Час аренды H100 у Nebius дорожает до $4,50, пока Майкл Бёрри наращивает шорт

Переговоры ведёт дефицит

С 1 октября час аренды ускорителя H100 образца 2022 года стоит $4,50↗ на платформе Nebius против $3,85 ранее — это уже второй раунд повышения тарифов по требованию с 1 июня↗ ¹³⁵. Повышать цену каждый квартал за четырёхлетний кремний — либо сильнейший сигнал спроса в ставке на ИИ, либо её последний тик, и деньги уже поставлены в обоих лагерях.

Майкл Бёрри 22 сентября написал читателям своего Substack, что нарастил шорт по акциям Nebius «в изрядном объёме», сославшись на слова главы Acer о китайских поставках памяти ⁴. Днём ранее аналитики Rothschild & Co Redburn назначили акциям целевую цену $84 — на 62% ниже уровня открытия торгов в понедельник, $223,54 ⁶. В ту же неделю BNP Paribas Exane ответила прогнозом в $399 ⁷. Арбитр склоняется в другую сторону: на сайте самого Nebius висит баннер «Присвоен статус Platinum в SemiAnalysis ClusterMAX 3.0»↗; об этой короне — как и о наращивании шорта Берри — The Inference писал 24 сентября ⁸.

Прайс-лист — это потолок

Уведомление клиентам, о котором стало известно 16 сентября, повышает цены по всему прайс-листу: H200 — с $4,50 до $5,40, B200 — с $7,15 до $8,50, B300 — с $7,85 до $9,50, то есть на 17–21% ¹³. Когда новость только вышла, на публичной странице значились лишь старые тарифы; к 27 сентября там появились обе колонки — действующие цены и «с 1 октября 2026 года»↗ ³⁸. Скидки за долгосрочные обязательства достигают 35% к тарифам по требованию↗, так что прайс-лист — это потолок, а не средняя цена ³⁸.

Выручка за второй квартал выросла на 454% — до $582,3 млн — при марже по скорректированной EBITDA в 41%↗ ¹⁶. Прайс-лист — это пиковая цена: спотовые H100 стоят от $0,79 в час↗, и даже с учётом октябрьского повышения он составляет около половины тарифов AWS ⁵⁸.

Когда арендодатель дважды за четыре месяца поднимает арендную плату за четырёхлетние машины, переговоры ведёт дефицит.

Клиенты авансируют половину стройки

Арендаторы платят за здание прежде, чем оно построено. Примерно 70% сделок, заключённых во втором квартале, предусматривали предоплату в размере 50–60% стоящих за ними капвложений; руководство ожидает в этом году предоплат на сумму свыше $9 млрд — обе цифры приводит сама компания ². Руководство также заявляет, что мощности распроданы: на условиях уже заключённых сделок компания могла бы продать и весь свой объём 2027 года ².

5 ГВт законтрактовано, 800 МВт подключено

Главная улика медведей — сама форма стройки: капвложения в $20–25 млрд в 2026 году против прогнозной выручки в $3,0–3,4 млрд ¹². Ещё круче лестница мощностей: к концу года законтрактовано 5 ГВт — против подключённых на сегодня от 800 МВт до 1 ГВт ².

Между подключённым мегаваттом и оплачиваемым GPU-часом стоят пусконаладка, прокладка сетей, сборка кластеров и подключение клиентов — месяцы, из-за которых подключённый парк мощностей станет активным лишь в первом полугодии 2027 года ². Фактическое число подключённых мегаватт не публикуется, поэтому вычислить коэффициент конверсии невозможно ².

Аргумент Redburn: кредитные рынки уже закладывают в цены риски, которые игнорирует история для рынка акций, — при программе на $250 млрд, из которых около $200 млрд ещё предстоит профинансировать ⁶. Объём коротких позиций по бумагам Nebius держится около 19%↗ ⁵.

Считать надо активные мегаватты

Всё решат два показателя. Страница тарифов уже вывесила октябрьскую колонку — осталось увидеть, последует ли за ней счётчик в назначенный день ³⁸. К 31 декабря выручка в годовом исчислении (run-rate) — месячная облачная выручка, умноженная на двенадцать, — должна проделать путь от $3,0 млрд к прогнозным $7–9 млрд ¹².

Между этими датами считать надо активные мегаватты — единственную цифру, которую Nebius пока не публикует.