ミニマックス株、公開市場の買い手は1330香港ドル 新規資金は268香港ドル
中国のAI開発企業ミニマックス(MiniMax)は上期の売上高をほぼ4倍に伸ばした。それでも調整後の最終損失は111%増の2億9300万ドルに拡大した。今週の終値は285.4香港ドルと、高値から約79%安だ。競合のデータ不祥事で株は売られた。その間に、政府系プラットフォームが同社最大の顧客になっていた。
Vincent Jiang · 2 min read
競合の失敗で売りを浴びる
ハンセン指数が約0.7%上昇したこの日、ミニマックス株は5.8%安の285.4香港ドルで引けた。中国AIセクター全体が一斉に売られたあおりだ。きっかけは、競合Z.aiのAIコーディングアシスタント「ZCode」が、ユーザーの同意を得ないままローカルのコードリポジトリ一式をアリババクラウドのサーバーにアップロードし続けていたと、ユーザーが突き止めたことだった26。Z.aiは2026年9月21日、初期設定で有効になっていたインデックス機能を無効化し、ツールをオープンソース化した6。ミニマックス自身に落ち度は一つもない。それでも株主はツケを払わされた。この日の終値は、上場後高値の1330香港ドルを約79%下回る12。
株価は決算の中身と矛盾する
上期の売上高は1億1660万ドルと283.1%増となり、早くも2025年通期の1.5倍に達した。売上総利益率も12.1%から17.9%に上昇した19。調整後の最終損失は111.2%増の2億9300万ドルに拡大した。研究開発費が2億9700万ドルに膨らんだためだ1。7月、ミニマックスは3560万株の新株を9.9%引きの268香港ドルで売り出したほか、65億香港ドルの転換社債も発行。調達総額は20億5000万ドルに上る3。新規の資金は、旧来の投資家が1330香港ドルを払って手に入れた会社を、268香港ドルで買ったことになる。
ミニマックス株は最高値1330香港ドル、新株は268香港ドルで売り出し
- 株価水準
- Estimate
Data
| 株価水準 | |
|---|---|
| 上場後高値(3月) | HK$1,330 |
| 新株売り出し価格(7月10日) (estimate) | HK$268 |
| 終値(9月21日) | HK$298 |
| 終値(Z.ai発の売り) | HK$285.4 |
予算を持つ顧客が収益構成を変えた
オープンプラットフォームとエンタープライズ(法人向け)の売上高は703.1%増の7390万ドルに膨らみ、売上高全体に占める割合も30.3%から63.4%に高まった。8月のARR(年間経常収益)の約8割を法人顧客が占めた18。その恩恵を受けるのは国家と企業だ。サウジアラビアでは、政府系ファンドのPIFが後押しするHUMAINが2026年9月3日、humain-m3を発表した。ミニマックスM3の系譜に連なり、1兆個を超えるアラビア語トークンで事前学習した4280億パラメーターのモデルだ。アラビア語のベンチマーク7種を総なめにしたと会社は主張する7。シンガポールのSkillsFutureは、ChatGPT PlusやグーグルのAI Proと並ぶ形でミニマックスの製品3つを掲載した1。経営陣によれば、7月のトークン消費量は1月の20倍に達した1。
BtoB比率は1年で売上高の3分の1からARRの約8割へ
- BtoB比率
- Estimate
Data
| BtoB比率 | |
|---|---|
| 2025年上期の売上高 | 30.3% |
| 2026年上期の売上高 | 63.4% |
| 2026年8月のARR (estimate) | 80% |
強気材料にも根拠はある
同社の株主にはアリババやmiHoYoが名を連ね、IPO前からの投資家と基盤投資家の8割超が保有の継続を確約している1。7月に発表した動画生成モデル「H3」は、評価サービス「Artificial Analysis」の動画編集ランキングで首位に立ち、価格はフラッグシップモデルの3分の1にとどまる1。これまでモデルが高い評価を得るたびに、株価は数日以内に2桁の変動を示してきた1。
決着をつけるのは「M3.1」
JPモルガンは2026年6月、M3に価格決定力が欠けているとして投資判断を「ニュートラル(中立)」へ変更した。さらに7月には、目標株価を1週間で2回引き下げた。この間の株価は、7月の資金調達と発行済み株式の46%を対象とするロックアップ(売却制限)の解除を嫌気して最大18%下落した145。M3の販売価格は100万トークン当たり0.22ドルで、智譜(Zhipu)の「GLM-5.1」は0.90ドル。6月の投入から1週間で半値に値下げされ54。創業者の闫俊杰氏は8月26日の決算説明会で、「M3.1」とパラメーター約3兆個の「M3 Pro」を約束したが、いずれも未投入のままだ1。次のモデル投入は、「定価」を取り戻すか「バーゲン棚」行きを確定させるか、そのどちらかだ。
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- 136Kr (EU edition), "Market Value Plunges 300 Billion Yuan: The Uncertain Final Outcome This High-Stakes Company Is Betting On That No One Can Predict", 26 September 2026
- 2TrustFinance News, "MiniMax Stock Falls 5.8% Amid Sector-Wide Sell-Off Sparked by Rival's Data Scandal", 25 September 2026
- 3Reuters, "China's MiniMax seeks to raise total $2.05 billion via share sale, bond issue", 9 July 2026
- 4GuruFocus via Yahoo Finance, "MiniMax Slides 18% as JPMorgan Cuts Target Again Amid $2 Billion Raise", 13 July 2026
- 5South China Morning Post via MSN, "MiniMax once led Zhipu in Hong Kong's AI stock race. How the tables have turned", 8 June 2026
- 6Reuters via MSN, "China's Z.ai disables AI coding assistant features after security issue", 21 September 2026
- 7HUMAIN press release via PR Newswire on Yahoo Finance, "HUMAIN Unveils humain-m3, a Frontier Arabic Language Model Developed by MiniMax, in Research Preview on HUMAIN Node", 3 September 2026
- 8TechNode, "MiniMax's enterprise AI and open-platform revenue jumps 703% in H1", 27 August 2026
- 9IJR News, "MiniMax Revenue Surges 283%, Loss Narrows H1 2026", 26 August 2026
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