오픈AI 1조2000억 달러 라운드, 벤더가 먼저 돈을 받는다

1조2000억 달러 요구, 5년짜리 구멍에 맞춘 가격

오픈AI는 새 자금 조달 협상에서 1조2000억 달러 이상의 기업가치를 노리고 있으며¹, 자체 전망치를 보면 조달 자금이 어디에 쓰일지 숫자가 드러난다. 지난 9월 18일 보도된 회사 프레젠테이션↗에 따르면 2026년부터 2030년까지 잉여현금흐름은 마이너스 2780억 달러에 이를 전망이다²³⁴. 컴퓨트와 인프라에 8560억 달러, 기타 지출에 2620억 달러가 나가고, 이를 상쇄하는 매출은 8400억 달러에 그친다²³.

매출은 올해 360억 달러에서 2030년 3500억 달러로 거의 10배 늘어나야 한다²³. 지난 3월 8520억 달러 기업가치를 인정받아 아마존, 엔비디아, 소프트뱅크 등에서 조달한 1220억 달러는 2028년이면 소진될 전망이다⁵³.

벤더들은 돈을 받는 쪽에 있다

소진되는 돈은 한 푼도 빠짐없이 받을 곳이 정해져 있다. 오라클은 2030년까지 오픈AI 데이터센터를 짓는 3000억 달러 규모 계약을 보유하고 있고, 코어위브는 최대 224억 달러에 이르는 오픈AI 클라우드 계약을 맺고 있다⁶. 엔비디아는 오픈AI에 조건부로 최대 1000억 달러가량을 투자하기로 약정했다⁷. 크레딧 펀드 소나(Sona)는 176개 거래에서 3조6000억 달러 규모의 AI 금융을 추적했고, 이 중 약 120개는 같은 이름들이 투자자·고객·공급자로 동시에 등장해 순환성이 매우 높다고 지적했다⁷.

컴퓨트 비용은 계약이고, 매출선은 전망일 뿐이다. 벤더들은 캠퍼스가 지어지는 동안 돈을 받는다. 반면 라운드에 참여하는 투자자는 매출이 실제로 들어와야 돈을 받는다. 1조2000억 달러 이상을 넣는 쪽이 그 사이 몇 년을 메운다.

계속될 지출에 가격이 매겨진 부채

그 비용 뒤에 깔린 금융은 이미 압박이 커지고 있다. 오라클이 임차해 오픈AI용으로 짓는 뉴멕시코 캠퍼스인 프로젝트 주피터(Project Jupiter)에 연결된 약 180억 달러 규모 대출은 투자자 대상 매각이 지연된 뒤 달러당 89~91센트에 호가됐고↗, S&P는 7월 오라클의 신용등급을 정크 등급 바로 위로 내렸다⁸. 오라클은 8월 말 기준 6640억 달러 계약 잔고에 1253억 달러의 차입을 안고 있으며, 그중 상당 부분이 오픈AI 물량으로 알려졌다⁷.

B+ 신용등급에 356억 달러 부채를 안고 있는 코어위브⁷는 이번 주 증액된 37억 달러 규모 전환사채↗ 금리를 2.875%로 결정했다. 일반 선순위채 금리는 8.5~9.75%다⁹. 소프트뱅크는 오픈AI에 약 650억 달러를 투자하기로 약정한 상태에서, 최근 Arm 주식을 담보로 한 마진대출을 250억 달러로 늘렸고 오픈AI 지분을 담보로 100억 달러를 추가 차입했다¹⁰.

위험은 늦게 들어온 돈에 떨어진다

시장은 이미 제동을 예고했다. 경기 둔화 우려가 나오자 오라클은 5거래일 동안 13%, 코어위브는 15% 밀렸고, 자금 조달 보도가 나온 뒤에야 둘 다 진정됐다⁶. 강세 논리에도 근거가 없는 것은 아니다. 현금 소진 전망은 5월의 3050억 달러에서 개선됐고², 폴리마켓 트레이더들은 12월까지 AI 둔화 가능성을 12%로 잡았다⁷.

샘 올트먼은 안전성 우려를 이유로 2026년 상장을 배제하면서 "상장하기에 부적절한 시점"↗이라고 말했다⁵. 따라서 들어오는 자본은 사모 자금뿐이고, 그 돈은 벤더들 뒤에 맨 마지막으로 선다. 다음 신호는 빠르게 다가온다. 코어위브의 채권은 9월 22일에 결제되고, 오라클의 은행들은 여전히 주피터 대출을 떠안고 있다⁹⁸. 10배 성장 경로가 어긋나도 계약은 어김없이 만기가 돌아온다.