Nvidia confirme jusqu'à 2 milliards de dollars dans xAI, en plus des 17 milliards qu'il détient déjà dans SpaceX
Nvidia a confirmé le 8 octobre une prise de participation pouvant atteindre 2 milliards de dollars dans le tour de table de 20 milliards de dollars de xAI, en plus des quelque 17 milliards qu'il détient dans SpaceX et de la machinerie de Wall Street qui finance les achats de puces. En dessous, la garantie : des GPU qui perdent environ 30 % de leur valeur par an.
Vincent Jiang · 3 min read
Le chèque que Huang voudrait plus gros
Jensen Huang a confirmé le 8 octobre sur CNBC que Nvidia−2.70% — Nvidia, down 2.70 percent today va souscrire jusqu'à 2 milliards de dollars au dernier tour de table de 20 milliards de dollars de xAI$200B — xAI, private, latest valuation $200B 1. Son seul regret, a-t-il dit, est de « ne pas avoir investi plus d'argent » : « Presque tout ce qui touche à Musk, on veut être de la partie » 1. xAI est l'activité d'intelligence artificielle que SpaceX−3.23% — SpaceX, down 3.23 percent today a absorbée en février 5.
Des puces en garantie, pas d'actions
Selon Bloomberg, le tour de table se compose d'environ 7,5 milliards de dollars d'actions et de 12,5 milliards de dette : un véhicule ad hoc achète le matériel Nvidia, xAI le loue pour cinq ans, et les prêteurs prennent les GPU — et non les actifs de xAI — en garantie 1. xAI brûle environ 1 milliard de dollars par mois 1. De son côté, SpaceX négocie 40 milliards de dollars de dette pour acheter des puces, dont 30 milliards en obligations investment grade, avec Apollo en chef de file et Pimco en pourparlers ; rien ne sera bouclé avant 2027 23.
Une seule contrepartie, quatre casquettes
Nvidia détient déjà 122,8 millions d'actions SpaceX, soit environ 17 milliards de dollars aux cours de mi-août, issus de son pari de 10 milliards de dollars sur xAI pris en janvier 5. Musk a promis les data centers de SpaceX en exclusivité au silicium de Nvidia 4. En août, Nvidia a signé des protocoles d'accord avec Apollo, Blackstone, BlackRock, Brookfield, Goldman Sachs−1.07% — Goldman Sachs, down 1.07 percent today et KKR pour mobiliser plus de 500 milliards de dollars de prêts, afin que ses clients puissent acheter ses puces 38.
Il vend le silicium, monte le crédit et détient l'acheteur : fournisseur, bailleur, prêteur et actionnaire ne forment désormais plus qu'une seule et même contrepartie 6. Huang rejette l'étiquette de « financement circulaire » 6.
La dette, pas les fonds propres, finance la facture Nvidia de Musk
- Estimate
Data
| Value | |
|---|---|
| Obligations SpaceX (estimate) | $30B |
| Dette du véhicule ad hoc xAI (estimate) | $12.5B |
| Prêts bancaires SpaceX (estimate) | $10B |
| Participation de Nvidia dans xAI (estimate) | $2B |
La dépréciation des puces face à la dette à trente ans
Nvidia comptabilise le chiffre d'affaires des puces à la livraison ; la dette qui les finance, elle, court sur cinq ans dans le cadre du bail xAI et jusqu'à trente ans dans les tranches de juin de SpaceX 16. Le matériel d'IA perd environ 30 % de sa valeur de remplacement par an : une puce de 1 dollar achetée en 2026 ne vaut plus qu'environ 34 cents en 2029 6. Toutes les tranches de l'émission obligataire de 25 milliards de dollars réalisée par SpaceX en juin sont passées sous leur prix d'émission en quelques jours 6.
Un dollar de puces achetées en 2026 ne vaut plus qu'environ 34 cents en 2029
- Valeur de remplacement d'un dollar de matériel d'IA
- Estimate
Data
| Valeur de remplacement d'un dollar de matériel d'IA | |
|---|---|
| 2026 | $1 |
| 2027 (estimate) | $0.7 |
| 2028 (estimate) | $0.49 |
| 2029 (estimate) | $0.34 |
Les liquidités censées servir cette dette sont plus minces. Au deuxième trimestre, SpaceX a engagé 18,4 milliards de dollars d'investissements, dont 15,8 milliards pour le calcul IA, contre 7,8 milliards de dollars de revenus 46. La division IA censée payer tout cela a perdu 1,26 milliard de dollars pour 2,56 milliards de chiffre d'affaires 7. Le chiffre d'affaires de Nvidia au trimestre clos en juillet s'est élevé, lui, à 96,2 milliards de dollars, en hausse de 106 % 10.
Le chiffre d'affaires trimestriel de Nvidia a presque quadruplé en deux ans et demi
Data
| Chiffre d'affaires | |
|---|---|
| T1 '24 | $26.04B |
| T2 '24 | $30.04B |
| T3 '24 | $35.08B |
| T4 '24 | $39.33B |
| T1 '25 | $44.06B |
| T2 '25 | $46.74B |
| T3 '25 | $57.01B |
| T4 '25 | $68.13B |
| T1 '26 | $81.62B |
| T2 '26 | $96.22B |
Le scénario haussier a, lui aussi, ses chiffres
Les mots de Huang portent ce scénario : les puces forment « une classe d'actifs investissable », productives et « de longue durée de vie » 8. Les hyperscalers pèsent 2 500 milliards de dollars d'activité et 500 milliards de dollars d'investissements, contre 30 à 40 milliards de dollars de valeur pour les entreprises d'internet en 2000 1. SpaceX détient environ 100 milliards de dollars de liquidités et 75 milliards de dollars de revenus IA contractualisés 6, et l'émission obligataire de juin a drainé près de 90 milliards de dollars d'ordres 9. Larry Fink a qualifié cette machinerie de « futur suivant de l'ingénierie financière », cousine des titres adossés à des créances hypothécaires 8.
Ce qu'il faut surveiller
Rien ne sera bouclé avant 2027 : la formation des prix se fera donc d'abord sur le marché du crédit. Il faudra surveiller le spread des nouveaux titres SpaceX par rapport à ceux de juin 26. Oppenheimer anticipe plus de 400 milliards de dollars de dette nette pour SpaceX d'ici à 2031 6. « Le marché actions détient le potentiel de hausse, pas les obligataires », a déclaré Grant Nachman, de Shorecliff, après l'émission de juin 6. Nvidia, elle, détient le potentiel de hausse aux deux bouts : les puces vendues et les titres détenus.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
