Olympus Partners、AccelevationのIPOで3億6000万ドルを引き出す 会社に残ったのは6億4780万ドルの負債

従業員への支払いはOlympus Partnersの売却次第

Accelevation▲+2.04% — Accelevation, up 2.04 percent todayは新規株式公開（IPO）まで在籍し続けることを条件に、従業員1700人以上の1人当たり最低10万ドルの支払いを約束した↗。支払いは2年間で5回または6回に分けて行う¹。ただし分割金が支給されるのは、Olympus Partnersが保有株を売り減らした場合に限られる¹。この仕組みこそ今回の取引の縮図である。スポンサー（買収ファンド）が動いて初めて、金は動く。

公開で動いた資金の3分の2は売り手の手に

公開価格は9月29日、想定価格帯の20～24ドルを下回る1株18ドルに決まった↗。これにより、データセンター向け電源機器を手掛けるオハイオ州マイアミズバーグの同社の時価総額は約40億ドルと評価された²³。会社側は1000万株を売り出して約1億8000万ドルを調達した。一方、Olympus Partners系ファンドも2000万株を売り出したが、この約3億6000万ドルは会社には一切入らない⁴⁵⁶。

売上高は3倍、キャッシュは逆行

売り手が残していったものを、いま市場は値付けし直している。Olympus Partnersが経営権を取得したのは2025年1月↗⁷。負債はその後、2024年末の9410万ドル、2025年末の2億9720万ドルと膨らみ続け、6月30日には6億4780万ドルに達した⁸⁹。営業キャッシュフローは2024年にプラス1075万ドルを確保した後、2025年はマイナス722万ドルに転じた↗¹⁰。現金を食いつぶす成長である。

受注残高11億1000万ドル、負債はEBITDAの4.7倍

とはいえ、事業は上向きに転じつつある。上半期の売上高は4億3750万ドルで前年同期は1億5860万ドル、調整後EBITDAは6840万ドルで前年同期は2680万ドルと、いずれも大きく伸びた⁹²。受注残高は2025年末の4億1930万ドルからほぼ3倍の11億1000万ドルへ膨らんだ↗⁹。この水準で見ると、6月末の残債は上半期EBITDAを年換算した額の約4.7倍にあたり、前年の直接売上高の約61％は顧客2社が占めた²。

現場が反論する

反論の根拠は現場にある。5年間で従業員を1700人以上増やし、製造スペースは2万平方フィートから約110万平方フィートへ広げた¹。上半期は最終黒字を確保し⁹、市場規模は2025年の220億ドルから2030年までに800億ドルへ拡大する――これも同社自身の試算だ⁹。競合にはVertiv▼−2.02% — Vertiv, down 2.02 percent today、シュナイダーエレクトリック、イートンが並ぶ²。だが、借入返済、公開費用、一般用途に振り分けた1億8000万ドルの新株発行による調達額↗では、6月末の残債の3分の1すら賄えない。しかもOlympusはなお議決権の約85％を握っている⁵²⁴。

決めるのは第3四半期決算

株価は初値が17.55ドル、10月5日の終値が16.46ドル、10月7日の終盤には15.22ドル付近まで下落し、いずれも公開価格の18ドルを下回った³¹⁰²。問いに決着をつけるのは、第3四半期の数字を載せた初の決算発表だ。負債の返済日程とスポンサーの売り減らしが天井を画する前に、受注残高を営業キャッシュに変えられるかどうか。売り手には9月に支払い済み。これから支払いを受けるのは債権者である。