OpenAI 1.2万亿美元融资：供应商先收钱

开价1.2万亿美元 对应五年资金缺口

OpenAI在新一轮融资谈判中寻求超过1.2万亿美元的估值¹，而它自己的预测，如今给这笔钱能买到的东西标出了价码。9月18日报道的公司演示材料↗预计，2026年至2030年，OpenAI的自由现金流累计为负2780亿美元²³⁴：其中8560亿美元用于算力和基础设施，2620亿美元用于其他支出，而进账抵扣的收入只有8400亿美元²³。

按照预测，收入要从今年的360亿美元增至2030年的3500亿美元，接近十倍²³。今年3月，OpenAI以8520亿美元的估值融资1220亿美元，投资方包括亚马逊、英伟达和软银；这笔钱预计到2028年就会用完⁵³。

供应商稳坐收款一侧

烧掉的每一美元都有具名的收款方。甲骨文握有到2030年为OpenAI建设数据中心的3000亿美元协议，CoreWeave握有最高224亿美元的OpenAI云服务合同⁶。英伟达则已附条件承诺向OpenAI自身投入最多约1000亿美元⁷。信贷基金Sona梳理了176笔AI融资交易、合计3.6万亿美元，并将其中约120笔标记为“高度循环”——同一批名字既当投资人，又当客户和供应商⁷。

算力账单白纸黑字写在合同里，收入一栏却只是预测。园区还在建，供应商已经在收款；本轮融资的买家，要等收入兑现才有回报。谁在1.2万亿美元以上的估值上掏钱，谁就在为中间这几年买单。

债务定价押注烧钱持续

这张账单背后的融资已经吃紧。“木星计划”（Project Jupiter）是甲骨文租赁的新墨西哥州园区，专为服务OpenAI而建；与该计划挂钩的约180亿美元贷款，在向投资者出售受阻后，报价仅为面值的89%至91%↗。7月，标普将甲骨文评级下调至垃圾级上方一档⁸。截至8月底，甲骨文借款1253亿美元，对应6640亿美元的已签约在手订单，据报道其中大部分来自OpenAI⁷。

CoreWeave评级为B+，负债356亿美元⁷，本周为规模扩大后的37亿美元可转债定价↗，票面利率仅2.875%，而其普通高级票据的利率为8.5%至9.75%⁹。软银已向OpenAI承诺近650亿美元，刚刚将以Arm股份质押的保证金贷款规模提高到250亿美元，并以OpenAI股份作押再借款100亿美元¹⁰。

风险落在后进场的资金头上

市场已经预演过一次急刹车：在放缓传闻声中，甲骨文和CoreWeave五个交易日内分别下跌13%和15%，直到融资报道出炉，两只股票才企稳⁶。看多的一方手里也有实据：现金消耗预测较5月的3050亿美元有所收窄²，预测市场Polymarket的交易者将12月前出现AI行业下行的概率定在12%⁷。

出于安全方面的顾虑，萨姆·奥特曼已排除2026年上市的可能，称眼下“并非上市的明智时机”↗⁵。因此，能进场的资本只剩私募资金，而这笔钱要排在算力供应商身后，在受偿队伍中垫底。下一批考验来得很快：CoreWeave的票据将于9月22日交割，木星计划的贷款仍握在甲骨文的银行手中⁹⁸。十倍增长路径一旦生变，合同照样到期。