メルカドリブレの10億ドル社債、保証人はカード発行子会社
投資適格級の最下位に格付けされた10年物社債を、100社を超える機関投資家が買い付けた。株価は高値から約4分の1安。目標株価はアナリスト間で400ドルの開きがある。10月25日のブラジル大統領選決選投票が金利の行方を決め、その10日後にあたる11月4日には決算発表を迎える。
Vincent Jiang · 3 min read
2026年9月9日、メルカドリブレ−1.50% — メルカドリブレ, down 1.50 percent todayは利率5.850%、2036年満期の無担保社債（シニアノート）10億ドルを発行する引受契約を結んだ。発行価格は額面の97.864%だった1。10年物のこの債券は、100社を超える機関投資家が買い付けた1。だが株主は、同じ会社に別の値を付けている。10月15日の株価は1850.99ドルと、52週高値2428ドルを約4分の1下回る23。
発行体は新興企業ではない。1999年にブエノスアイレスで創業し、本社はモンテビデオ。ナスダック100指数の採用銘柄で、18カ国で販売事業を展開している4。社債の格付けは投資適格級の最下位で、S&Pとフィッチが「BBB-」、ムーディーズ+0.29% — ムーディーズ, up 0.29 percent todayが「Baa3」だ5。債券市場専門のニュースサービス、IFRは最大15億ドルの調達計画を伝えていたが、発行額は10億ドルだった5。
保証人はカネを貸す側
社債の保証人は、2026年上半期に連結収益の65.2%を生み出したブラジル、メキシコ、チリ、コロンビアの4現地子会社だ1。融資を行っているのも同じ子会社である。フィンテック部門のメルカド・パゴ（Mercado Pago）は、ブラジルのクレジットカード貸付残高を前年比104%増の66億ドルに拡大させた。6月30日時点で、残高の4.6%が15～90日の延滞状態にあった3。今回の発行で連結債務（プロフォーマ）は106億3000万ドルから約116億3000万ドルに増え、純調達額は9億7210万ドルとなる1。
社債はメルカドリブレに年間5850万ドルの利払いというコストを課し、支払いはドル建てだ6。だが、それを賄う収益の多くは、同じブラジルの消費者からレアルで集めたものである63。
利益率と引き換えの成長
第2四半期（4～6月）の売上高は100億ドルの大台を超えた。前年同期比49.8%増の101億7000万ドルである。一方、営業利益は17%減の6億8300万ドルに縮み、営業利益率は前年同期の12.2%から6.7%へ低下した378。純利益も11%減の4億6600万ドルだった9。ブラジルで送料無料の最低購入額を引き下げてから1年、同国の販売個数は56%増えた3。同じ市場ではアマゾン−2.33% — アマゾン, down 2.33 percent todayが拡大を続けており1、Shopeeもブラジルで4時間以内の配達を実現している5。
営業利益率は24年のピークから半分以下に低下
Data
| 営業利益率 | |
|---|---|
| 24年1～3月 | 12.2% |
| 24年4～6月 | 14.3% |
| 24年7～9月 | 10.5% |
| 24年10～12月 | 13.5% |
| 25年1～3月 | 12.9% |
| 25年4～6月 | 12.2% |
| 25年7～9月 | 9.8% |
| 25年10～12月 | 10.1% |
| 26年1～3月 | 6.9% |
| 26年4～6月 | 6.7% |
経営陣の証拠提示、利益の回復は後
会社側の擁護の先頭に立つのは、最高経営責任者（CEO）のアリエル・シャルフシュタイン氏だ。その主張は、カード加入者のコホート（時期別の利用者層）は12～18カ月で損益分岐点に達するうえ、時間の経過とともにマーケットプレイスでの支出を増やす「エコシステム的」な利用者を育てる、というものだ3。決算そのものは市場予想を上回った。希薄化後の1株当たり利益（EPS）は9.19ドルで、市場コンセンサスの8.65ドルを超えている9。第2四半期末に同社株を保有していたヘッジファンドは107社で、3カ月前の82社から増えていた6。
シティは2100ドルに引き下げ、サスケハナは2500ドルへ上方修正
10月13日、シティ+0.78% — シティ, up 0.78 percent todayのジョアン・ペドロ・ソアレス氏は、第3四半期決算を控えたブラジルのEC（電子商取引）事業の動向は概ね横ばいであることを理由に、目標株価を2150ドルから2100ドルに引き下げ、中立評価を維持した92。前日にはカンター・フィッツジェラルドが2200ドルへと小幅引き下げしていた2。一方、サスケハナのジェームズ・フリードマン氏は10月6日に逆方向に動いて目標株価を2500ドルとし、強気評価を付けた2。同じ決算数字を前にした目標株価の開きは、400ドルに及ぶ。
アナリストの最新目標株価、開きは400ドル
Data
| Value | |
|---|---|
| サスケハナ（強気評価） | $2,500 |
| カンター・フィッツジェラルド（オーバーウェイト） | $2,200 |
| シティ（中立評価） | $2,100 |
決選投票は決算発表の10日前
ブラジルは10月25日に大統領選の決選投票を実施する。メルカドリブレが11月4日に発表する第3四半期決算の10日前にあたる810。規制緩和を掲げて選挙運動を進めるフラビオ・ボルソナロ上院議員は、第1回投票でルラ大統領を220万票上回った10。投票がブラジルの金利にどう響くかは、提出書類のどこにも記されていない。記録に残るのは、10月上旬にボルソナロ氏の追い上げを背景にブラジルの株式市場が史上最高値を更新した事実だ5。
結局、取引のどちらの側に立つにせよ、頼りは同じ借り手だ。その返済が5.85%のドル建て利払いを賄い、その消費が利益率を立て直すはずの、ブラジルのカード会員である。最初の答えは11月4日に出る。同社は決算で営業利益率と、66億ドルのクレジットカード貸付残高の延滞率を公表する。
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
