Публичные инвесторы платили за акции MiniMax HK$1330. Новые деньги вошли по HK$268

Расплата за чужую ошибку

В день, когда индекс Hang Seng прибавил около 0,7%, акции MiniMax подешевели на 5,8% — до HK$285,4↗. Бумаги распродавали вместе со всем китайским ИИ-сектором после того, как пользователи выяснили, что ассистент ZCode конкурента Z.ai без их согласия загружал целые локальные репозитории кода на сервер Alibaba Cloud ²⁶. 21 сентября 2026 года Z.ai отключила включенную по умолчанию функцию индексации и выложила исходный код инструмента в открытый доступ↗ ⁶. Сама MiniMax ни в чем не провинилась. Заплатили все равно ее акционеры: цена закрытия оказалась примерно на 79% ниже максимума в HK$1330, достигнутого после IPO ¹².

Котировки противоречат отчетности

Выручка за первое полугодие составила $116,6 млн↗ — рост на 283,1% и уже в полтора раза больше, чем за весь 2025 год↗, — а валовая маржа поднялась с 12,1% до 17,9% ¹⁹. Скорректированный чистый убыток увеличился на 111,2%, до $293 млн, при затратах на исследования в $297 млн ¹. В июле MiniMax продала 35,6 млн новых акций по HK$268 — с дисконтом 9,9% — и разместила конвертируемые облигации на HK$6,5 млрд; всего $2,05 млрд↗ ³. За HK$268 новые деньги купили компанию, за которую старые платили HK$1330.

Клиенты с бюджетами изменили структуру выручки

Выручка открытой платформы и корпоративных сервисов выросла на 703,1%, до $73,9 млн, а доля направления в общей выручке — с 30,3% до 63,4%; бизнес-клиенты обеспечили около 80% августовского ARR (annual recurring revenue)↗ ¹⁸. Бенефициары — государства и корпорации. Саудовская HUMAIN при поддержке суверенного фонда PIF 3 сентября 2026 года представила humain-m3↗ — модель с 428 млрд параметров на базе MiniMax M3, предобученную более чем на триллионе токенов на арабском языке; по заявлениям компании, она выиграла все семь арабских бенчмарков ⁷. Сингапурская SkillsFuture внесла три продукта MiniMax в один список с ChatGPT Plus и Google AI Pro ¹. Потребление токенов в июле, по данным менеджмента, в 20 раз превысило январский уровень ¹.

Аргументы есть и у «быков»

Alibaba и miHoYo входят в число акционеров компании, а более 80% инвесторов, вошедших в капитал до IPO, и краеугольных инвесторов обязались не распродавать свои пакеты ¹. Видеомодель H3, выпущенная в июле, возглавляет рейтинг Artificial Analysis по видеомонтажу — при цене втрое ниже флагманской ¹. Каждая победа модели в считанные дни сдвигала котировки на двузначные проценты ¹.

Всё решит M3.1

В июне 2026 года JPMorgan перевёл акции MiniMax в категорию «нейтрально» из-за отсутствия у M3 ценовой силы, а затем за одну июльскую неделю дважды снизил целевую цену — бумаги тогда падали до 18% на фоне размещения и истечения lock-up (запрета на продажу) на 46% акций↗ ¹⁴⁵. M3 стоит $0,22 за миллион токенов против $0,90 у GLM-5.1 компании Zhipu, причём спустя неделю после запуска в июне цену M3 снизили вдвое↗ ⁵⁴. Основатель компании Ян Цзюньцзе в ходе телеконференции 26 августа пообещал выпустить M3.1 и M3 Pro примерно с 3 трлн параметров; ни одна из моделей пока не вышла ¹. Следующий релиз либо вернёт модели полноценный ценник, либо окончательно отправит её на распродажу.