Nasdaqの新ルール、インデックスファンドに月曜日までに最大220億ドルのSpaceX買い付けを強制

4,820億ドルのファンドに出動命令

金曜日の引けベルが鳴った時点で、SpaceXのNasdaq-100に占めるウェイトは約1.28%だった。月曜日の9月21日からは2.82%となる。金曜日の終値から算出された数値↗である ¹。世界最大級のETFのひとつ、4,820億ドルのInvesco QQQ Trust↗を含め、すべてのトラッカーがこれに従うしかない ¹。そのファンドを401(k)で保有している誰ひとりとして、この注文を出したわけではない。

とはいえ、市場はこの命令に成績をつけた。SPCXは金曜日、Nasdaq-100自体が0.67%上昇した日に1.36%安の152.71ドルで引けた。組み入れ対象銘柄に固有の下落だ ³。この価格でも、SpaceXは指数内第7位、時価総額2兆ドル超の企業の座にとどまっている ¹。

請求額は最大220億ドル

8,000億ドル超の資産を抱える200超の製品がこの指数を追跡しており ²、この指数をベンチマークとする総資産は約1.7兆ドルに上る ⁴。これを土台にすると、強制買い付けの推計は、Morgan Stanleyの純流入155億ドルという試算↗から、最大の220億ドルまでの幅におさまる ⁴。注文は9月18日の引けクロスに集中し、新ウェイトは月曜日から効力を持つ ⁴⁸。買い手に価格を吟味するすべはない。インデックスファンドの使命はベンチマークに追随することであって、それを裁くことではないのだ。

NasdaqはSpaceXが通る前に、その扉を書いていた

このルールは新しい。2026年5月1日に発効した規定では、時価総額で上位40位以内に入った新規上場銘柄は、15営業日後にNasdaq-100↗へ加わることができる。3カ月の待機期間も、浮動株比率10%の下限もない ⁵。

6週間後、SpaceXはその扉をくぐった。6月12日、1株135ドルで5億5,600万株、評価額1.77兆ドルで750億ドルを調達する史上最大のIPO↗である ⁶。15営業日目には指数入りを果たしていた。トラッカーは約43億ドルを買い付けたが、株価はそれでも6%超下落した ⁴⁸。

ロックアップの時計がウェイトを決める

指数の浮動株上限の規定では、流通している株式が33.3%未満の企業は、浮動株の3倍のウェイトで算入される ⁴。上場時、SpaceXの流通比率は3~5%だった ⁵。8月6日と20日のロックアップ解除で12億株超が流通し ⁸、9月9日には約3億1,900万株が続いた ⁹。浮動株比率はおよそ16%に達した ⁷。この新しいウェイトを決めたのは、いかなる投資家の判断でもなく、浮動株比率そのものだ。内部者たちが解禁した供給が、ファンドに保有を命じられた在庫と化したのである。

7月に買った分は早くも含み損

先の強制買付分は1株160ドル前後で築かれた。9月7日の終値が148ドル前後だった時点で、パッシブファンドはこの分について推計で3億~3億5,000万ドルの含み損↗を抱えていた ⁹。マネーフローの下には、91.9%増となった第2四半期の売上高78.1億ドル ⁴ があり、対するはおおよそ売上高106倍のバリュエーション ⁸ と、2025年の純損失49.4億ドル ⁵ である。本誌が9月15日に指摘した乖離だ。

売り側は持ちこたえ、Nasdaqは扉を擁護する

8月のロックアップ解除は、売り急ぎの波を伴わずに通り過ぎた。ベンチャー出資者も長期向けファンドも保有を続けた ⁴⁸。Nasdaqの指数部門トップ、Emily Spurlingは、今の企業は「機関投資家という持ち主をすでに揃え、より大きな規模で上場する」と論じる ⁵。

Jason Zweigはこの高速通路を「恣意的で、不公正で、潜在的にリスキー」と評した。Robin Wigglesworthはこの組み合わせを「史上最大のバグホルダー(高値づかみ)企て」と呼んだ ⁵。S&P 500は逆の判断を下し、上場からの期間、収益性、浮動株比率のハードルを維持、SpaceXは少なくとも2027年半ばまで入れないままだ ⁵。

12月も同じことが起きうる

10月下旬から11月中旬にかけて23億株超がロックアップを解除され ⁴⁸、180日の期限満了は12月8日と9日に到来する ⁹。流入する浮動株と価格が現状を維持すれば、12月のリバランスは強制買い付けの第3波を指し示すが、そのウェイトは誰にもまだ決められない ⁷。Anthropicは非公開評価額9,650億ドルでNasdaq上場を機密提出しており ⁹、OpenAIも同じ15営業日の扉を通れる構造にある ⁵。この指数において、ロックアップのカレンダーこそが買付デスクなのだ。