Quienes compraron MiniMax en bolsa pagaron HK$1.330; el dinero nuevo acaba de entrar a HK$268

Castigada por el error de un rival

En una jornada en la que el Hang Seng avanzaba en torno al 0,7%, MiniMax cerró con una caída del 5,8%, hasta HK$285,4↗. El valor se sumó al castigo del sector chino de la inteligencia artificial después de que varios usuarios demostraran que el asistente de programación ZCode, de su rival Z.ai, llevaba tiempo subiendo a un servidor de Alibaba Cloud repositorios completos de código almacenados en los ordenadores de los usuarios, sin su consentimiento ²⁶. Z.ai desactivó la función de indexación, que venía activada por defecto, y abrió el código de la herramienta el 21 de septiembre de 2026↗ ⁶. MiniMax no cometió falta alguna en este caso. Sus accionistas lo pagaron de todos modos: ese cierre queda aproximadamente un 79% por debajo del máximo de HK$1.330 registrado tras su salida a bolsa ¹².

El precio de la acción contradice las cuentas

Los ingresos del primer semestre fueron de 116,6 millones de dólares↗, un 283,1% más y ya 1,5 veces los de todo 2025↗, mientras el margen bruto mejoraba del 12,1% al 17,9% ¹⁹. La pérdida neta ajustada se amplió un 111,2%, hasta los 293 millones de dólares, con un gasto en investigación de 297 millones de dólares ¹. En julio, MiniMax vendió 35,6 millones de acciones nuevas a HK$268, con un descuento del 9,9%, junto con bonos convertibles por HK$6.500 millones; 2.050 millones de dólares en total↗ ³. El dinero nuevo compró a HK$268 la compañía que el dinero viejo pagó a HK$1.330.

Los clientes con presupuesto cambiaron la composición de los ingresos

Los ingresos de la plataforma abierta y del negocio empresarial crecieron un 703,1%, hasta los 73,9 millones de dólares, y su peso en el total pasó del 30,3% al 63,4%. Los clientes empresariales aportaron cerca del 80% de los ingresos recurrentes anuales (ARR) de agosto↗ ¹⁸. Los beneficiarios son Estados y empresas. HUMAIN, respaldada por el fondo soberano saudí PIF, presentó humain-m3 el 3 de septiembre de 2026↗: un modelo de 428.000 millones de parámetros de la familia MiniMax M3, preentrenado con más de un billón de tokens en árabe. Según la propia compañía, el modelo se impone en siete benchmarks en árabe ⁷. SkillsFuture, de Singapur, incluyó tres productos de MiniMax junto a ChatGPT Plus y Google AI Pro ¹. Según la dirección, el consumo de tokens de julio fue 20 veces el de enero ¹.

La tesis alcista también tiene pruebas

Alibaba y miHoYo respaldan a la compañía, y más del 80% de los accionistas previos a la salida a bolsa y de los inversores ancla se han comprometido a mantener sus posiciones ¹. H3, el modelo de vídeo lanzado en julio, lidera la clasificación de edición de vídeo de Artificial Analysis a un tercio del precio de los modelos insignia ¹. Cada éxito de un modelo se ha traducido en subidas de doble dígito de la acción en cuestión de días ¹.

El M3.1 zanjará la cuestión

JPMorgan pasó a neutral en junio de 2026 por la falta de poder de fijación de precios del M3 y luego recortó su precio objetivo dos veces en una misma semana de julio, mientras la acción caía hasta un 18% por la ampliación de capital y el vencimiento del compromiso de retención (lock-up) sobre el 46% de las acciones↗ ¹⁴⁵. El M3 se vende a 0,22 dólares por millón de tokens, frente a los 0,90 del GLM-5.1 de Zhipu, y su precio se rebajó a la mitad una semana después de su lanzamiento en junio↗ ⁵⁴. El fundador Yan Junjie prometió el M3.1 y un M3 Pro de unos 3 billones de parámetros en la llamada con inversores del 26 de agosto; ninguno de los dos ha visto la luz todavía ¹. El próximo lanzamiento, o recupera la etiqueta de precio, o confirma el cajón de rebajas.