OpenAI : le tour de table à 1 200 milliards de dollars paie d'abord les fournisseurs

Une demande de 1 200 milliards de dollars, adossée à un trou de cinq ans

OpenAI négocie une valorisation supérieure à 1 200 milliards de dollars dans le cadre de discussions sur une nouvelle levée de fonds ¹. Ses propres projections chiffrent désormais ce que cet argent achète. Une présentation de l'entreprise révélée le 18 septembre↗ anticipe 278 milliards de dollars de flux de trésorerie disponible négatif entre 2026 et 2030 ²³⁴ : 856 milliards pour la capacité de calcul et les infrastructures, 262 milliards d'autres dépenses, et seulement 840 milliards de revenus en face pour compenser ²³.

Les revenus doivent grimper de 36 milliards de dollars cette année à 350 milliards en 2030, soit un quasi-décuplement ²³. Les 122 milliards de dollars levés en mars auprès d'investisseurs dont Amazon, Nvidia et SoftBank, à une valorisation de 852 milliards, devraient être épuisés d'ici 2028 ⁵³.

Les fournisseurs, du côté qui encaisse

Chaque dollar brûlé a un bénéficiaire désigné. Oracle détient un accord de 300 milliards de dollars pour construire les centres de données d'OpenAI jusqu'en 2030, et CoreWeave détient un contrat de cloud avec OpenAI pouvant atteindre 22,4 milliards de dollars ⁶. Nvidia s'est engagé, sous conditions, jusqu'à environ 100 milliards de dollars auprès d'OpenAI même ⁷. Le fonds de crédit Sona a cartographié 3 600 milliards de dollars de financements de l'IA répartis sur 176 opérations et en signale environ 120 comme hautement circulaires, les mêmes noms y figurant comme investisseur, client et fournisseur ⁷.

La facture de calcul, c'est un contrat ; la ligne de revenus, une prévision. Les fournisseurs encaissent à mesure que les campus sortent de terre ; les souscripteurs du tour n'encaissent que si les revenus se matérialisent. Celui qui vire au-delà de 1 200 milliards de dollars finance les années entre les deux.

Une dette qui table sur la poursuite des dépenses

Le financement de cette facture est déjà sous tension. Environ 18 milliards de dollars de prêts adossés au projet Jupiter — le campus du Nouveau-Mexique loué à Oracle et bâti pour servir OpenAI — étaient cotés entre 89 et 91 cents le dollar↗ après l'enlisement de leur placement auprès d'investisseurs, et S&P a dégradé Oracle en juillet à un cran au-dessus de la catégorie spéculative ⁸. Fin août, Oracle affichait 125,3 milliards de dollars d'emprunts, à rapporter à un carnet de commandes signé de 664 milliards, dont une grande partie reviendrait à OpenAI ⁷.

CoreWeave, noté B+ et endetté de 35,6 milliards de dollars ⁷, a placé cette semaine une émission relevée de 3,7 milliards de dollars d'obligations convertibles↗ à 2,875 %, là où ses obligations seniors classiques rapportent entre 8,5 % et 9,75 % ⁹. SoftBank, engagé à hauteur de près de 65 milliards de dollars envers OpenAI, vient de porter son crédit sur titres adossé à sa participation dans Arm à 25 milliards de dollars et a emprunté 10 milliards de plus contre sa participation dans OpenAI ¹⁰.

Le risque tombe sur l'argent arrivé en dernier

Les marchés ont répété le scénario de l'arrêt : sur des rumeurs de ralentissement, Oracle a lâché 13 % et CoreWeave 15 % en cinq séances, avant que les informations sur la levée ne stabilisent les deux titres ⁶. Le scénario haussier a lui aussi ses pièces à conviction : la prévision de cash burn s'est améliorée par rapport aux 305 milliards de mai ², et les parieurs de Polymarket n'accordent que 12 % de chances à un retournement de l'IA d'ici décembre ⁷.

Sam Altman a écarté une introduction en Bourse en 2026, invoquant des raisons de sécurité et estimant qu'il s'agit d'un « moment malavisé pour s'introduire en Bourse »↗ ⁵. L'argent privé est donc le seul capital en approche, et c'est lui qui ferme la file, derrière les fournisseurs. Les prochaines épreuves arrivent vite : le règlement des obligations de CoreWeave intervient le 22 septembre, et les banques d'Oracle détiennent toujours les prêts Jupiter ⁹⁸. Si la trajectoire du décuplement dérape, les contrats arriveront à échéance malgré tout.