Compradores na bolsa pagaram HK$ 1.330 pela MiniMax. O dinheiro novo acabou de entrar a HK$ 268

Punida pelo erro de um rival

Num dia de alta de 0,7% do índice Hang Seng, as ações da MiniMax fecharam em queda de 5,8%, a HK$ 285,4↗, arrastadas pela venda em massa no setor chinês de IA. A pressão veio depois que usuários mostraram que o ZCode, assistente da rival Z.ai, vinha enviando repositórios inteiros de código locais para um servidor da Alibaba Cloud, sem o consentimento deles ²⁶. A Z.ai desativou o recurso de indexação — ativado por padrão — e abriu o código da ferramenta em 21 de setembro de 2026↗ ⁶. A MiniMax não cometeu nenhuma irregularidade aqui. Seus acionistas pagaram a conta mesmo assim: o fechamento ficou cerca de 79% abaixo da máxima pós-IPO de HK$ 1.330 ¹².

O preço da ação contradiz os balanços

A receita do primeiro semestre somou US$ 116,6 milhões↗, alta de 283,1% e já 1,5 vezes a receita de todo o ano de 2025↗, com a margem bruta subindo de 12,1% para 17,9% ¹⁹. O prejuízo líquido ajustado ampliou 111,2%, para US$ 293 milhões, enquanto os gastos com pesquisa somaram US$ 297 milhões ¹. Em julho, a MiniMax vendeu 35,6 milhões de ações novas a HK$ 268, com desconto de 9,9%, além de HK$ 6,5 bilhões em notas conversíveis — US$ 2,05 bilhões no total↗ ³. O dinheiro novo comprou a HK$ 268 a companhia pela qual o dinheiro antigo pagou HK$ 1.330.

Clientes com orçamento mudaram o mix

A receita de plataforma aberta e corporativa subiu 703,1%, para US$ 73,9 milhões, passando de 30,3% para 63,4% do total, e os clientes corporativos responderam por cerca de 80% da receita anual recorrente (ARR) de agosto↗ ¹⁸. Os beneficiários são Estados e empresas. A HUMAIN, apoiada pelo fundo soberano saudita PIF, apresentou o humain-m3 em 3 de setembro de 2026↗ — um modelo de 428 bilhões de parâmetros da linhagem do MiniMax M3, pré-treinado com mais de um trilhão de tokens em árabe e que, segundo a própria empresa, varreu sete benchmarks em árabe ⁷. Em Cingapura, a SkillsFuture listou três produtos da MiniMax ao lado do ChatGPT Plus e do Google AI Pro ¹. Segundo a gestão, o consumo de tokens em julho foi 20 vezes o de janeiro ¹.

A tese de alta também tem evidências

A empresa conta com o respaldo de Alibaba e da miHoYo, e mais de 80% dos acionistas anteriores ao IPO e dos investidores-âncora se comprometeram a manter suas posições ¹. O H3, modelo de vídeo lançado em julho, lidera o ranking de edição de vídeo da Artificial Analysis por um terço do preço dos modelos topo de linha ¹. Cada vitória de um modelo já moveu a ação em dois dígitos percentuais em questão de dias ¹.

O M3.1 vai decidir a questão

O JPMorgan passou a recomendar neutro em junho de 2026, citando a falta de poder de precificação do M3. Depois, cortou o preço-alvo duas vezes em uma mesma semana de julho, enquanto a ação chegava a cair 18% com a captação e o vencimento do lock-up sobre 46% das ações↗ ¹⁴⁵. O M3 custa US$ 0,22 por milhão de tokens, contra US$ 0,90 do GLM-5.1 da Zhipu, e teve o preço cortado pela metade uma semana após o lançamento, em junho↗ ⁵⁴. O fundador, Yan Junjie, prometeu o M3.1 e um M3 Pro de cerca de 3 trilhões de parâmetros na teleconferência de 26 de agosto; nenhum dos dois chegou ao mercado ¹. O próximo lançamento ou restabelece o preço de tabela ou confirma a prateleira de descontos.