Nvidia confirma até US$ 2 bi no xAI, além dos US$ 17 bi que já detém na SpaceX

O cheque que Huang gostaria que fosse maior

Jensen Huang confirmou à CNBC em 8 de outubro↗ que a Nvidia▼−2.70% — Nvidia, down 2.70 percent today vai assumir até US$ 2 bilhões em participação na rodada mais recente do xAIPVT$200B — xAI, private, latest valuation $200B, de US$ 20 bilhões ¹. O único arrependimento, disse ele, foi "não ter investido mais dinheiro": "Quase tudo o que diz respeito a Musk, você quer estar envolvido" ¹. A xAI é o negócio de IA que a SpaceX▼−3.23% — SpaceX, down 3.23 percent today absorveu em fevereiro ⁵.

A garantia são os chips, não a participação

Segundo a Bloomberg, a rodada combina cerca de US$ 7,5 bilhões em participação com US$ 12,5 bilhões em dívida: um veículo de propósito específico compra o hardware da Nvidia, a xAI o aluga por cinco anos e os credores recebem as GPUs — e não os ativos da xAI — como garantia ¹. A xAI queima cerca de US$ 1 bilhão por mês ¹. Separadamente, a SpaceX negocia US$ 40 bilhões em dívida para comprar chips↗, dos quais US$ 30 bilhões em títulos de grau de investimento, com a Apollo na liderança e a Pimco em tratativas; nada fecha antes de 2027 ²³.

Uma contraparte, quatro papéis

A Nvidia já detém 122,8 milhões de ações da SpaceX↗, cerca de US$ 17 bilhões aos preços de meados de agosto, fruto da aposta de US$ 10 bilhões feita no xAI em janeiro ⁵. Musk vinculou os data centers da SpaceX exclusivamente ao silício da Nvidia ⁴. Em agosto, a Nvidia assinou memorandos↗ com Apollo, Blackstone, BlackRock, Brookfield, Goldman Sachs▼−1.07% — Goldman Sachs, down 1.07 percent today e KKR para mobilizar mais de US$ 500 bilhões em crédito e permitir que os clientes comprem seus chips ³⁸.

A Nvidia vende o silício, estrutura o crédito e é dona do comprador; fornecedor, locador, credor e acionista são hoje a mesma contraparte ⁶. Huang rejeita o rótulo de financiamento circular ⁶.

Depreciação contra um título de 30 anos

A Nvidia reconhece a receita dos chips na entrega; a dívida que os financia tem prazo de cinco anos no arrendamento do xAI e de até trinta anos nas tranches que a SpaceX emitiu em junho ¹⁶. O hardware de IA perde cerca de 30% do valor de reposição por ano; um chip de US$ 1 comprado em 2026 vale cerca de US$ 0,34 em 2029 ⁶. Na emissão de títulos de US$ 25 bilhões que a SpaceX fez em junho↗, todas as tranches passaram a negociar abaixo do preço de emissão em questão de dias ⁶.

O caixa destinado a honrar essa dívida é mais escasso. No segundo trimestre, a SpaceX teve capex de US$ 18,4 bilhões, dos quais US$ 15,8 bilhões em computação de IA, contra receita de US$ 7,8 bilhões ⁴⁶. A divisão de IA que deveria custear esses gastos registrou prejuízo de US$ 1,26 bilhão sobre vendas de US$ 2,56 bilhões ⁷. A receita da própria Nvidia no trimestre encerrado em julho foi de US$ 96,2 bilhões, alta de 106% ¹⁰.

A tese otimista também tem números

As palavras de Huang sustentam a tese: os chips são uma "classe de ativos investível", produtiva e "de longa vida útil" ⁸. As hiperescaladoras têm um negócio de US$ 2,5 trilhões e capex de US$ 500 bilhões, contra US$ 30 bilhões a US$ 40 bilhões em valor das empresas de internet em 2000 ¹. A SpaceX mantém cerca de US$ 100 bilhões em caixa e US$ 75 bilhões de receita contratada de IA ⁶, e os títulos de junho atraíram demanda de quase US$ 90 bilhões ⁹. Larry Fink chamou a engrenagem de "o próximo futuro da engenharia financeira", parente dos títulos lastreados em hipotecas ⁸.

O que acompanhar

Nada fecha antes de 2027, e é no mercado de crédito que a descoberta de preços chega primeiro: vale acompanhar o spread dos novos papéis da SpaceX sobre os de junho ²⁶. A Oppenheimer projeta mais de US$ 400 bilhões de dívida líquida na SpaceX até 2031 ⁶. "O mercado de ações fica com o potencial de alta; os detentores de títulos, não", disse Grant Nachman, da Shorecliff, após a venda de junho ⁶. A Nvidia fica com o potencial de alta nas duas pontas: nos chips que vende e nas ações que detém.