Marvell : la promesse de 90 milliards de dollars repose sur un bon de souscription qui paie Google pour continuer d'acheter

Un objectif de 90 milliards de dollars sur une base de 8,2 milliards

Matt Murphy, directeur général de Marvell▼−5.66% — Marvell, down 5.66 percent today, a profité de la journée investisseurs organisée mardi à New York pour fixer un tout premier objectif de chiffre d'affaires pour l'exercice 2031, entre 70 et 90 milliards de dollars, et pour relever celui de l'exercice 2028 à 20 milliards de dollars, cinquième chiffre avancé en un an environ et troisième depuis mai, où il s'établissait à 16,5 milliards ¹⁶. L'action, déjà en hausse de 238 % depuis le début de l'année, a clôturé en hausse de 5,8 % à 287,01 dollars↗, après avoir touché 301 dollars ²⁵. Marvell a réalisé 8,2 milliards de dollars de chiffre d'affaires à l'exercice 2026 ; avant la présentation, les analystes tablaient sur environ 47 milliards pour l'exercice 2031↗ ²⁶.

Google payé en actions Marvell

Les 120 milliards de dollars d'achats de puces de Google dont la presse s'est fait l'écho sont un plafond, pas un contrat ¹. Marvell a signé le 29 juillet l'accord portant sur ses puces personnalisées, puis émis à l'attention de Google, le 18 août, un bon de souscription (warrant) sur 58 970 907 actions, au prix d'exercice de 206,58 dollars↗ ³. Sur ce total, 1 360 867 actions se débloquent selon le calendrier, en versements trimestriels égaux au cours de la première année, qu'il y ait achats ou non ³. Le reste se débloque en 240 tranches égales, une pour chaque 500 millions de dollars de chiffre d'affaires sur les produits personnalisés, du troisième trimestre de l'exercice 2027 jusqu'à l'exercice 2033 ³. Le mot du 8-K pour qualifier ces achats : « discrétionnaires » ³.

Une ristourne de 4 cents par dollar

Chaque tranche représente environ 240 000 actions ³. À la clôture de mardi, l'écart de 80,43 dollars au-dessus du prix d'exercice donnait à une tranche débloquée une valeur d'environ 19 millions de dollars, à mettre en regard de 500 millions de dollars d'achats : une ristourne de près de 4 cents par dollar, qui s'élargit à mesure que le titre grimpe et s'évanouit sous les 206,58 dollars ²³.

Entièrement débloqué, le bon représente environ 6,6 % des 897 millions d'actions de base de Marvell ; exercé en totalité, il fait entrer 12,2 milliards de dollars dans les caisses du groupe ³⁴. Google est payé en actions Marvell pour continuer d'acheter des puces Marvell, et ce sont les autres actionnaires qui financent la ristourne.

Pour TD Cowen, le risque est écarté ; le bon de souscription montre qu'il ne l'est qu'en partie

Mercredi, TD Cowen a relevé sa recommandation sur le titre à « achat », avec un objectif de cours porté de 245 à 350 dollars, jugeant que les risques de concentration sur les puces personnalisées et sur les marges sont « largement dérisqués » ; 41 des 45 analystes recommandent le titre à l'achat ⁵. Goldman Sachs▼−0.85% — Goldman Sachs, down 0.85 percent today reste à « neutre », avec un objectif de 220 dollars, et Morgan Stanley▼−1.22% — Morgan Stanley, down 1.22 percent today à « pondération égale », avec 268 dollars ¹. La montée en puissance des puces personnalisées a aussi un coût : la marge brute non-GAAP du troisième trimestre a été guidée en baisse, entre 57,5 % et 58,5 %, contre 58,9 %↗, à mesure que cette activité à plus faible marge prend de l'ampleur ⁴.

Le trimestre clos le 31 octobre, premier test des tranches

Ce trimestre, guidé à 3,15 milliards de dollars, est le premier au cours duquel une tranche Google peut se débloquer. Murphy a promis « une accélération significative de notre activité de puces personnalisées à partir du second semestre de l'exercice 2027 » ⁴. Tant que les achats de Google ne se matérialisent pas dans l'arithmétique des tranches, les seules actions garanties de se débloquer sont les 1,36 million qui se débloquent quoi qu'il arrive ³.