L'obligation d'un milliard de dollars de MercadoLibre est garantie par ses filiales émettrices de cartes de crédit
Plus de 100 institutions ont souscrit des obligations à dix ans notées au dernier échelon de la catégorie investissement (investment grade). Les actionnaires, eux, détiennent un titre un quart en dessous de son plus haut, les analystes sont à 400 dollars d'écart et le second tour brésilien du 25 octobre fixera la trajectoire des taux dix jours avant la publication du 4 novembre.
Vincent Jiang · 3 min read
Le 9 septembre 2026, MercadoLibre−1.50% — MercadoLibre, down 1.50 percent today a signé un contrat de prise ferme portant sur 1 milliard de dollars d'obligations senior à 5,850 %, arrivant à échéance en 2036 et émises à 97,864 % de leur valeur nominale 1. Plus de 100 institutions ont souscrit ces titres à dix ans 1. Les actionnaires, eux, marquent la même entreprise autrement : le titre s'échangeait à 1 850,99 dollars le 15 octobre, soit environ un quart en dessous de son plus haut sur 52 semaines, établi à 2 428 dollars 23.
L'émetteur n'a rien d'une start-up : fondée à Buenos Aires en 1999 et basée à Montevideo, la société figure dans le Nasdaq 100 et vend dans 18 pays 4. Les obligations sont notées au dernier échelon de la catégorie investissement : BBB- chez S&P et Fitch, Baa3 chez Moody's+0.29% — Moody's, up 0.29 percent today 5. IFR, un service d'information sur les marchés obligataires, avait fait état d'un objectif allant jusqu'à 1,5 milliard de dollars ; l'opération s'est arrêtée à 1 milliard 5.
Les garants sont les prêteurs
Les obligations sont garanties par les filiales du Brésil, du Mexique, du Chili et de la Colombie, qui ont produit 65,2 % du chiffre d'affaires consolidé au premier semestre 2026 1. C'est aussi là que se fait le crédit. Mercado Pago, la filiale fintech du groupe, a fait grimper son encours de cartes de crédit au Brésil de 104 % sur un an, à 6,6 milliards de dollars, dont 4,6 % des encours en retard de 15 à 90 jours au 30 juin 3. L'opération porte la dette consolidée pro forma de 10,63 milliards de dollars à environ 11,63 milliards, pour un produit net de 972,1 millions de dollars 1.
Ces obligations coûtent à MercadoLibre 58,5 millions de dollars de coupons par an, payables en dollars 6. Or, les revenus qui les financent sont encaissés pour l'essentiel en réals, auprès de ces mêmes consommateurs brésiliens 63.
Une croissance payée au prix de la marge
Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre a franchi la barre des 10 milliards de dollars, à 10,17 milliards précisément, en hausse de 49,8 % sur un an. Mais le résultat opérationnel a baissé de 17 %, à 683 millions de dollars, et la marge opérationnelle est tombée à 6,7 %, contre 12,2 % un an plus tôt 378. Le résultat net a reculé de 11 %, à 466 millions de dollars 9. Un an après avoir abaissé son seuil de livraison gratuite au Brésil, le groupe y a vu le nombre d'articles vendus progresser de 56 % 3. De son côté, Amazon−2.33% — Amazon, down 2.33 percent today s'étend sur le même marché 1, et Shopee livre désormais au Brésil en moins de quatre heures 5.
La marge opérationnelle a été divisée par plus de deux depuis son pic de 2024
Data
| Marge opérationnelle | |
|---|---|
| T1 24 | 12.2% |
| T2 24 | 14.3% |
| T3 24 | 10.5% |
| T4 24 | 13.5% |
| T1 25 | 12.9% |
| T2 25 | 12.2% |
| T3 25 | 9.8% |
| T4 25 | 10.1% |
| T1 26 | 6.9% |
| T2 26 | 6.7% |
La pièce à conviction de la direction : le profit viendra plus tard
Pour sa défense, l'entreprise, par la voix de son directeur général Ariel Szarfsztejn, avance que les cohortes de cartes atteignent l'équilibre en 12 à 18 mois et créent des utilisateurs « écosystémiques », qui dépensent davantage sur la place de marché au fil du temps 3. Le trimestre a certes dépassé les attentes, avec 9,19 dollars de résultat par action dilué contre un consensus à 8,65 dollars 9. Et 107 fonds spéculatifs détenaient le titre à la fin du deuxième trimestre, contre 82 trois mois plus tôt 6.
Citi rabaisse à 2 100 dollars, Susquehanna relève à 2 500
Le 13 octobre, Joao Pedro Soares, de chez Citi+0.78% — Citi, up 0.78 percent today, a abaissé son objectif de cours à 2 100 dollars, contre 2 150 dollars auparavant, en maintenant sa recommandation Neutre, invoquant des tendances du commerce brésilien globalement inchangées à l'approche de la publication du troisième trimestre 92. Cantor Fitzgerald avait légèrement abaissé le sien, à 2 200 dollars, la veille 2. Le 6 octobre, James Friedman, de Susquehanna, est parti dans l'autre sens : 2 500 dollars et une recommandation Positive 2. Soit 400 dollars d'écart, sur les mêmes chiffres trimestriels.
400 dollars d'écart entre les derniers objectifs d'analystes
Data
| Value | |
|---|---|
| Susquehanna (Positive) | $2,500 |
| Cantor Fitzgerald (Surpondération) | $2,200 |
| Citi (Neutre) | $2,100 |
Le second tour tombe dix jours avant les résultats
Le Brésil vote pour un second tour présidentiel le 25 octobre, dix jours avant la publication par MercadoLibre de ses résultats du troisième trimestre, le 4 novembre 810. Le sénateur Flávio Bolsonaro, qui campe sur un programme de dérégulation, a devancé le président Lula de 2,2 millions de voix au premier tour 10. Ce que le vote fera aux taux brésiliens ne figure dans aucun document ; ce qui est en revanche établi, c'est une Bourse brésilienne qui a battu des records début octobre, portée par son avancée 5.
Les deux faces du pari reposent sur le même emprunteur : le porteur de carte brésilien, dont les remboursements servent un coupon de 5,85 % en dollars, et dont les dépenses sont censées restaurer la marge. Premier rendez-vous le 4 novembre, lorsque le groupe publiera le niveau de sa marge et le taux d'impayés sur 6,6 milliards de dollars d'encours de cartes.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
