onsemi a figé le prix de Synaptics à 123 dollars l'action, puis la puce de Google a élargi le lot

onsemi▼−2.99% — onsemi, down 2.99 percent today, le fabricant de puces de puissance basé en Arizona, a fixé le prix de Synaptics▼−0.31% — Synaptics, down 0.31 percent today, le concepteur de puces tactiles et d'IA embarquée installé à San Jose, à 123 dollars par action en numéraire le 1er octobre↗ ¹. L'opération représente environ 5,7 milliards de dollars ¹. Treize jours plus tard, lors de l'événement annuel de Google Research, le directeur général de Synaptics, Rahul Patel, a présenté en avant-première une puce que ce prix n'a jamais eu à intégrer : un microcontrôleur Astra bâti autour du moteur neuronal Coral M2 de Google▼−2.89% — Google, down 2.89 percent today, lancé le 20 octobre, et qui, selon lui, finira par équiper des appareils Google ².

Un prix fixe en numéraire fige la part du vendeur et livre à l'acheteur tout ce qui advient après la signature. onsemi a payé pour le Synaptics du 1er octobre ; il sera propriétaire de celui du 20 octobre, et de tous les suivants.

Du silicium fonctionnel sous les six milliwatts, lancement le 20 octobre

La puce marie l'unité de traitement neuronal Coral de Google avec le moteur Torq de Synaptics et des processeurs Arm▼−7.10% — Arm, down 7.10 percent today : elle gère à la fois la voix, la vision, le mouvement et la détection de contexte, pour une consommation moyenne que Google situe sous les six milliwatts ². Synaptics et Google Research ont également consacré dix-huit mois à un compilateur open source fondé sur MLIR (Multi-Level Intermediate Representation), qui libère les développeurs des chaînes d'outils à fournisseur unique, la norme dans les microcontrôleurs ².

Les développeurs ont ce duo en main depuis mars, quand Synaptics a commercialisé une carte de développement Coral en édition limitée, préchargée du modèle de langage compact Gemma 3 de Google↗ ³. La génération suivante de Coral, M3, fait tourner ce modèle en natif ; elle est déjà finalisée, mais n'a pas de date de commercialisation ; Patel n'a cité aucun appareil Google ².

Pas encore de produit Google, mais un chiffre d'affaires Core IoT attendu en hausse de 40 %

Tout ce qui a été montré jusqu'ici tient dans du silicium et des cartes de développement ; l'étape qui n'a pas encore eu lieu, c'est la commercialisation de produits Google intégrant la puce. Les ventes avancent pourtant : Synaptics attend une croissance de plus de 40 % de son chiffre d'affaires Core Internet of Things sur l'exercice en cours, portée par ses contrats remportés en IA embarquée (design wins) ⁴.

Le seul chiffre qui aurait permis de mettre ce prix à l'épreuve reste secret

À 123 dollars l'action, onsemi paie environ 4,7 fois le chiffre d'affaires prévisionnel de Synaptics ⁵. Ce que ce prix devait battre reste inconnu : l'offre de septembre, émanant d'un rival désormais identifié comme Cirrus Logic▼−0.72% — Cirrus Logic, down 0.72 percent today, le fournisseur de puces audio de l'iPhone d'Apple▲+0.16% — Apple, up 0.16 percent today, a été jugée supérieure par le conseil d'administration de Synaptics, et son montant ne figure dans aucun document déposé ⁵. Le document d'information (proxy) de la fusion, attendu dans les dix jours suivant l'accord amendé, n'était toujours pas paru au 13 octobre ⁵.

Si la due diligence de ce rival avait déjà décelé les travaux menés avec Google, le prix était plein et il n'existe pas d'option gratuite. Dans le cas contraire, la feuille de route présentée le 14 octobre est venue s'ajouter à un prix fixe, sans surcoût pour l'acquéreur.

L'option et le prêt retombent tous deux sur les actionnaires d'onsemi

Les actionnaires de Synaptics conservent un plancher de 123 dollars en numéraire ; la feuille de route qu'ils ont vendue avec leur société appartient désormais à l'acquéreur. Ceux d'onsemi héritent du potentiel de hausse, de l'attente d'un bouclage à mi-2027 ¹ et de la dette d'une opération en numéraire : un prêt à terme garanti de 2,45 milliards de dollars contracté auprès de Morgan Stanley▼−0.77% — Morgan Stanley, down 0.77 percent today, un financement engagé, débloqué à la clôture ⁵.

Un bilan sous tension face à un marché des semi-conducteurs en repli

Le bilan était déjà sous tension avant même l'arrivée de tout cela : la dette totale d'onsemi a bondi à 4,48 milliards de dollars au trimestre clos en juin↗, alors que le prêt de l'opération reste à venir ⁶. Viendra ensuite la publication des résultats du troisième trimestre, le 2 novembre ⁷, dans un marché en baisse : l'ETF iShares Semiconductor a clôturé en recul neuf séances d'affilée↗ ⁸.

Au vu des éléments dont on dispose, les actionnaires d'onsemi ont acheté à prix fixe une feuille de route qui ne cesse de s'allonger, et l'ont financée par un emprunt déjà engagé. Le seul document capable de prouver que le prix était déjà plein, le document d'information reprenant l'offre de septembre, tarde à paraître. Tant qu'il n'est pas publié, l'option sur la feuille de route de Google leur appartient.