OpenAIs 1,2-Billionen-Runde: Zuerst kassieren die Zulieferer

1,2 Billionen Dollar gefordert – trotz eines Fünf-Jahres-Lochs

OpenAI strebt in den laufenden Gesprächen über eine neue Finanzierungsrunde eine Bewertung von mehr als 1,2 Billionen Dollar an ¹ – und die eigenen Projektionen beziffern inzwischen, was das Geld kauft. Eine Firmenpräsentation, über die am 18. September berichtet wurde↗ sagt für die Jahre 2026 bis 2030 einen negativen Free-Cashflow von 278 Milliarden Dollar voraus ²³⁴: 856 Milliarden Dollar für Compute und Infrastruktur, 262 Milliarden Dollar für sonstige Ausgaben – dem stehen nur 840 Milliarden Dollar Umsatz gegenüber ²³.

Der Umsatz müsste von 36 Milliarden Dollar in diesem Jahr auf 350 Milliarden Dollar im Jahr 2030 steigen – fast das Zehnfache ²³. Die im März eingesammelten 122 Milliarden Dollar von Investoren wie Amazon, Nvidia und SoftBank – bewertet wurde OpenAI dabei mit 852 Milliarden Dollar – dürften den Projektionen zufolge bis 2028 aufgebraucht sein ⁵³.

Wer liefert, kassiert zuerst

Jeder verbrannte Dollar hat einen namentlich genannten Empfänger. Oracle hält eine Vereinbarung über 300 Milliarden Dollar für den Bau von OpenAIs Rechenzentren bis 2030, CoreWeave einen Cloud-Vertrag mit OpenAI über bis zu 22,4 Milliarden Dollar ⁶. Nvidia hat OpenAI selbst eine bedingte Zusage über bis zu rund 100 Milliarden Dollar gegeben ⁷. Der Kreditfonds Sona hat 3,6 Billionen Dollar an KI-Finanzierung über 176 Deals erfasst und stuft rund 120 davon als hochgradig zirkulär ein – dieselben Namen treten dort als Investor, Kunde und Lieferant zugleich auf ⁷.

Die Compute-Rechnung steht in einem Vertrag, der Umsatz in einer Prognose. Die Zulieferer kassieren, solange die Campus entstehen; die Käufer der Runde kassieren erst, wenn die Umsätze eintreffen. Wer mehr als 1,2 Billionen Dollar überweist, finanziert die Jahre dazwischen.

Die Schulden sind darauf gepreist, dass weiter ausgegeben wird

Die Finanzierung hinter dieser Rechnung steht bereits unter Druck. Rund 18 Milliarden Dollar an Krediten hängen am Projekt Jupiter, dem von Oracle angemieteten Campus in New Mexico, der OpenAI dienen soll. Nachdem der Verkauf an Investoren ins Stocken geraten war, wurden die Kredite zu 89 bis 91 Cent je Dollar notiert↗. S&P stufte Oracle im Juli auf eine Stufe über Junk herab ⁸. Ende August standen bei Oracle 125,3 Milliarden Dollar an Verbindlichkeiten einem vertraglich gesicherten Auftragsbestand von 664 Milliarden Dollar gegenüber, von dem laut Berichten ein großer Teil auf OpenAI entfällt ⁷.

CoreWeave, mit einem Rating von B+ und 35,6 Milliarden Dollar an Schulden ⁷, hat diese Woche eine auf 3,7 Milliarden Dollar aufgestockte Wandelanleihe zu 2,875 Prozent platziert↗ – während sich die herkömmlichen Senior Notes des Unternehmens mit 8,5 bis 9,75 Prozent verzinsen ⁹. SoftBank, das OpenAI knapp 65 Milliarden Dollar zugesagt hat, hat gerade erst seinen mit Arm-Aktien besicherten Margin-Kredit auf 25 Milliarden Dollar aufgestockt und weitere 10 Milliarden Dollar gegen seine OpenAI-Beteiligung aufgenommen ¹⁰.

Das Risiko trägt, wer zuletzt einzahlt

Die Märkte haben den Stopp schon einmal geprobt: Auf Verlangsamungsspekulationen hin verlor Oracle binnen fünf Handelstagen 13 Prozent und CoreWeave 15 Prozent, ehe die Berichte über die Finanzierungsrunde beide Kurse beruhigten ⁶. Auch die Bullen haben ihre Belege: Die Prognose für den Cash-Burn hat sich seit Mai von 305 Milliarden Dollar verbessert ², und Händler auf Polymarket messen einem KI-Abschwung bis Dezember eine Wahrscheinlichkeit von 12 Prozent bei ⁷.

Aus Sicherheitsbedenken hat Sam Altman einen Börsengang im Jahr 2026 ausgeschlossen – den jetzigen Augenblick nannte er „einen unklugen Zeitpunkt, an die Börse zu gehen“↗ ⁵. Damit bleibt privates Geld der einzige Kapitalzufluss, und es stellt sich hinter den Zulieferern hinten an. Die nächsten Wegmarken folgen Schlag auf Schlag: CoreWeaves Anleihen werden am 22. September abgerechnet, und Oracles Banken halten die Kredite für Projekt Jupiter noch immer ⁹⁸. Verzögert sich der Weg zum Zehnfachen, werden die Verträge trotzdem fällig.