Nebius将H100租金涨至每小时4.50美元，伯里却加码做空
自10月1日起，这家AI云服务商将H100至B300各款芯片的按需计费价格上调17%至21%，为6月以来第二轮涨价。扩建正由客户预付款支撑，多空两派围绕这只股票激烈交锋，而风险藏在已签约电力尚未变成计费小时的那道缺口里。
Vincent Jiang · 3 min read
稀缺在主导谈判
自10月1日起，在Nebius平台上，租用一小时2022年问世的H100需要4.50美元，此前为3.85美元，这是6月1日以来的第二轮按需计费涨价135。给问世四年的芯片逐季提价，要么是AI交易中最强劲的需求信号，要么是这轮行情的最后一跳，而多空双方都已押上真金白银。
9月22日，迈克尔·伯里在Substack上告诉读者，他已“以相当大的规模”加仓Nebius空头，理由是宏碁首席执行官就中国存储芯片供应发出的预警4。一天前，罗斯柴尔德旗下Redburn给出84美元的目标价，较该股周一开盘价223.54美元低62%6。同一周，法国巴黎银行Exane报出399美元的目标价作为回应7。裁判却偏向另一边：Nebius官网挂着“获评SemiAnalysis ClusterMAX 3.0铂金级”横幅，这顶桂冠The Inference在9月24日报道伯里加仓时曾一并提及8。
目录价是天花板
9月16日报道的客户调价通知显示，全线价格上调：H200由4.50美元涨至5.40美元，B200由7.15美元涨至8.50美元，B300由7.85美元涨至9.50美元，涨幅17%至21%13。消息刚爆出时，公开价格页面上还只挂着旧费率；到9月27日，页面已同时列出“现行”与“2026年10月1日起生效”两栏价格38。承诺用量折扣最高可比按需价低35%，因此这份价目表是天花板，不是均价38。
二季度营收5.823亿美元，增长454%，调整后EBITDA利润率41%16。目录价是峰值价格：H100现货（Spot）价格每小时0.79美元起，即便把10月的涨幅算进去，这份价目表也只相当于AWS费率的一半上下58。
对一台用了四年的机器，房东四个月里两度涨租——真正在谈判桌上开口的，是稀缺性。
10月1日起，Nebius按需计费GPU全线涨价
- 现行费率
- 10月1日起
Data
| 现行费率 | 10月1日起 | Change | |
|---|---|---|---|
| H100 | $3.85/hr | $4.50/hr | +16.9% |
| H200 | $4.50/hr | $5.40/hr | +20.0% |
| B200 | $7.15/hr | $8.50/hr | +18.9% |
| B300 | $7.85/hr | $9.50/hr | +21.0% |
客户为一半建设成本预先买单
楼还没盖，租客已经在掏钱。二季度达成的交易中约70%附带预付款，覆盖对应资本开支的50%至60%；管理层预计，今年预付款将超过90亿美元。这两个数字均为公司口径2。管理层还表示，产能已售罄，按已达成的条件，2027年全年产能本可以全部卖出2。
签约电力5吉瓦，并网仅800兆瓦
空方出示的证物，是这轮建设的形态：2026年资本开支200亿至250亿美元，而营收指引只有30亿至34亿美元12。电力这道阶梯更陡：到年底签约电力达5吉瓦，眼下已并网的只有800兆瓦至1吉瓦2。
从并网的每一兆瓦，到计费的每一个GPU小时，中间还隔着调试、组网、集群搭建和客户接入，这几道工序要耗去数月，已并网的机群因此要到2027年上半年才能投入运营2。公司并未公布实际并网兆瓦数，转化率也就无从算起2。
签约电力已达当前并网容量的六倍
Data
| Value | |
|---|---|
| 年底签约 | 5 |
| 并网上限 | 1 |
| 并网下限 | 0.8 |
Redburn的论点是：这项总规模2500亿美元的计划还有约2000亿美元有待融资，信用市场已经在为这些风险定价，股票市场的叙事却对此视而不见6。做空比例已接近19% 5。
Nebius计划2026年资本开支约为营收的七倍
- 营收
- 资本开支
- Estimate
Data
| 营收 | 资本开支 | |
|---|---|---|
| 2025年三季度 | $0.15B | $0.96B |
| 2025年四季度 | $0.23B | $2.06B |
| 2026年一季度 | $0.4B | $2.47B |
| 2026年二季度 | $0.58B | $5.65B |
| 2026全年（指引） (estimate) | $3.2B ($3.0–3.4B) | $22.5B ($20–25B) |
真正要盯的数字是投入运营的兆瓦数
两个读数将决定胜负。定价页面已经挂出10月生效的那一列；剩下的问题是，10月1日当天，计费电表能否同步跟上38。到12月31日，年化营收必须从30亿美元——单月云业务营收乘以十二——迈向指引的70亿至90亿美元12。
指引营收超过当前年化营收的两倍
- Estimate
Data
| Value | Range | |
|---|---|---|
| 当前年化营收 | 3 | — |
| 指引下限 (estimate) | 7 | 7–7 |
| 指引上限 (estimate) | 9 | 9–9 |
在这两个时点之间，要盯的数字仍是投入运营的兆瓦数，而Nebius恰恰还没有公布这个数字。
| 指标 | 数值 | 口径 |
|---|---|---|
| 到年底签约电力 | 5吉瓦 | 公司自称 |
| 已并网电力 | 800兆瓦至1吉瓦 | 公司自称 |
| 2026年资本开支 | 200亿至250亿美元 | 公司自称 |
| 2026年营收指引 | 30亿至34亿美元 | 指引 |
| 二季度含预付款交易占比 | 约70% | 公司自称 |
| 预付款覆盖交易资本开支比例 | 50%至60% | 公司自称 |
| 今年预计收到的预付款 | 超过90亿美元 | 公司自称 |
| 并网集群投入运营时间 | 2027年上半年 | 管理层估计 |
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Every one of 9 load-bearing claims was checked against primary sources, with 38 live data feeds reconciling the figures and charts.
- 1XInvest News, "Nebius Stock Holds Focus as GPU Price Hikes Signal AI Demand Strength", 26 September 2026
- 2BTW Media, "Nebius counts power in gigawatts, revenue arrives in megawatts", 26 September 2026
- 3The Coin Republic, "Nebius Stock Jumps as NVIDIA GPU Rates Rise Up to 21% in October", 17 September 2026
- 424/7 Wall St, "Palantir Gains 2%, Nebius Pulls Back, Micron Barely Budges as Michael Burry Adds to Shorts in All Three", 23 September 2026
- 5Seeking Alpha, "Nebius: October 1 Price Hikes Confirm Short-Term Pricing Power", 21 September 2026
- 6Yahoo Finance (Blockspace), "Rothschild Redburn starts Nebius at Sell with $84 target, implying 62% downside", 22 September 2026
- 7Ad Hoc News (boerse-global.de), "Nebius Stock: A $399 Target, an $84 Warning and the Price Hikes in Between", 25 September 2026
- 8Nebius AI Cloud pricing page, fetched 27 September 2026
- 9Sharadar quarterly fundamentals from Nebius's SEC filings, retrieved 27 September 2026
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