Novo título do Mercado Livre dá preço ao custo do boom de crédito de 75% ao ano
O Mercado Livre paga 6,139% por captação a dez anos para sustentar uma carteira de crédito que cresce 75% ao ano. O mercado não chega a um consenso sobre o que isso vale: uma recomendação de compra com alvo de US$ 2.450 para a ação, uma de manutenção para os novos títulos de 2036 e o prazo de um regulador brasileiro que se encerra hoje.
Vincent Jiang · 3 min read
Compra e manutenção no mesmo balanço
Mercado Livre precificou em 9 de setembro US$ 1 bilhão em títulos sêniores não garantidos com vencimento em 2036, com cupom de 5,850%, yield de 6,139% e preço de 97,864% do valor de face 12. Os recursos vão para finalidades corporativas gerais; é o segundo título em dólar em menos de um ano, após os US$ 750 milhões em títulos de sete anos emitidos em dezembro passado 1.
O veredito do crédito veio em 1º de outubro: manter os novos papéis. A operação não ofereceu concessão de nova emissão. Eleva a dívida total a US$ 14,18 bilhões e a alavancagem bruta a cerca de 3,64x, e acrescenta US$ 58,5 milhões de cupom por ano — custo contrabalançado por uma cobertura de liquidez pró-forma de cerca de 1,10x. A mesa de crédito prefere os papéis mais curtos, de 2031 3.
Dívida total cresceu duas vezes e meia em três anos
Data
| Dívida total | |
|---|---|
| 3T23 | $5.24B |
| 4T23 | $5.33B |
| 1T24 | $5.29B |
| 2T24 | $5.4B |
| 3T24 | $6.32B |
| 4T24 | $6.85B |
| 1T25 | $7.73B |
| 2T25 | $8.98B |
| 3T25 | $9.88B |
| 4T25 | $11.39B |
| 1T26 | $12.35B |
| 2T26 | $13.18B |
A mesma empresa, com potencial de alta de 45%
A pesquisa de ações lê a mesma empresa de forma contrária. A New Street Research iniciou a cobertura em 23 de setembro com recomendação de compra e alvo de US$ 2.450, cerca de 45% acima do fechamento de US$ 1.685 em 1º de outubro. Doze dos 18 analistas acompanhados recomendam compra, com alvo de consenso de US$ 2.283 45. A Zacks atribui à ação a classificação 4, equivalente a venda 6.
Receita acelera enquanto a margem cai pela metade
A dívida financia uma máquina que faz a receita crescer mais depressa e retém menos dela. A receita do segundo trimestre somou US$ 10,17 bilhões, alta de 49,8% na comparação anual, enquanto o lucro por ação caiu para US$ 9,19, ante US$ 10,31 5. A carteira de crédito chegou a US$ 16,4 bilhões, alta de 75%, com 2,6 milhões de cartões novos, contra 1,6 milhão um ano antes, e os ativos sob gestão subiram 68%, para US$ 23,2 bilhões 6. A margem líquida ficou em 4,6% no trimestre encerrado em junho, ante 10,5% no fim de 2024 7.
O crescimento das vendas acelera enquanto a margem que sobra cai pela metade
- Crescimento da receita, a/a
- Margem líquida
Data
| Crescimento da receita, a/a | Margem líquida | |
|---|---|---|
| 3T24 | 35.3% | 7.5% |
| 4T24 | 37.4% | 10.5% |
| 1T25 | 37% | 8.3% |
| 2T25 | 33.8% | 7.7% |
| 3T25 | 39.5% | 5.7% |
| 4T25 | 44.6% | 6.4% |
| 1T26 | 49% | 4.7% |
| 2T26 | 49.8% | 4.6% |
O cupom também chega na janela de juros mais difícil em duas décadas. Amy Gower, do Morgan Stanley, descreve os yields dos títulos de longo prazo nos maiores níveis em 20 anos, em um mercado que antecipou as altas de juros do Fed e agora as vê se concretizar 8.
O outro lado da aposta
Os bulls têm provas: a inadimplência de 15 a 90 dias está em 7% da carteira e em 4,6% nos cartões, ambas perto das mínimas históricas 6; a oferta atraiu demanda de mais de 100 investidores institucionais 9; 107 fundos hedge detinham a ação ao fim de junho, contra 82 anteriormente 2. A resposta dos ursos é aritmética: um preço de emissão de 97,864 significa que o cupom subestima o custo real, e um múltiplo de 33,1 vezes o lucro projetado, contra 20,2 vezes para o setor, deixa pouca folga 26.
O prazo do regulador vence hoje
O braço de farmácia dessa mesma estratégia de atender o cliente por inteiro está em pausa no Brasil. A Anvisa notificou o Mercado Livre quatro dias depois de a empresa anunciar a venda de medicamentos com receita e entrega em uma hora e determinou que ela deixasse de hospedar, divulgar ou facilitar a venda de medicamentos até que a regularidade da operação fosse comprovada 1011.
Os documentos deviam ser entregues em 1º de outubro, e a Anvisa afirma que nenhuma norma vigente autoriza um marketplace a intermediar a venda de medicamentos 1011. As redes de farmácia RD Saúde, Pague Menos e Panvel caíram 5,4%, 8% e 4,9% no dia do anúncio 12.
Ações de farmácias caem até 8% com o anúncio da venda de medicamentos
Data
| Value | |
|---|---|
| RD Saúde | -5.4% |
| Pague Menos | -8% |
| Panvel | -4.9% |
A empresa diz não ter recebido nenhuma notificação e cumprir todas as regras aplicáveis. Afirma ainda estar em contato com o regulador 1011.
O que resolve o impasse
A divergência se resume a uma pergunta: comprar o crescimento pela ação ou emprestar a ele a 6,139%. A manutenção significa que quem compra os títulos de 2036 assume dez anos de duration sem concessão de nova emissão, enquanto a alavancagem bruta sobe puxada por uma carteira de crédito que cresce 75% ao ano, em ritmo composto. A aposta subjacente é que a inadimplência de 7% se mantenha perto das mínimas históricas ao longo de um ciclo de alta de juros. A tese da ação é o mesmo crescimento que os títulos financiam, precificado a 33 vezes o lucro projetado 6.
Duas datas disciplinam os dois lados: a decisão da Anvisa sobre o marketplace de medicamentos e as linhas de alavancagem e margem do próximo balanço trimestral, que vão mostrar se o custo de carregamento de 6,139% compra crescimento composto ou estica o balanço. Até lá, uma frase resume toda a aposta: crescer 50% ao ano custa hoje 6,139% por dez anos.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
