英伟达确认至多20亿美元入股xAI，此前已持有SpaceX约170亿美元股份

黄仁勋嫌小的那张支票

黄仁勋10月8日在CNBC节目中证实↗，英伟达▼−2.70% — 英伟达, down 2.70 percent today将在xAIPVT$200B — xAI, private, latest valuation $200B最新一轮200亿美元融资中认购至多20亿美元股权¹。他说，唯一的遗憾是"没有多投点钱"："与马斯克沾边的几乎每一件事，你都会想参与其中"¹。xAI是SpaceX▼−3.23% — SpaceX, down 3.23 percent today今年2月并入旗下的人工智能业务⁵。

抵押品是芯片，不是股权

据彭博社报道，本轮融资包括约75亿美元股权和125亿美元债务：一家特殊目的实体购入英伟达硬件，xAI以五年为期租用，贷款方拿到的抵押品是这些GPU，而非xAI的资产¹。xAI每月烧钱约10亿美元¹。另一边，SpaceX正在洽谈400亿美元芯片债务↗，其中300亿美元为投资级债券，阿波罗牵头，PIMCO也在磋商之列；2027年之前，不会有任何一笔落地²³。

一个交易对手，四种角色

英伟达已持有SpaceX股份1.228亿股↗，按8月中旬价格计算约合170亿美元，这笔持股源自今年1月对xAI押下的100亿美元⁵。马斯克已承诺SpaceX数据中心只采用英伟达芯片⁴。今年8月，英伟达与阿波罗、黑石、贝莱德、博枫、高盛▼−1.07% — 高盛, down 1.07 percent today和KKR签署谅解备忘录↗，计划动员逾5000亿美元信贷资金，供客户购买其芯片³⁸。

卖芯片的是它，安排信贷的是它，握着买家股权的还是它——供应商、出租人、贷款方与股东，如今是同一个交易对手⁶。黄仁勋不认同"循环融资"这一说法⁶。

年折旧三成的芯片，撞上三十年期的债券

英伟达在芯片交付时即确认收入，而为这些芯片买单的债务，在xAI租赁项下期限为五年，在SpaceX今年6月发行的各期债券中最长则达三十年¹⁶。AI硬件的重置价值每年缩水约30%，2026年价值1美元的芯片，到2029年只值约0.34美元⁶。SpaceX今年6月发行的250亿美元债券↗，发行后数日内各期便悉数跌破发行价⁶。

用来偿付这些债务的现金则单薄得多。SpaceX第二季度资本开支高达184亿美元，其中158亿美元投向AI算力，而同期收入仅78亿美元⁴⁶。本应为这些开支买单的AI部门，收入25.6亿美元，亏损12.6亿美元⁷。英伟达自身截至7月的季度收入为962亿美元，同比增长106%¹⁰。

多头逻辑也有数据支撑

这一逻辑，黄仁勋说得直白：芯片是“一种可投资的资产类别”，既能产出，又“寿命长”⁸。超大规模云厂商（hyperscaler）的业务规模合计达2.5万亿美元，资本开支达5000亿美元；相比之下，2000年互联网公司的总价值只有300亿至400亿美元¹。SpaceX手握约1000亿美元现金，另有750亿美元已签约的AI收入⁶；今年6月发债时，认购规模接近900亿美元⁹。拉里·芬克把这套机制称作“金融工程的下一个未来”，与住房抵押贷款证券（MBS）一脉相承⁸。

接下来看什么

这些交易在2027年之前都不会落地，因此价格发现将率先出现在信贷市场：重点关注SpaceX新发债券与6月所发债券之间的利差²⁶。奥本海默（Oppenheimer）预计，到2031年SpaceX净债务将超过4000亿美元⁶。“上行收益归股权市场，债券持有人拿不到”，Shorecliff的格兰特·纳赫曼（Grant Nachman）在6月债券发行后表示⁶。英伟达在两头都握有上行收益：一端是卖出的芯片，一端是持有的股份。