ネビウス、H100の1時間当たり料金を4.50ドルに値上げ　バリー氏は空売りを積み増す

交渉役を務めるのは品薄

10月1日から、ネビウスでは2022年登場のH100を1時間借りる料金が4.50ドルになる↗。従来は3.85ドル。オンデマンド料金の引き上げは6月1日以来2回目だ↗¹³⁵。発売から4年が経ったシリコンの値札を、四半期ごとに書き直していく。それがAIトレードで最も強い需要シグナルなのか、それとも上昇の最後の一本の足なのか——いずれの読みであれ、両陣営ともすでにカネを賭けている。

マイケル・バリー（Michael Burry）氏は9月22日、Substackの読者に向けて、ネビウス株の空売りを「それなりの規模で」積み増したと明かした。根拠に挙げたのは、エイサー（Acer）のCEOが指摘した中国のメモリー供給だ⁴。その1日前には、ロスチャイルド・アンド・コー・レッドバーン（Rothschild & Co Redburn）が株価目標を84ドルに設定していた。月曜寄り付きの223.54ドルを62%下回る水準である⁶。同じ週、BNPパリバ・エクサン（BNP Paribas Exane）は399ドルの目標株価で応じた⁷。だが、判定を下す審判はむしろ逆の側に傾く。ネビウスの自社サイトには「SemiAnalysis ClusterMAX 3.0でプラチナ評価」のバナー↗が掲げられており、この『王冠』をThe Inferenceは9月24日、バリー氏の積み増しと並べて報じた⁸。

定価は天井値

9月16日に報じられた顧客向けの通知は、料金表のすべてを引き上げる。H200は4.50ドルから5.40ドルへ、B200は7.15ドルから8.50ドルへ、B300は7.85ドルから9.50ドルへ。上げ幅は17～21%だ¹³。報道が流れた時点では公開ページに旧料金しか載っていなかったが、9月27日までに現行料金と「2026年10月1日適用」の2つの欄が並んだ↗³⁸。コミットメント割引はオンデマンド料金から最大35%引き↗となるため、この料金表は天井であって、平均ではない³⁸。

第2四半期の売上高は5億8230万ドルで454%増、調整後EBITDA利益率は41%だった↗¹⁶。定価は最高値にあたる。スポット料金のH100は1時間0.79ドルから↗で、10月の値上げを織り込んでも、料金表はAWSのほぼ半分の水準にとどまる⁵⁸。

家主が4年前の機械の賃料を4か月以内に2回も値上げするとき、交渉役を務めるのは品薄だ。

顧客が建設費の半分を前払い

テナントは、建物がまだ存在しないうちに建設費を支払っている。第2四半期に成立した契約の約70%は、その裏にある設備投資の50～60%を賄う前払いを伴っており、経営陣は今年の前払い総額が90億ドルを超えるとみている。いずれの数字も会社側の主張による²。経営陣はさらに、供給能力はすでに売り切れており、2027年分の全供給能力についても、結んだ条件のまま売り切ることができたと話す²。

契約は5ギガワット、接続は800メガワット

弱気筋が証拠として示すのは、建設計画のかたちだ。2026年の設備投資は200億～250億ドルに対し、売上高ガイダンスは30億～34億ドル¹²。電力の階段はさらに急である。年末までに契約する5ギガワットに対し、接続済みは800メガワット～1ギガワット²。

接続済みのメガワットと課金されるGPU時間の間には、試運転、ネットワーク構築、クラスター構築、顧客のオンボーディングという数か月の工程が横たわり、接続済みの設備群が動き始めるのは2027年前半になる²。実際の接続済みメガワット数は公表されていないため、転換率は計算できない²。

レッドバーンの主張は、2500億ドル規模の計画のうち約2000億ドルが依然として調達を要するなか、株式市場の物語が無視するリスクをクレジット市場はすでに織り込んでいる、というものだ⁶。空売り比率は19％前後で推移している↗⁵。

数えるべきは稼働メガワット

結論を分けるのは2つの読み方だ。料金ページはすでに「10月1日以降」の欄を出した。残るのは、当日に課金メーターが回り始めるかどうかだ³⁸。12月31日までに、1か月分のクラウド売上高を12倍したランレート売上高は、30億ドルからガイダンスの70億～90億ドルへと向かう必要がある¹²。

この2つの日付の間で数えるべきは稼働メガワット――ネビウスがまだ公表していない唯一の数字だ。