미니맥스, 공개 시장서 1330홍콩달러에 매수…'새 돈'은 268홍콩달러에 진입

경쟁사 잘못에 덩달아 매맞은 주가

항셍지수가 0.7% 가량 오른 날, 미니맥스는 5.8% 하락한 285.4홍콩달러에 마감했다↗. 사용자들이 경쟁사 Z.ai의 코딩 어시스턴트 'ZCode'가 동의 없이 로컬 코드 저장소를 통째로 알리바바 클라우드 서버로 올려왔다는 사실을 밝혀내면서 중국 AI 섹터 전반이 동반 투매를 맞았기 때문이다 ²⁶. Z.ai는 기본값으로 켜져 있던 색인 기능을 끄고 이 도구를 2026년 9월 21일 오픈소스로 공개했다↗ ⁶. 미니맥스는 이번 사태에서 아무 잘못이 없다. 그런데도 값을 치른 쪽은 주주들이다. 이날 종가는 상장 후 최고가인 1330홍콩달러보다 약 79% 낮은 수준이다 ¹².

공시를 부정하는 주가

상반기 매출은 1억1660만달러로↗ 전년 동기 대비 283.1% 늘었고, 이미 2025년 연간 매출의 1.5배에 달했다↗. 매출총이익률도 12.1%에서 17.9%로 올랐다 ¹⁹. 연구개발비로 2억9700만달러가 투입되면서 조정 순손실은 111.2% 늘어난 2억9300만달러로 확대됐다 ¹. 미니맥스는 7월 신주 3560만주를 주당 268홍콩달러(9.9% 할인)에 팔고 전환사채 65억홍콩달러어치를 더 발행해 모두 20억5000만달러를 조달했다↗ ³. 기존 자금이 1330홍콩달러를 내고 산 회사를 새 돈은 268홍콩달러에 매수한 셈이다.

예산 있는 고객이 매출 구조를 바꿨다

오픈플랫폼과 기업용 매출은 703.1% 늘어 7390만달러를 기록했고, 전체 매출에서 차지하는 비중도 30.3%에서 63.4%로 커졌다. 기업 고객은 8월 ARR(연간반복매출)의 약 80%를 책임졌다↗ ¹⁸. 수혜자는 국가와 기업이다. 사우디아라비아 국부펀드(PIF)가 뒷받침하는 휴메인(HUMAIN)은 2026년 9월 3일 'humain-m3'를 공개했다↗. 이 모델은 미니맥스 M3 계보를 잇는 4280억 파라미터 모델로, 1조 개가 넘는 아랍어 토큰으로 사전학습됐으며 회사 주장으로는 아랍어 벤치마크 7개를 석권했다 ⁷. 싱가포르의 스킬스퓨처(SkillsFuture)는 미니맥스 제품 3개를 챗GPT 플러스(ChatGPT Plus), 구글 AI 프로와 나란히 목록에 올렸다 ¹. 경영진은 7월 토큰 소비량이 1월의 20배 수준이라고 밝혔다 ¹.

강세 시나리오에도 근거는 있다

미니맥스의 뒤에는 알리바바와 미호요가 버티고 있다. 상장 전 투자자와 코너스톤 투자자 가운데 80% 넘는 이들이 지분을 계속 보유하겠다고 약속했다 ¹. 7월 내놓은 영상 모델 H3는 플래그십 모델 가격의 3분의 1 수준으로 Artificial Analysis 영상 편집 부문 1위에 올랐다 ¹. 모델이 승리를 거둘 때마다 주가는 며칠 사이 두 자릿수 폭으로 움직였다 ¹.

판가름은 M3.1이 낸다

JP모건은 2026년 6월 M3의 가격 결정력 부재를 이유로 투자의견을 '중립'으로 내렸다. 이어 7월에는 자금 조달 여파와 46% 지분의 록업(매도제한) 해제가 겹치며 주가가 최대 18% 급락하는 동안 한 주 사이 목표주가를 두 차례 내렸다↗ ¹⁴⁵. 100만 토큰당 가격은 M3가 0.22달러, 즈푸(Zhipu)의 GLM-5.1이 0.90달러다. M3 가격은 6월 출시 일주일 만에 절반으로 인하됐다↗ ⁵⁴. 창업자 옌쥔지에는 8월 26일 실적 컨퍼런스콜에서 M3.1과 파라미터 약 3조 개 규모의 M3 프로를 선보이겠다고 약속했지만 둘 다 아직 나오지 않았다 ¹. 다음 모델이 가격표를 되살리는지, 아니면 할인 매대 신세를 확정하는지를 가른다.