إنفيديا تؤكد استثماراً يصل إلى ملياري دولار في xAI إلى جانب حصتها القائمة البالغة 17 مليار دولار في سبيس إكس

الشيك الذي يتمنى هوانغ لو كان أكبر

أكد جنسن هوانغ عبر قناة سي إن بي سي في 8 أكتوبر↗ أن إنفيديا▼−2.75% — إنفيديا, down 2.75 percent today ستكتتب بما يصل إلى ملياري دولار في أحدث جولة تمويل لـxAIPVT$200B — xAI, private, latest valuation $200B بقيمة 20 مليار دولار ¹. وقال إن ندمه الوحيد كان «عدم استثمار المزيد من الأموال»، مضيفاً: «تقريباً كل ما يتعلق بـإيلون ماسك، تريد أن تكون جزءاً منه» ¹. وتُعد xAI شركة الذكاء الاصطناعي التي استوعبتها سبيس إكس▼−3.09% — سبيس إكس, down 3.09 percent today في فبراير ⁵.

الضمان رقائق لا أسهم

وبحسب بلومبرغ، تتألف الجولة من نحو 7.5 مليار دولار من الأسهم و12.5 مليار دولار من الديون: إذ تشتري شركة ذات غرض خاص (Special Purpose Vehicle) عتاد إنفيديا، وتستأجره xAI لخمس سنوات، بينما يحصل المقرضون على وحدات معالجة الرسوميات، لا أصول xAI، ضماناً للدين ¹. وتحرق xAI نحو مليار دولار شهرياً ¹. وفي مسار منفصل، تتفاوض سبيس إكس على ديون رقائق بقيمة 40 مليار دولار↗، منها 30 مليار دولار في شكل سندات بتصنيف استثماري، مع قيادة أبولو للترتيبات وبقاء بيمكو في طور المفاوضات؛ ولا يُغلق أي من ذلك قبل 2027 ²³.

طرف واحد بأربع أدوار

وتحتفظ إنفيديا أصلاً بـ122.8 مليون سهم في سبيس إكس↗، بقيمة تناهز 17 مليار دولار وفق أسعار منتصف أغسطس، وذلك بموجب رهانها الذي بلغ 10 مليارات دولار على xAI في يناير ⁵. كما تعهد ماسك بحصر مراكز بيانات سبيس إكس حصرياً في رقائق إنفيديا ⁴. وفي أغسطس، وقّعت إنفيديا مذكرات تفاهم↗ مع أبولو وبلاكستون وبلاك روك وبروكفيلد وغولدمان ساكس▼−0.52% — غولدمان ساكس, down 0.52 percent today وكيه كيه آر لتعبئة أكثر من 500 مليار دولار من الإقراض بما يمكّن العملاء من شراء رقائقها ³⁸.

إنفيديا تبيع الرقائق، وترتب الائتمان، وتملك المشتري في الوقت نفسه؛ فالمورّد والمؤجِّر والمقرض والمساهم أصبحوا اليوم طرفاً واحداً ⁶. ويرفض هوانغ وصف هذا النموذج بأنه «تمويل دائري» ⁶.

إهلاكٌ في مواجهة سندٍ لأجل ثلاثين عاماً

تسجّل إنفيديا إيرادات الرقائق في دفاترها عند التسليم، فيما يمتد الدين الذي يموّل شراءها خمس سنوات بموجب عقد الإيجار مع xAI، وصولاً إلى ثلاثين عاماً في شرائح سبيس إكس الصادرة في يونيو ¹⁶. ويفقد عتاد الذكاء الاصطناعي نحو 30 في المائة من قيمته الاستبدالية سنوياً؛ فرقاقة بقيمة دولار واحد عام 2026 تبلغ قيمتها نحو 0.34 دولار بحلول 2029 ⁶. وقد تداولت جميع الشرائح دون سعر الإصدار خلال أيام من طرح سبيس إكس سندات في يونيو بقيمة 25 مليار دولار↗ ⁶.

أما النقد المخصّص لخدمة هذا الدين فهو أرقّ. سجّلت سبيس إكس في الربع الثاني نفقات رأسمالية بلغت 18.4 مليار دولار، منها 15.8 مليار دولار لحوسبة الذكاء الاصطناعي، مقابل إيرادات قيمتها 7.8 مليار دولار ⁴⁶. وخسر قسم الذكاء الاصطناعي، الذي يُفترض أن يغطي تكلفتها، 1.26 مليار دولار على مبيعات قدرها 2.56 مليار دولار ⁷. وبلغت إيرادات إنفيديا نفسها في الربع المنتهي في يوليو 96.2 مليار دولار، بارتفاع قدره 106 في المائة ¹⁰.

للمتفائلين أرقامهم أيضاً

كلمات هوانغ نفسها تختصر هذه الحجة: فالرقائق في وصفه «فئة أصول قابلة للاستثمار»، منتجة و«طويلة العمر» ⁸. وتدير شركات الحوسبة السحابية فائقة الحجم (Hyperscalers) أعمالاً بقيمة 2.5 تريليون دولار ونفقات رأسمالية تبلغ 500 مليار دولار، مقابل قيمة تراوحت بين 30 و40 مليار دولار لشركات الإنترنت عام 2000 ¹. وتحتفظ سبيس إكس بنحو 100 مليار دولار من النقد، وبـ75 مليار دولار من إيرادات الذكاء الاصطناعي المتعاقد عليها ⁶، فيما استقطبت سندات يونيو طلبات بقيمة تقارب 90 مليار دولار ⁹. ووصف لاري فينك هذه الآلة بأنها «المستقبل القادم للهندسة المالية»، وشبّهها بالأوراق المالية المضمونة بالرهون العقارية ⁸.

ما يستحق المتابعة

لا شيء من هذه الصفقات يُغلق قبل عام 2027، ومن ثم يأتي اكتشاف الأسعار في سوق الائتمان أولاً: راقبوا السبريد على ديون سبيس إكس الجديدة مقارنة بسندات يونيو ²⁶. وتتوقع أوبنهايمر أن يتجاوز صافي ديون سبيس إكس 400 مليار دولار بحلول عام 2031 ⁶. وقال غرانت ناكمان من شوركليف بعد طرح سندات يونيو: «سوق الأسهم يملك الجانب الصاعد، أما حاملو السندات فلا» ⁶. أما إنفيديا فتملك الجانب الصاعد في الطرفين معاً: الرقائق المبيعة والحصص المملوكة.