قاعدة Nasdaq الجديدة ترغم صناديق المؤشرات على شراء ما يصل إلى 22 مليار دولار من أسهم SpaceX بحلول الاثنين

صندوق بقيمة 482 مليار دولار يتلقى أوامر التحرك

عندما دقّ جرس يوم الجمعة، كان SpaceX يشكّل نحو 1.28% من مؤشر Nasdaq-100. ومن الاثنين 21 سبتمبر يقف عند 2.82%، وهو رقم استُنتج من أسعار إغلاق الجمعة↗ ¹. وعلى كل صندوق متتبع الانصياع، بما في ذلك Invesco QQQ Trust↗ بقيمة 482 مليار دولار، أحد أكبر صناديق المؤشرات المتداولة في العالم ¹. لم يصدر هذا الأمر عن أي من يحملون ذلك الصندوق في خطط 401(k).

بيد أن السوق منحت هذا التكليف درجتها على أي حال. أغلقت SPCX يوم الجمعة منخفضة بنسبة 1.36% عند 152.71 دولاراً، في يوم صعد فيه مؤشر Nasdaq-100 نفسه 0.67%، وهو تراجع خاص بالسهم قيد الإضافة ³. ويُبقي هذا السعر SpaceX في المرتبة السابعة بين شركات المؤشر، بقيمة تتجاوز 2 تريليون دولار ¹.

الفاتورة تصل إلى 22 مليار دولار

يتتبع المؤشر أكثر من 200 منتج تدير أصولاً تتجاوز 800 مليار دولار ²، ونحو 1.7 تريليون دولار من إجمالي الأصول مُسنَدة إليه كمؤشر مرجعي ⁴. وعلى هذه القاعدة، تتراوح تقديرات الشراء القسري بين رقم Morgan Stanley البالغ 15.5 مليار دولار للتدفقات الصافية↗ و22 مليار دولار في الحد الأقصى ⁴. وتتمركز الأوامر في مزاد الإغلاق المتقاطع يوم 18 سبتمبر، على أن يسري الوزن الجديد من الاثنين ⁴⁸. ولا يستطيع المشترون موازنة السعر: تفويض صندوق المؤشر هو مطابقة المعيار المرجعي، لا الحكم عليه.

Nasdaq كتبت الباب قبل أن تعبره SpaceX

القاعدة جديدة. فاعتباراً من 1 مايو 2026، يمكن لأي وافد جديد مصنف ضمن أكبر 40 شركة بحسب القيمة السوقية الانضمام إلى Nasdaq-100↗ بعد 15 يوم تداول، من دون مهلة انتظار ثلاثة أشهر ومن دون حد أدنى للأسهم الحرة بنسبة 10% ⁵.

وبعد ستة أسابيع عبرت SpaceX هذا الباب: 556 مليون سهم عند 135 دولاراً في 12 يونيو، أي عملية جمع رأسمال بقيمة 75 مليار دولار عند تقييم 1.77 تريليون دولار، في أكبر طرح أولي عام مسجل↗ ⁶. وفي اليوم الخامس عشر كانت ضمن المؤشر. اشترت الصناديق المتتبعة نحو 4.3 مليار دولار ومع ذلك هبط السهم أكثر من 6% ⁴⁸.

ساعة حظر التداول هي التي تضبط الوزن

بموجب سقف الأسهم الحرة المعمول به في المؤشر، تُعطى الشركة التي لا يتداول منها سوى أقل من 33.3% من أسهمها وزناً يعادل ثلاثة أضعاف أسهمها الحرة ⁴. وعند الإدراج، لم يكن متداولاً من أسهم SpaceX سوى ما بين 3% و5% ⁵. وحرّر انتهاء حظر التداول في 6 و20 أغسطس أكثر من 1.2 مليار سهم ⁸، تلته نحو 319 مليون سهم في 9 سبتمبر ⁹، لتبلغ نسبة الأسهم الحرة نحو 16% ⁷. هذه الأسهم الحرة، لا حكم أي مستثمر، هي التي حددت الوزن الجديد: فالمعروض الذي أطلقه المطلعون صار المخزون الذي أُمرت الصناديق بحمله.

شريحة يوليو أصبحت تحت خط الماء

سُعّرت الشريحة القسرية السابقة عند نحو 160 دولاراً؛ وعند إغلاق 7 سبتمبر قرب 148 دولاراً، كانت الصناديق السلبية جالسة على خسائر غير محققة تقدر بين 300 و350 مليون دولار↗ على تلك الحصة ⁹. وتحت هذه التدفقات تكمن إيرادات الربع الثاني البالغة 7.81 مليار دولار، بارتفاع 91.9% ⁴، مقابل مضاعف يقارب 106 أضعاف المبيعات ⁸ وخسارة صافية قدرها 4.94 مليار دولار في 2025 ⁵، وهي الفجوة التي نبّهت إليها هذه النشرة في 15 سبتمبر.

الجانب الآخر صمد، وNasdaq تدافع عن الباب

جاءت انتهاءات حظر أغسطس من دون موجة بيع: فقد واصل مستثمرو رأس المال الجريء والصناديق طويلة الأجل التمسك بأسهمهم ⁴⁸. وتقول رئيسة مؤشرات Nasdaq، Emily Spurling، إن الشركات اليوم «تُدرج بحجم أكبر» مع وجود ملاك مؤسسيين في المقاعد منذ البداية ⁵.

ووصف Jason Zweig المسار السريع بأنه «تعسفي وغير عادل ومنطوٍ على مخاطر محتملة»؛ أما Robin Wigglesworth فوصف هذا المزيج بأنه «أكبر عملية تحميل الخاسرين في التاريخ» ⁵. وحكم S&P 500 في الاتجاه المعاكس، محتفظاً باشتراطات النضج والأرباح والأسهم الحرة، وبإبقاء SpaceX خارج المؤشر حتى منتصف 2027 على الأقل ⁵.

ديسمبر قد يعيد الكرة

أكثر من 2.3 مليار سهم تخرج من حظر التداول بين أواخر أكتوبر ومنتصف نوفمبر ⁴⁸، ويقع انتهاء مهلة الـ180 يوماً كاملة في 8 و9 ديسمبر ⁹. وإذا حافظ العرض الوافد والأسعار على مستوياتها، فإن إعادة توازن ديسمبر تمهّد لشريحة ثالثة من الشراء القسري، بوزن لا يستطيع أحد تحديده بعد ⁷. وقد قدّمت Anthropic بسرية طلب إدراج في Nasdaq بتقييم خاص يبلغ 965 مليار دولار ⁹، فيما صُمّمت هيكلية OpenAI لاجتياز باب الـ15 يوماً نفسه ⁵. في هذا المؤشر، تقويم حظر التداول هو مكتب الشراء.