Modal lève 750 millions de dollars à une valorisation de 15,75 milliards de dollars ; son bailleur de GPU WhiteFiber clôture à 13,01 dollars

Le locataire qui ne possède rien

ModalPVT$87M — Modal, private, latest valuation $87M, fondée par Erik Bernhardsson et Akshat Bubna, exploite une plateforme sans serveur : les clients y déposent leur code et louent des processeurs graphiques sans gérer la moindre machine ¹³. Cette semaine, la société a bouclé une série D de 750 millions de dollars↗, un tour mené par la société de capital-risque Accel, sur la base d'une valorisation post-money de 15,75 milliards de dollars ¹². Soit 3,4 fois les 4,65 milliards de dollars de sa série C de mai, et plus de 14 fois les 1,1 milliard de dollars de sa série B de septembre 2025 ¹².

L'utilisation a triplé depuis mai et la croissance dépasse un multiple de 15 sur un an, deux chiffres avancés par le dirigeant ¹³. Le chiffre d'affaires annualisé (run-rate), soit le revenu courant projeté sur un an plutôt que des ventes auditées, a franchi le milliard de dollars ¹³. Modal ne possède aucun centre de données. La société est une couche d'orchestration : un logiciel qui répartit les calculs sur des machines appartenant à des tiers, en agrégeant des capacités venues de 13 partenaires cloud, dont WhiteFiber▼−10.04% — WhiteFiber, down 10.04 percent today ¹.

Le bailleur qui porte la dette

WhiteFiber, l'opérateur de cloud GPU et de colocation fondé en 2024 par le mineur de bitcoins Bit Digital▼−10.19% — Bit Digital, down 10.19 percent today, se trouve à l'autre bout de la chaîne ¹. La colocation consiste à louer de l'espace alimenté et refroidi pour les machines des clients ; WhiteFiber en vend, aux côtés de temps d'utilisation de ses propres GPU ⁴. Ses ventes nettes sur les douze derniers mois se sont élevées à 79,2 millions de dollars ⁵, face à un locataire qui affiche un milliard de dollars de chiffre d'affaires annualisé ¹. Le 16 octobre, son titre a clôturé à 13,01 dollars sur le Nasdaq↗ ; sa cotation secondaire à Francfort, peu liquide, a reculé de 17,86 % sur la semaine et de 28,57 % depuis le début du mois ⁵. Ses obligations convertibles de 310 millions de dollars à échéance 2032↗ se convertissent à 33,84 dollars, soit 2,6 fois le cours actuel ⁶.

Un carnet de commandes d'un milliard de dollars, lent à se concrétiser

Les obligations de performance restantes (remaining performance obligations) — le chiffre d'affaires contracté mais non encore constaté — avoisinaient le milliard de dollars au 30 juin ⁴. Sur ce total, 57,7 millions de dollars sont attendus d'ici la fin de 2026, 136,7 millions en 2027 et 105,1 millions en 2028, le solde au-delà ⁴. Bit Digital, qui consolide les comptes de WhiteFiber, a publié un chiffre d'affaires de 32,1 millions de dollars au deuxième trimestre↗, en hausse de 15 % par rapport au trimestre précédent ⁴. Depuis sa précédente conférence de résultats, WhiteFiber a signé plus de 540 millions de dollars de nouveaux contrats cloud pluriannuels, laissant entrevoir plus de 200 millions de dollars de chiffre d'affaires cloud annualisé une fois le déploiement achevé ⁴.

Le porteur, lui, a pris la coupe

Au 30 juin, à la clôture sur le Nasdaq à 38,85 dollars, les 27 043 750 actions WhiteFiber détenues par Bit Digital valaient environ 1,05 milliard de dollars. À 13,01 dollars, elles n'en valent plus qu'environ 352 millions, à peine plus que les 336,2 millions de dollars d'obligations convertibles de la maison mère elle-même ⁴. « Nos résultats opérationnels se sont améliorés au fil du trimestre », a déclaré le directeur général Sam Tabar. « Notre valorisation, non. » Le conseil d'administration étudie ses options ⁴. H.C. Wainwright et Jones ont initié la couverture de la valeur en septembre, avec une recommandation « achat »↗, deux avis extérieurs ⁸. Trois tests ont leurs dates. Les publications du troisième trimestre, dont les dates ne sont pas confirmées, devront prouver que le carnet de commandes se transforme en chiffre d'affaires ⁷. NC-1, le nouveau campus de centres de données de WhiteFiber, devait atteindre en août une facturation intégrale sur l'ensemble de ses 40 mégawatts de charge contractée ⁴. La société vise d'ici la fin de l'année des baux de long terme couvrant plus de 100 mégawatts de capacité pour 2027 ⁶. Seule la ligne de chiffre d'affaires de ces publications pourra recoter, d'un même coup, le titre et la participation.