El nuevo bono de MercadoLibre pone precio al coste de su boom crediticio del 75%
MercadoLibre paga un 6,139% por financiación a diez años para sostener una cartera de crédito que crece al 75% anual. El mercado no logra ponerse de acuerdo sobre su valor: una recomendación de compra sobre la acción con objetivo de 2.450 dólares, un «mantener» para los nuevos bonos a 2036 y el plazo de un regulador brasileño que vence hoy.
Vincent Jiang · 3 min read
Un «compra» y un «mantener» sobre el mismo balance
MercadoLibre colocó el 9 de septiembre 1.000 millones de dólares en bonos senior no garantizados con vencimiento en 2036, con un cupón del 5,850% y una rentabilidad del 6,139%, al 97,864% del valor nominal 12. Los fondos se destinan a fines corporativos generales; es la segunda emisión en dólares en menos de un año, tras los 750 millones en bonos a siete años colocados en diciembre pasado 1.
El veredicto de crédito llegó el 1 de octubre: mantener (hold) el nuevo papel. La operación no incorporaba concesión de emisión (new-issue concession), eleva la deuda total a 14.180 millones de dólares y el apalancamiento bruto a unos 3,64 veces, y añade 58,5 millones de dólares de cupón anual, compensados por una cobertura de liquidez pro forma de alrededor de 1,10 veces; la mesa prefiere los bonos a 2031, más cortos 3.
La deuda total se ha multiplicado por dos veces y media en tres años
Data
| Deuda total | |
|---|---|
| T3 '23 | $5.24B |
| T4 '23 | $5.33B |
| T1 '24 | $5.29B |
| T2 '24 | $5.4B |
| T3 '24 | $6.32B |
| T4 '24 | $6.85B |
| T1 '25 | $7.73B |
| T2 '25 | $8.98B |
| T3 '25 | $9.88B |
| T4 '25 | $11.39B |
| T1 '26 | $12.35B |
| T2 '26 | $13.18B |
La misma empresa, con un 45% de potencial
La investigación de renta variable lee a la misma empresa en sentido contrario. New Street Research inició la cobertura el 23 de septiembre con recomendación de compra (buy) y precio objetivo de 2.450 dólares, en torno a un 45% por encima del cierre del 1 de octubre, de 1.685 dólares; 12 de los 18 analistas seguidos recomiendan compra, con un objetivo de consenso de 2.283 dólares 45. Zacks le asigna a la acción su rango 4, vender (sell) 6.
Las ventas aceleran mientras el margen se reduce a la mitad
La deuda financia una máquina que hace crecer los ingresos cada vez más deprisa y retiene de ellos cada vez menos. Los ingresos del segundo trimestre sumaron 10.170 millones de dólares, un 49,8% más en términos interanuales, mientras el beneficio por acción caía de 10,31 a 9,19 dólares 5. La cartera de crédito alcanzó los 16.400 millones de dólares, un 75% más, con 2,6 millones de tarjetas nuevas frente a los 1,6 millones de hace un año, y los activos bajo gestión crecieron un 68%, hasta los 23.200 millones de dólares 6. El margen neto se situó en el 4,6% en el trimestre cerrado en junio, frente al 10,5% de finales de 2024 7.
El crecimiento de las ventas se acelera mientras el margen que queda se ha reducido a la mitad
- Crecimiento interanual de los ingresos
- Margen neto
Data
| Crecimiento interanual de los ingresos | Margen neto | |
|---|---|---|
| T3 '24 | 35.3% | 7.5% |
| T4 '24 | 37.4% | 10.5% |
| T1 '25 | 37% | 8.3% |
| T2 '25 | 33.8% | 7.7% |
| T3 '25 | 39.5% | 5.7% |
| T4 '25 | 44.6% | 6.4% |
| T1 '26 | 49% | 4.7% |
| T2 '26 | 49.8% | 4.6% |
El cupón llega, además, en la ventana de tipos más dura en dos décadas. Amy Gower, de Morgan Stanley, describe rentabilidades de los bonos a largo plazo en máximos de 20 años, en un mercado que anticipó las subidas de tipos de la Fed y ahora las está materializando 8.
La otra cara de la apuesta
La tesis alcista tiene pruebas: la morosidad de entre 15 y 90 días se sitúa en el 7% de la cartera y en el 4,6% de las tarjetas, ambas cifras cerca de mínimos históricos 6; la emisión atrajo demanda de más de 100 inversores institucionales 9; 107 fondos de inversión libre tenían la acción a finales de junio, frente a 82 2. La respuesta bajista es aritmética: un precio de emisión del 97,864% implica que el cupón subestima el coste real, y cotizar a 33,1 veces los beneficios estimados, frente a las 20,2 veces del sector, deja poco colchón 26.
Hoy vence el plazo del regulador
El brazo farmacéutico de esa misma estrategia de capturar al cliente completo está en pausa en Brasil. Anvisa notificó a Mercado Livre cuatro días después de que anunciara la venta de medicamentos con receta y entrega en una hora, y le ordenó dejar de alojar, publicitar o facilitar la venta de medicamentos hasta que quede acreditada la regularidad de la operación 1011.
La documentación debía presentarse el 1 de octubre, y Anvisa sostiene que ninguna norma vigente autoriza un marketplace que intermedie la venta de medicamentos 1011. Las cadenas de farmacias RD Saúde, Pague Menos y Panvel cayeron el 5,4%, el 8% y el 4,9% el día del anuncio 12.
Las acciones de las farmacias cayeron hasta el 8% con el anuncio de venta de medicamentos
Data
| Value | |
|---|---|
| RD Saúde | -5.4% |
| Pague Menos | -8% |
| Panvel | -4.9% |
La compañía asegura que no ha recibido notificación alguna y que cumple todas las normas aplicables. Sostiene que está en contacto con el regulador 1011.
Lo que zanja el debate
Toda la divergencia cabe en una pregunta: poseer el crecimiento a través de las acciones o prestarle dinero al 6,139%. La recomendación de mantener implica que el comprador de los bonos a 2036 asume diez años de duración sin concesión de emisión, mientras el apalancamiento bruto escala con una cartera de crédito que se capitaliza al 75%; la apuesta de fondo es que la morosidad del 7% se mantenga cerca de mínimos históricos durante un ciclo de subidas de tipos. La tesis de la renta variable es ese mismo crecimiento que financia el bono, valorado a 33 veces los beneficios estimados 6.
Dos fechas disciplinan a ambos bandos: la resolución de Anvisa sobre el marketplace de medicamentos y las líneas de apalancamiento y margen del próximo informe trimestral, que mostrarán si el coste del 6,139% compra crecimiento compuesto o tensión en el balance. Hasta entonces, una sola frase resume toda la operación: el crecimiento del 50% anual cuesta hoy el 6,139% a diez años.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
