MiniMax : les acheteurs en Bourse ont payé 1 330 dollars de Hong Kong. Les nouveaux investisseurs viennent d'entrer à 268.

Punie pour la faute d'un concurrent

Un jour où le Hang Seng gagnait environ 0,7 %, MiniMax a clôturé en baisse de 5,8 %, à 285,4 dollars de Hong Kong↗. Le titre a été emporté dans la débâcle du secteur chinois de l'IA après que des utilisateurs ont montré que ZCode, l'assistant de code du concurrent Z.ai, téléversait l'intégralité des dépôts de code locaux vers un serveur d'Alibaba Cloud, sans leur consentement ²⁶. Z.ai a désactivé la fonction d'indexation, activée par défaut, et publié l'outil en open source le 21 septembre 2026↗ ⁶. MiniMax n'a commis aucune faute en l'espèce. Ses actionnaires ont payé malgré tout : cette clôture se situe environ 79 % sous le plus haut post-introduction, à 1 330 dollars de Hong Kong ¹².

Un cours en contradiction avec les comptes

Le chiffre d'affaires du premier semestre s'est élevé à 116,6 millions de dollars↗, en hausse de 283,1 % et déjà 1,5 fois celui de l'ensemble de l'année 2025↗, avec une marge brute en progression, de 12,1 % à 17,9 % ¹⁹. La perte nette ajustée s'est creusée de 111,2 %, à 293 millions de dollars, alors que les dépenses de recherche atteignaient 297 millions de dollars ¹. En juillet, MiniMax a vendu 35,6 millions de nouvelles actions à 268 dollars de Hong Kong, avec une décote de 9,9 %, accompagnées de 6,5 milliards de dollars de Hong Kong d'obligations convertibles, soit 2,05 milliards de dollars au total↗ ³. Les nouveaux investisseurs ont payé 268 dollars de Hong Kong une société que les anciens actionnaires, eux, avaient payée 1 330.

Des clients solvables ont changé le mix

Les revenus de la plateforme ouverte et les revenus entreprises ont bondi de 703,1 %, à 73,9 millions de dollars, passant de 30,3 % à 63,4 % du total, et les clients professionnels représentaient environ 80 % du chiffre d'affaires récurrent annuel (ARR) d'août↗ ¹⁸. Les bénéficiaires : des États et des entreprises. HUMAIN, adossé au PIF saoudien, a dévoilé humain-m3 le 3 septembre 2026↗, un modèle de 428 milliards de paramètres issu de la lignée M3 de MiniMax, pré-entraîné sur plus de mille milliards de tokens arabes et, selon l'entreprise, auteur d'un sans-faute sur sept benchmarks arabes ⁷. À Singapour, SkillsFuture recense trois produits MiniMax aux côtés de ChatGPT Plus et de Google AI Pro ¹. Selon la direction, la consommation de tokens en juillet a atteint vingt fois le niveau de janvier ¹.

Le scénario haussier a lui aussi ses preuves

Alibaba et miHoYo soutiennent la société, et plus de 80 % des actionnaires présents avant l'introduction en Bourse et des investisseurs cornerstone se sont engagés à conserver leurs titres ¹. H3, le modèle vidéo lancé en juillet, se classe premier en montage vidéo sur Artificial Analysis, pour un tiers du prix des modèles phares ¹. Chaque succès sur un modèle s'est traduit par un mouvement du titre à deux chiffres en quelques jours ¹.

M3.1 tranchera le débat

JPMorgan est passé à Neutre en juin 2026, faute de pouvoir de fixation des prix pour M3, puis a abaissé son objectif de cours à deux reprises en une seule semaine de juillet, tandis que le titre perdait jusqu'à 18 % sous l'effet de la levée de fonds et de l'expiration de clauses de blocage portant sur 46 % du capital↗ ¹⁴⁵. M3 se vend 0,22 dollar par million de tokens, contre 0,90 dollar pour le GLM-5.1 de Zhipu, et a vu son prix divisé par deux une semaine après son lancement en juin↗ ⁵⁴. Le fondateur Yan Junjie a promis M3.1 et un M3 Pro d'environ 3 000 milliards de paramètres lors de la conférence téléphonique du 26 août ; aucun des deux n'a encore été livré ¹. La prochaine version rétablira l'étiquette de prix ou confirmera le rayon braderie.