Nebius erhöht den Stundenpreis für den H100 auf 4,50 Dollar – während Burry seine Short-Position aufstockt

Der Mangel führt die Verhandlungen

Ab dem 1. Oktober kostet eine Stunde auf einem H100 vom Jahrgang 2022↗ bei Nebius 4,50 Dollar statt 3,85 Dollar – es ist die zweite Runde von On-Demand-Preiserhöhungen seit dem 1. Juni↗ ¹³⁵. Für vier Jahre altes Silizium von Quartal zu Quartal mehr Geld zu verlangen ist im KI-Geschäft entweder das stärkste Nachfragesignal oder dessen letztes Zucken – und in beiden Lagern liegt Geld auf dem Tisch.

Michael Burry schrieb seinen Lesern auf Substack am 22. September, er habe seine Short-Position auf Nebius „in nennenswertem Umfang“ aufgestockt; als Anlass nannte er das Angebot an Speicherchips aus China, auf das der Chef von Acer hingewiesen hatte ⁴. Einen Tag zuvor hatte Rothschild & Co Redburn ein Kursziel von 84 Dollar gesetzt – 62 Prozent unter dem Montagseröffnungskurs von 223,54 Dollar ⁶. BNP Paribas Exane konterte in derselben Woche mit 399 Dollar ⁷. Der Schiedsrichter neigt in die andere Richtung: Auf der eigenen Website von Nebius prangt das Banner „Rated Platinum in SemiAnalysis ClusterMAX 3.0“↗ – die Krone, über die The Inference am 24. September ebenso berichtete wie über Burrys Aufstockung ⁸.

Der Listenpreis ist die Obergrenze

Die Kundenmitteilung, über die am 16. September berichtet wurde, hebt die gesamte Preiskarte an: H200 von 4,50 auf 5,40 Dollar, B200 von 7,15 auf 8,50 Dollar, B300 von 7,85 auf 9,50 Dollar – Erhöhungen von 17 bis 21 Prozent ¹³. Als die Meldung bekannt wurde, standen auf der öffentlichen Preisseite noch nur die alten Tarife; bis zum 27. September zeigte sie beide Spalten nebeneinander, die aktuelle und die mit „Effective October 1, 2026“↗ ³⁸. Rabatte für verbindliche Abnahmezusagen liegen um bis zu 35 Prozent unter dem On-Demand-Preis↗ – die Karte ist also eine Obergrenze, kein Durchschnitt ³⁸.

Im zweiten Quartal lag der Umsatz bei 582,3 Millionen Dollar, um 454 Prozent gestiegen, bei einer bereinigten Ebitda-Marge von 41 Prozent↗ ¹⁶. Der Listenpreis ist ein Spitzenpreis: Auf dem Spotmarkt beginnen H100-Stunden bei 0,79 Dollar↗, und selbst die Oktober-Erhöhung eingerechnet liegt die Karte damit nahe der Hälfte der AWS-Tarife ⁵⁸.

Wenn ein Vermieter für vier Jahre alte Maschinen zweimal in vier Monaten die Miete erhöht, führt die Knappheit die Verhandlungen.

Kunden zahlen die Hälfte des Ausbaus im Voraus

Die Mieter zahlen für das Gebäude, bevor es steht. Rund 70 Prozent der im zweiten Quartal abgeschlossenen Verträge enthielten Vorauszahlungen, die 50 bis 60 Prozent der dahinterstehenden Capex abdecken; das Management rechnet in diesem Jahr mit mehr als 9 Milliarden Dollar an Vorauszahlungen – beide Zahlen stammen vom Unternehmen selbst ². Das Management sagt zudem, man sei ausverkauft und hätte die gesamte Kapazität für 2027 zu den ausgehandelten Konditionen verkaufen können ².

5 Gigawatt vertraglich gesichert, 800 Megawatt angeschlossen

Das Beweisstück der Bären ist die Form des Ausbaus: 20 bis 25 Milliarden Dollar Capex im Jahr 2026 stehen 3,0 bis 3,4 Milliarden Dollar Umsatz laut Guidance gegenüber ¹². Noch steiler fällt die Treppe bei der Stromleistung aus: Bis Jahresende sind 5 Gigawatt vertraglich gesichert, angeschlossen dagegen 800 Megawatt bis 1 Gigawatt ².

Zwischen einem angeschlossenen Megawatt und einer abgerechneten GPU-Stunde liegen Inbetriebnahme, Vernetzung, Cluster-Aufbau und Onboarding der Kunden – Monate, die die angeschlossene Flotte erst im ersten Halbjahr 2027 aktiv werden lassen ². Eine tatsächliche Zahl angeschlossener Megawatt veröffentlicht das Unternehmen nicht, deshalb lässt sich keine Umsetzungsquote berechnen ².

Redburns Argument lautet: Die Kreditmärkte preisen Risiken ein, die die Equity-Story der Aktie ausblendet – bei einem Programm über 250 Milliarden Dollar, von denen noch rund 200 Milliarden Dollar zu finanzieren sind ⁶. Die Leerverkaufsquote liegt bei nahezu 19 Prozent↗ ⁵.

Die Zahl, die zählt: aktive Megawatt

Am Ende entscheiden zwei Ablesungen. Die Preisseite hat ihre Oktober-Spalte längst eingestellt; offen ist nur noch, ob der Zähler am Stichtag mitgeht ³⁸. Bis zum 31. Dezember muss der Run-Rate-Umsatz – ein Monat Cloud-Umsatz mal zwölf – den Weg von 3,0 Milliarden Dollar hin zu den 7 bis 9 Milliarden Dollar laut Guidance zurücklegen ¹².

Zwischen diesen Terminen ist die Zahl, die zählt, die der aktiven Megawatt – die eine Kennzahl, die Nebius bislang nicht veröffentlicht.