Nebius eleva o preço do H100 a US$ 4,50 por hora enquanto Burry amplia a venda a descoberto

Quem negocia é a escassez

A partir de 1º de outubro, uma hora de um H100 lançado em 2022 custa US$ 4,50↗ na Nebius, ante US$ 3,85 — o segundo aumento das tarifas sob demanda desde 1º de junho↗ ¹³⁵. Cobrar mais a cada trimestre por um silício de quatro anos de idade é ou o mais forte sinal de demanda do trade de IA, ou o seu último tique — e os dois lados já têm dinheiro apostado.

Michael Burry disse a leitores do seu Substack, em 22 de setembro, que havia ampliado a venda a descoberto em ações da Nebius “em certa escala”, citando o alerta do diretor-executivo da Acer sobre a oferta de memória chinesa ⁴. Um dia antes, a Rothschild & Co Redburn havia definido preço-alvo de US$ 84 — 62% abaixo da abertura da ação na segunda-feira, de US$ 223,54 ⁶. Na mesma semana, o BNP Paribas Exane respondeu com US$ 399 ⁷. O juiz pende para o outro lado: o site da própria Nebius exibe o selo “Rated Platinum in SemiAnalysis ClusterMAX 3.0”↗, coroa que o The Inference noticiou em 24 de setembro, ao lado do reforço da posição de Burry ⁸.

O preço de tabela é um teto

O aviso aos clientes, noticiado em 16 de setembro, reajusta a tabela inteira: H200, de US$ 4,50 para US$ 5,40; B200, de US$ 7,15 para US$ 8,50; B300, de US$ 7,85 para US$ 9,50 — altas de 17% a 21% ¹³. Quando a notícia estourou, a página pública ainda trazia apenas as tarifas antigas; até 27 de setembro, já exibia as duas colunas, a vigente e a “Effective October 1, 2026” (“a partir de 1º de outubro de 2026”)↗ ³⁸. Os descontos por compromisso de uso chegam a 35% abaixo das tarifas sob demanda↗ — logo, a tabela é um teto, não uma média ³⁸.

A receita do segundo trimestre somou US$ 582,3 milhões, alta de 454%, com margem de Ebitda ajustado de 41%↗ ¹⁶. A tabela marca um preço de pico: GPUs H100 em modalidade spot partem de US$ 0,79 por hora↗ e, mesmo com o aumento de outubro incluído, fica perto da metade das tarifas da AWS ⁵⁸.

Quando o locador sobe o aluguel duas vezes em quatro meses sobre máquinas de quatro anos, quem negocia é a escassez.

Clientes adiantam metade da obra

Os inquilinos estão pagando pelo prédio antes de ele existir. Cerca de 70% dos contratos fechados no segundo trimestre vieram com pagamentos antecipados cobrindo de 50% a 60% do capex correspondente, e a gestão espera mais de US$ 9 bilhões em pagamentos antecipados neste ano — ambos os números são informados pela própria companhia ². A gestão também afirma que esgotou a capacidade e que poderia ter vendido toda a capacidade de 2027 nas condições praticadas ².

5 GW contratados, 800 MW conectados

A peça de acusação dos baixistas é o desenho da obra: capex de US$ 20 a 25 bilhões em 2026 contra uma orientação de receita de US$ 3,0 a 3,4 bilhões ¹². A escada de energia é ainda mais íngreme: 5 gigawatts contratados até o fim do ano contra 800 megawatts a 1 gigawatt conectados ².

Entre um megawatt conectado e uma hora de GPU faturada estão o comissionamento, a interconexão, a montagem dos clusters e a integração dos clientes — meses que deixam a frota conectada ativa apenas no primeiro semestre de 2027 ². Como nenhum número efetivo de megawatts conectados é divulgado, não há como calcular uma taxa de conversão ².

A tese da Redburn é que os mercados de crédito estão precificando riscos que a narrativa da ação ignora, num programa de US$ 250 bilhões com cerca de US$ 200 bilhões ainda por financiar ⁶. O interesse de venda a descoberto está perto de 19%↗ ⁵.

O número a contar é o de megawatts ativos

Duas leituras decidem a questão. A página de preços já publicou sua coluna de outubro; falta saber se o medidor acompanha no dia ³⁸. Até 31 de dezembro, a receita em run-rate precisa sair de US$ 3,0 bilhões — um mês de receita de nuvem multiplicado por doze — rumo aos US$ 7 a 9 bilhões da orientação ¹².

Entre essas datas, o número a contar é o de megawatts ativos, a única cifra que a Nebius ainda não divulga.