エンヌビディア、xAIに最大20億ドルの出資を表明 保有するスペースX株は約170億ドル

もっと出資したかった――フアン氏の「後悔」

ジェンスン・フアン氏は、エンヌビディア▼−2.70% — エンヌビディア, down 2.70 percent todayがxAIPVT$200B — xAI, private, latest valuation $200Bの最新の200億ドル規模の資金調達で最大20億ドルの株式を引き受けることを10月8日、CNBCテレビで明らかにした↗¹。唯一の後悔は「もっと資金を投じなかったこと」だと同氏は語り、「マスクに関わることはほぼすべて、かかわりたい」と述べた¹。xAIはスペースX▼−3.23% — スペースX, down 3.23 percent todayが2月に吸収したAI事業だ⁵。

担保は株式ではなく半導体

ブルームバーグ通信が伝えたところでは、今回の調達は株式が約75億ドル、債務が約125億ドル。特別目的会社(SPV)がエンヌビディア製ハードウェアを買い受け、xAIが5年間リースする。融資側が担保に取るのはxAIの資産ではなくGPUだ¹。xAIは毎月約10億ドルのペースで資金を消費している¹。スペースXはこれとは別に、エンヌビディア製半導体の購入資金として400億ドルの債務調達を交渉している↗。うち300億ドルは投資適格債で、アポロが主導し、ピムコも参加を協議中とされる。いずれも成立は2027年以降だ²³。

一つの当事者、四つの役割

エンヌビディアは既にスペースX株1億2280万株を保有↗しており、8月中旬の価格ベースで約170億ドルに相当する。その発端は1月にxAIへ投じた100億ドルの賭けだ⁵。マスク氏はスペースXのデータセンターをエンヌビディア製半導体だけに使うと約束⁴している。8月にはエンヌビディアが、アポロ、ブラックストーン、ブラックロック、ブルックフィールド、ゴールドマン・サックス▼−1.07% — ゴールドマン・サックス, down 1.07 percent today、KKRとの間で覚書を締結↗。顧客による自社半導体の購入を支えるため、5000億ドル超の融資を動員する枠組みだ³⁸。

半導体を売り、融資を取りまとめ、買い手の株主にもなる。供給者、リース会社、貸し手、株主――四つの役割が、今や同一の取引相手になった⁶。フアン氏は「循環ファイナンス」とのレッテルを否定する⁶。

目減りする半導体、最長30年の債務

エンヌビディアは半導体の売上を納入時に計上する。その代金を賄う債務の償還期間は、xAIのリースでは5年、スペースXの6月発行債では最長30年に及ぶ¹⁶。AIハードウエアは年間で再調達価値がおよそ30%目減りする。2026年に1ドルだった半導体も、2029年には約34セントの価値しか残らない⁶。6月にスペースXが発行した250億ドルの社債↗は、発行から数日で全トレンチが発行価格を割り込んだ⁶。

その債務を返済する原資は乏しい。スペースXの第2四半期は、設備投資が184億ドルに上り、うち158億ドルがAIコンピュート(計算資源)だった。売上高は78億ドルにとどまる⁴⁶。返済を支えるはずのAI部門は、売上高25億6000万ドルに対し12億6000万ドルの損失を計上した⁷。エンヌビディア自身の7月期売上高は962億ドルで、前年比106%増だった¹⁰。

強気の見方にも数字はある

フアン氏自身がこう語る。半導体は「投資可能な資産クラス」であり、生産性が高く「長寿命」だ⁸。ハイパースケーラー(超巨大クラウド事業者)は計2兆5000億ドル規模の事業を営み、設備投資は5000億ドルに上る。2000年のインターネット企業の価値合計は300~400億ドルだった¹。スペースXは約1000億ドルの現金と750億ドルの契約済みAI収益を保有し⁶、6月債には900億ドル近い注文が寄せられた⁹。ブラックロックのラリー・フィンク最高経営責任者(CEO)はこの仕組みを住宅担保証券(MBS)になぞらえ、「金融工学の次の未来」と呼んだ⁸。

今後の焦点

どの案件も2027年より前に成立しないため、価格発見はまずクレジット市場で進む。焦点は、スペースXの新規発行債に6月債に対してどれだけのスプレッド(利回り差)が付くかだ²⁶。オッペンハイマーは、スペースXの純負債が2031年までに4000億ドルを超えると予測する⁶。「上値を享受するのは株式市場で、社債投資家ではない」。6月の発行後にショアクリフのグラント・ナックマン氏はこう語った⁶。エンヌビディアは、売る半導体と保有する株式の両面で上値を握っている。