엔비디아, 엑스AI에 최대 20억 달러 투자 확정… 스페이스X 지분 170억 달러에 더한다

황의 유일한 아쉬움은 '수표 액수'

젠슨 황 엔비디아 최고경영자(CEO)는 10월 8일 CNBC와의 인터뷰에서↗ 엔비디아▼−2.70% — 엔비디아, down 2.70 percent today가 엑스AIPVT$200B — 엑스AI, private, latest valuation $200B의 최신 200억 달러 투자 라운드에서 최대 20억 달러 어치 지분을 취득한다고 밝혔다 ¹. 그가 유일하게 아쉬워한 건 “돈을 더 많이 투자하지 못한 것”이었다. “머스크와 관련된 거의 모든 일에 관여하고 싶다”는 것이다 ¹. 엑스AI는 스페이스X▼−3.23% — 스페이스X, down 3.23 percent today가 2월 흡수한 인공지능(AI) 기업이다 ⁵.

담보는 지분이 아니라 칩

블룸버그에 따르면 이번 라운드는 지분 약 75억 달러에 부채 125억 달러를 더한 구성이다. 특수목적회사(SPV)가 엔비디아 하드웨어를 사들이면 엑스AI가 이를 5년간 리스로 빌려 쓴다. 금융기관들이 담보로 잡는 건 엑스AI 자산이 아니라 GPU다 ¹. 엑스AI는 한 달에 약 10억 달러를 태우는 중이다 ¹. 스페이스X는 별도로 칩 구매 부채 400억 달러 조달을 협상하고 있다↗. 이 가운데 300억 달러는 투자적격 채권으로, 아폴로가 주도하고 핌코도 협상에 나서 있다. 2027년 이전에 성사되는 것은 없다 ²³.

거래 상대는 하나, 역할은 네 가지

엔비디아는 이미 스페이스X 주식 1억2280만 주를 보유하고 있다↗. 8월 중순 가격 기준 약 170억 달러로, 1월 엑스AI에 건 100억 달러 베팅으로 손에 넣은 지분이다 ⁵. 머스크는 스페이스X 데이터센터를 엔비디아 칩 전용으로 묶어놓았다 ⁴. 8월 엔비디아는 아폴로, 블랙스톤, 블랙록, 브룩필드, 골드만삭스▼−1.07% — 골드만삭스, down 1.07 percent today, KKR와 양해각서(MOU)를 체결했다↗. 고객들이 자사 칩을 살 수 있도록 5000억 달러가 넘는 대출 자금을 끌어모으기 위해서다 ³⁸.

엔비디아는 칩을 팔고, 대출을 주선하고, 바이어의 주주까지 맡는다. 공급자·리스 제공자·대출자·주주가 이제 한 상대방으로 모였다 ⁶. 황은 ‘순환 투자(circular financing)’라는 꼬리표를 받아들이지 않는다 ⁶.

30년물 채권과 맞서는 감가상각

엔비디아는 칩 매출을 인도 시점에 계상한다. 반면 그 대금을 충당하는 부채의 만기는 엑스AI 리스 기준 5년, 스페이스X의 6월물 트랜셰(tranche)는 최장 30년이다 ¹⁶. AI 하드웨어는 해마다 대체가치(replacement value)의 약 30%를 잃는다. 2026년산 칩 1달러는 2029년이면 약 0.34달러 값어치밖에 안 된다 ⁶. 6월 스페이스X가 250억 달러 규모로 발행한 채권↗은 모든 트랜셰가 며칠 만에 발행가 아래로 떨어졌다 ⁶.

이 부채를 갚아야 할 현금줄은 더 가늘다. 스페이스X는 2분기에 매출 78억 달러를 올렸지만 설비투자로 184억 달러를 썼고, 이 중 158억 달러가 AI 컴퓨트 지출이었다 ⁴⁶. 그 비용을 감당해야 할 AI 부문은 매출 25억6000만 달러로 12억6000만 달러 적자를 냈다 ⁷. 엔비디아의 7월 마감 분기 매출은 962억 달러로 전년 동기 대비 106% 증가했다 ¹⁰.

강세 시나리오에도 숫자는 있다

황의 말 자체가 근거다. 칩은 "투자 가능한 자산군"이며 생산적이고 "수명이 길다"는 것이다 ⁸. 하이퍼스케일러들은 2조5000억 달러 규모의 사업을 운영하며 5000억 달러를 설비투자에 쓰고 있다. 2000년 인터넷 기업의 가치 총합이 300억~400억 달러였던 것과 대비된다 ¹. 스페이스X는 약 1000억 달러의 현금을 보유하고 있고, 계약된 AI 매출도 750억 달러에 이른다 ⁶. 6월 채권에는 거의 900억 달러의 청약이 몰렸다 ⁹. 블랙록의 래리 핑크는 이 일련의 구조를 "금융공학의 다음 미래"라 부르며 모기지담보부증권(MBS)과 맥이 닿는다고 평가했다 ⁸.

관전 포인트

2027년이 되기 전까지는 어느 거래도 성사되지 않는다. 가격발견은 그만큼 신용시장이 먼저다. 새로 발행되는 스페이스X 채권이 6월물과 어떤 스프레드를 만드는지 지켜보면 된다 ²⁶. 오펜하이머는 2031년까지 스페이스X 순부채가 4000억 달러를 넘을 것으로 전망했다 ⁶. "업사이드는 주식시장의 몫이지 채권 보유자의 몫이 아니다." 6월 발행 직후 Shorecliff의 Grant Nachman이 남긴 평가다 ⁶. 엔비디아는 칩을 판 쪽에서도 주식을 보유한 쪽에서도, 양쪽 끝의 업사이드를 모두 쥐고 있다.