de Google que han copado los titulares son un techo, no un contrato ¹. Marvell firmó el acuerdo de silicio a medida el 29 de julio y el 18 de agosto emitió a favor de Google un warrant sobre 58.970.907 acciones, con un precio de ejercicio de 206,58 dólares↗ ³. De ellas, 1.360.867 se consolidan (vesting) según el calendario, en cuotas trimestrales iguales durante el primer año, compre o no compre Google ³. El resto se consolida en 240 tramos iguales, uno por cada 500 millones de dólares de ingresos por productos a medida, desde el tercer trimestre del ejercicio fiscal de 2027 hasta el de 2033 ³. La palabra que emplea el 8-K para esas compras es «discrecionales» ³.

Una devolución de cuatro centavos por dólar

Cada tramo equivale a unas 240.000 acciones ³. Con el cierre del martes, la diferencia de 80,43 dólares sobre el precio de ejercicio daba a un tramo consolidado un valor aproximado de 19 millones de dólares frente a 500 millones de compras: una devolución de casi cuatro centavos por dólar que crece a medida que sube la acción y desaparece por debajo de los 206,58 dólares ²³.

Consolidado por completo, el warrant representa cerca del 6,6% de los 897 millones de acciones básicas de Marvell; ejercido en su totalidad, aporta 12.200 millones de dólares a las arcas de la compañía ³⁴. A Google se le paga en acciones de Marvell para que siga comprando chips de Marvell, y esa devolución la financian los demás accionistas.

TD Cowen da el riesgo por desactivado; el warrant dice que, en parte, está pagado

TD Cowen subió el miércoles su recomendación a compra y elevó su precio objetivo a 350 dólares, desde los 245 anteriores, al considerar que el riesgo de concentración en los chips a medida y el de márgenes está "en gran medida desactivado"; 41 de los 45 analistas que cubren la acción la tienen en compra ⁵. Goldman Sachs▲+1.86% — Goldman Sachs, up 1.86 percent today se mantiene en neutral, con 220 dólares, y Morgan Stanley▲+1.53% — Morgan Stanley, up 1.53 percent today, en peso igual (Equal-Weight), con 268 ¹. La rampa de los chips a medida también tiene un coste: el margen bruto no GAAP del tercer trimestre se ha orientado a la baja, del 58,9% a una horquilla de entre el 57,5% y el 58,5%↗ a medida que gana escala el negocio de menor margen ⁴.

El trimestre que cierra el 31 de octubre es el primer examen de los tramos

El trimestre que cierra el 31 de octubre, orientado a 3.150 millones de dólares, es el primero en el que puede consolidarse un tramo de Google, y Murphy ha prometido «una aceleración significativa en nuestro negocio de chips a medida a partir de la segunda mitad del ejercicio fiscal 2027» ⁴. Hasta que las compras de Google se reflejen en la aritmética de los tramos, las únicas acciones con consolidación garantizada son los 1,36 millones que se consolidan en cualquier caso ³.