Обещанные Marvell $90 млрд держатся на варранте, который платит Google за продолжение закупок

Цель в $90 млрд на базе $8,2 млрд

На прошедшем во вторник в Нью-Йорке дне инвестора гендиректор Marvell▼−0.41% — Marvell, down 0.41 percent today Мэтт Мёрфи впервые объявил цель по выручке на 2031 финансовый год в $70–90 млрд и поднял планку 2028 финансового года до $20 млрд — это уже пятая цифра примерно за год и третья с мая, когда она равнялась $16,5 млрд ¹⁶. Акции, с начала года подорожавшие на 238%, в ходе торгов достигали $301 и закрылись ростом на 5,8% — на отметке $287,01↗ ²⁵. Выручка Marvell за 2026 финансовый год составила $8,2 млрд; до мероприятия аналитики ожидали к 2031 финансовому году около $47 млрд↗ ²⁶.

Google платят акциями Marvell

Заявленная в заголовках сумма закупок чипов компанией Google — $120 млрд — это потолок, а не контракт ¹. Соглашение о заказных микросхемах Marvell подписала 29 июля, а 18 августа выдала Google варрант на 58 970 907 акций с ценой исполнения $206,58↗ ³. Из них 1 360 867 акций предоставляются по календарю, равными квартальными частями в течение первого года — будут закупки или нет ³. Остальные предоставляются 240 равными траншами — по одному на каждые $500 млн выручки от заказной продукции с третьего квартала 2027 финансового года по 2033 финансовый год ³. Сам отчет 8-K называет эти закупки «дискреционными» ³.

Возврат — четыре цента с доллара

Каждый транш — примерно 240 тыс. акций ³. Во вторник к закрытию акции стоили на $80,43 выше цены исполнения, и предоставленный транш оценивался примерно в $19 млн при закупках на $500 млн: возврат почти четыре цента с доллара, который увеличивается по мере роста котировок и исчезает ниже $206,58 ²³.

Полностью предоставленный варрант охватывает около 6,6% от 897 млн базовых акций Marvell; при исполнении целиком он направит в казну компании $12,2 млрд ³⁴. Google платят акциями Marvell за продолжение закупок чипов Marvell, а оплачивают этот возврат остальные акционеры.

TD Cowen считает риск устраненным; варрант показывает, что покупка обеспечена лишь частично

В среду аналитики TD Cowen повысили рекомендацию по акциям до «покупать» и подняли целевую цену с $245 до $350: риски концентрации на заказном бизнесе и маржинальности, по их мнению, «в значительной степени устранены»; 41 из 45 аналитиков рекомендуют акции к покупке ⁵. Goldman Sachs▲+1.86% — Goldman Sachs, up 1.86 percent today сохраняет нейтральную рекомендацию с целевой ценой $220, Morgan Stanley▲+1.53% — Morgan Stanley, up 1.53 percent today — «равновесно» (Equal-Weight) с целью $268 ¹. Правда, разгон заказного бизнеса не обходится бесплатно: прогнозная валовая маржа третьего квартала по non-GAAP понижена с 58,9% до 57,5–58,5%↗ по мере масштабирования низкомаржинального направления ⁴.

Квартал, завершающийся 31 октября, станет первым испытанием для траншей

В квартале, завершающемся 31 октября, впервые может быть предоставлен транш варранта Google; прогнозная выручка этого квартала — $3,15 млрд. Мёрфи пообещал «существенное ускорение в нашем бизнесе заказных микросхем начиная со второй половины 2027 финансового года» ⁴. Пока закупки Google не отразятся в расчете траншей, гарантированно будут предоставлены лишь 1,36 млн акций — те, что предоставляются в любом случае ³.