MiniMax公众买家曾付1330港元,新资金仅268港元入场
这家中国AI公司上半年收入接近上年同期的四倍,经调整净亏损仍扩大111%,至2.93亿美元。本周该股收报285.4港元,较峰值低约79%——受竞争对手数据丑闻拖累遭遇抛售之际,国家背景的平台正成为其最重要的客户。
Vincent Jiang · 2 min read
为竞争对手的失误买单
当天恒生指数上涨约0.7%,MiniMax却收跌5.8%,报285.4港元。此前有用户发现,竞争对手Z.ai的编程助手ZCode一直在未经许可的情况下,将用户本地代码库完整上传至阿里云服务器;中国AI板块随之整体下挫,MiniMax亦遭抛售26。Z.ai已于2026年9月21日关闭这一默认开启的索引功能,并将该工具开源6。在这件事上,MiniMax并无过错,买单的却是它的股东:这一收盘价较1330港元的上市后高点低约79%12。
股价与财报背离
MiniMax上半年收入为1.166亿美元,同比增长283.1%,已达2025年全年的1.5倍;毛利率由12.1%升至17.9%19。经调整净亏损扩大111.2%,至2.93亿美元,同期研发开支达2.97亿美元1。今年7月,MiniMax配售3560万股新股,每股作价268港元,折让9.9%,同时发行65亿港元可转换债券,合计募资20.5亿美元3。同一家公司,老股东付了1330港元,新资金只付268港元。
MiniMax最高触及1330港元,配售新股仅268港元
- 股价点位
- Estimate
Data
| 股价点位 | |
|---|---|
| 上市后高点(3月) | HK$1,330 |
| 配售价(7月10日) (estimate) | HK$268 |
| 收盘价(9月21日) | HK$298 |
| 收盘价(Z.ai抛售日) | HK$285.4 |
出得起钱的客户改变了收入结构
开放平台与企业业务收入同比增长703.1%,至7390万美元,占总收入的比重由30.3%升至63.4%;8月年度经常性收入(ARR)的约80%来自企业客户18。受益的是政企客户。沙特公共投资基金(PIF)支持的HUMAIN于2026年9月3日发布humain-m3,该模型参数量达4280亿,基于MiniMax M3系列打造,预训练使用了超过1万亿个阿拉伯语token,公司宣称横扫七项阿拉伯语基准测试7。新加坡精深技能发展局(SkillsFuture)将三款MiniMax产品与ChatGPT Plus、谷歌AI Pro一同列入1。管理层表示,7月token消耗量已达1月的20倍1。
B端占比一年间从收入的三分之一升至ARR的约80%
- B端占比
- Estimate
Data
| B端占比 | |
|---|---|
| 2025年上半年收入 | 30.3% |
| 2026年上半年收入 | 63.4% |
| 2026年8月ARR (estimate) | 80% |
多头逻辑也有实据
阿里巴巴与米哈游均为公司投资方,IPO前股东及基石投资者中超过80%已承诺继续持股1。7月发布的视频模型H3在Artificial Analysis的视频剪辑评测中排名第一,售价仅为旗舰级定价的三分之一1。每一次模型胜出,股价都会在几天内出现两位数波动1。
M3.1将给出答案
摩根大通2026年6月以M3缺乏定价能力为由将评级调至“中性”,随后在7月的一周之内两次下调目标价;受再融资与46%股份解禁拖累,股价当时一度下挫18% 145。M3定价为每百万token 0.22美元,智谱GLM-5.1为每百万token 0.90美元,6月发布仅一周后,M3价格便遭腰斩 54。创始人闫俊杰在8月26日的电话会议上承诺推出M3.1和约3万亿参数的M3 Pro,但两款至今均未发布1。下一款模型，要么把价格标签挂回原位，要么坐实自己“折扣货架”的定位。
How this brief was made
01Gathered & sourced316 channels · 1,464 articles▾
Agents swept 316 channels and ingested 1,464 articles, then de-duplicated and ranked them for signal.
02Verified & cross-validated9 claims · 18 data feeds▾
Every one of 9 load-bearing claims was checked against primary sources, with 18 live data feeds reconciling the figures and charts.
- 136Kr (EU edition), "Market Value Plunges 300 Billion Yuan: The Uncertain Final Outcome This High-Stakes Company Is Betting On That No One Can Predict", 26 September 2026
- 2TrustFinance News, "MiniMax Stock Falls 5.8% Amid Sector-Wide Sell-Off Sparked by Rival's Data Scandal", 25 September 2026
- 3Reuters, "China's MiniMax seeks to raise total $2.05 billion via share sale, bond issue", 9 July 2026
- 4GuruFocus via Yahoo Finance, "MiniMax Slides 18% as JPMorgan Cuts Target Again Amid $2 Billion Raise", 13 July 2026
- 5South China Morning Post via MSN, "MiniMax once led Zhipu in Hong Kong's AI stock race. How the tables have turned", 8 June 2026
- 6Reuters via MSN, "China's Z.ai disables AI coding assistant features after security issue", 21 September 2026
- 7HUMAIN press release via PR Newswire on Yahoo Finance, "HUMAIN Unveils humain-m3, a Frontier Arabic Language Model Developed by MiniMax, in Research Preview on HUMAIN Node", 3 September 2026
- 8TechNode, "MiniMax's enterprise AI and open-platform revenue jumps 703% in H1", 27 August 2026
- 9IJR News, "MiniMax Revenue Surges 283%, Loss Narrows H1 2026", 26 August 2026
03Reviewed & edited1 human editor▾
One editor read the draft against the evidence, tuned the framing, and signed off before it shipped.
Become a contributor
Reporting on the business of AI and want it read? We take pitches from outside contributors who bring primary sources and a number worth arguing about.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
