Nebius porte le H100 à 4,50 dollars de l'heure, Burry renforce sa vente à découvert

C'est la pénurie qui mène la négociation

À partir du 1er octobre, une heure de H100 — une puce sortie en 2022 — se loue 4,50 dollars↗ sur Nebius, contre 3,85 dollars auparavant : deuxième salve de hausses des tarifs à la demande depuis le 1er juin↗ ¹³⁵. Faire payer plus cher chaque trimestre un silicium vieux de quatre ans, c'est soit le signal de demande le plus fort du trade de l'IA, soit son dernier soubresaut — et les deux camps ont de l'argent sur la table.

Le 22 septembre, Michael Burry a annoncé à ses lecteurs sur Substack avoir renforcé « pour un montant non négligeable » sa vente à découvert sur Nebius, en invoquant l'offre chinoise de puces mémoire signalée par le directeur général d'Acer ⁴. La veille, Rothschild & Co Redburn avait fixé un objectif de cours de 84 dollars, soit 62 % sous l'ouverture du titre lundi, à 223,54 dollars ⁶. BNP Paribas Exane a répliqué, dans la même semaine, avec un objectif de 399 dollars ⁷. L'arbitre, lui, penche de l'autre côté : le site de Nebius arbore la bannière « Rated Platinum in SemiAnalysis ClusterMAX 3.0 »↗, une couronne que The Inference a relatée le 24 septembre, en même temps que le renforcement de Burry ⁸.

Le tarif public est un plafond

L'avis aux clients, révélé le 16 septembre, relève toute la grille : le H200 passe de 4,50 à 5,40 dollars, le B200 de 7,15 à 8,50 dollars et le B300 de 7,85 à 9,50 dollars, soit des hausses de 17 % à 21 % ¹³. Au moment où la nouvelle a éclaté, la page publique ne proposait encore que les anciens tarifs ; au 27 septembre, elle affichait les deux colonnes, celle en vigueur et celle « Effective October 1, 2026 »↗ ³⁸. Les remises d'engagement vont jusqu'à 35 % sous les tarifs à la demande↗, si bien que la grille est un plafond, pas une moyenne ³⁸.

Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre s'est établi à 582,3 millions de dollars, en hausse de 454 %, avec une marge d'EBITDA ajusté de 41 %↗ ¹⁶. Le tarif public est un prix de pointe : les H100 en spot démarrent à 0,79 dollar de l'heure↗, et, hausse d'octobre comprise, la grille avoisine la moitié des tarifs d'AWS ⁵⁸.

Quand un bailleur relève deux fois le loyer en quatre mois pour des machines de quatre ans d'âge, c'est la pénurie qui mène la négociation.

Les clients préfinancent la moitié du chantier

Les locataires paient l'immeuble avant qu'il sorte de terre. Environ 70 % des contrats conclus au deuxième trimestre comprenaient des prépaiements couvrant 50 à 60 % des capex correspondants, et la direction s'attend à plus de 9 milliards de dollars de prépaiements cette année ; les deux chiffres sont avancés par l'entreprise ². La direction affirme également avoir tout vendu, et qu'elle aurait pu écouler l'intégralité de sa capacité 2027 aux conditions consenties ².

5 GW contractualisés, 800 MW raccordés

La pièce à charge des baissiers tient à la forme du chantier : 20 à 25 milliards de dollars de capex en 2026, contre 3,0 à 3,4 milliards de dollars de chiffre d'affaires guidé ¹². L'escalier de puissance est encore plus raide : 5 gigawatts contractualisés d'ici la fin de l'année, contre 800 mégawatts à 1 gigawatt raccordés ².

Entre un mégawatt raccordé et une heure de GPU facturée s'intercalent la mise en service, l'interconnexion, le déploiement des clusters et l'intégration des clients : des mois qui ne rendront la flotte raccordée active qu'au premier semestre 2027 ². Aucun chiffre effectif de mégawatts raccordés n'est publié : impossible de calculer un taux de conversion ².

Pour Redburn, les marchés de crédit valorisent des risques que le récit actionnarial ignore, sur un programme de 250 milliards de dollars dont environ 200 milliards restent à financer ⁶. Les ventes à découvert portent sur près de 19 % des titres↗ ⁵.

Le chiffre qui compte : les mégawatts actifs

Deux lectures départageront les deux camps. La page tarifaire affiche déjà sa colonne d'octobre ; reste à savoir si le compteur suivra le jour dit ³⁸. D'ici au 31 décembre, le chiffre d'affaires annualisé (run-rate) — soit un mois de recettes du cloud multiplié par douze — doit cheminer de 3,0 milliards de dollars vers les 7 à 9 milliards guidés ¹².

Entre ces deux échéances, le chiffre qui compte est celui des mégawatts actifs — le seul que Nebius ne publie pas encore.