PDD Holdings notiert beim 8,9-Fachen des Gewinns – Frankreich, Großbritannien und sieben US-Bundesstaaten gehen gegen Temu vor

Das Parlament in Frankreich hat ein Fast-Fashion-Gesetz verabschiedet↗, das die Online-Marktplätze Shein und Temu als Hauptziele nennt; die Abgaben werden seit dem 1. September erhoben ¹². Großbritanniens jährliches Budget soll am 28. Oktober Online-Marktplätze, Temu eingeschlossen, dazu verpflichten, die von ihren Verkäufern geschuldete Mehrwertsteuer einzuziehen↗ ³. Missouris Generalstaatsanwältin Catherine Hanaway hat die App am 14. Oktober wegen ihrer Datenpraktiken verklagt↗ und sagt, sechs weitere Generalstaatsanwälte von Bundesstaaten hätten ebenfalls geklagt; noch kein Gericht hat entschieden ⁴. Innerhalb eines Monats sind drei Regierungen gegen dasselbe Geschäftsmodell vorgegangen.

Hinter der App steht PDD Holdings▼−1.89% — PDD Holdings, down 1.89 percent today: von Shanghai aus geführt, mit Hauptsitz in Dublin, Eigentümerin des chinesischen Marktplatzes Pinduoduo. Ausländische Anleger halten das Unternehmen über die in New York gelistete American Depositary Receipt (ADR) – eine auf Dollar lautende Aktie am gesamten Konzern. Diese schloss am 13. Oktober bei 83,42 Dollar, 40 Prozent unter dem 52-Wochen-Hoch ⁵. Das Problem der Anleger besteht schon vor jeder Klage: PDDs Berichte lösen Temu nicht aus dem Konzern heraus ⁶ – für keine der drei Fronten gibt es eine Zahl.

Frankreich kassiert pro Artikel, Brüssel pro Paket

Die französischen Abgaben richten sich nach dem Katalog: 0,25 Euro für Socken, 12 Euro für einen Mantel, gedeckelt auf die Hälfte des Preises vor Steuern – und ab 2030 steigen sie ⁷. Frankreich ist der erste EU-Staat, der Händler nach der Zahl der gelisteten Artikel bestraft – eine Formel, die Zara und H&M verschont ⁷.

Brüssel hat am 1. Juli eine eigene Abgabe hinzugefügt: 3 Euro pro Produktart auf jedes Paket, das von außerhalb der Union kommt, ein Kanal, der 2025 5,9 Milliarden Artikel mit geringem Wert geschluckt hat ⁸. Frankreich stapelt noch 5 Euro pro Paket obendrauf ⁸. Kommissionspräsidentin Ursula von der Leyen nennt, wer gewinnen soll: Billigimporte, sagt sie, hätten die 30 Millionen Beschäftigten im europäischen Einzelhandel unfair benachteiligt ⁸.

Noch zwölf Tage, dann macht Großbritannien Temu zum Steuereintreiber

Das Budget soll Marktplätze verpflichten, die Mehrwertsteuer direkt bei gewerblichen Verkäufern mit einem Umsatz von mehr als 90.000 Pfund einzuziehen – das dürfte dem Schatzamt bis zu 1 Milliarde Pfund einbringen ³. Amazon▼−2.33% — Amazon, down 2.33 percent today unterstützt den Plan und beziffert das Schlupfloch auf 700 Millionen Pfund ³. Die Gewinner nennt die Vorlage selbst: das Schatzamt und die Einzelhändler in den Einkaufsstraßen, deren Entlastung bei den Business Rates mit diesem Geld finanziert werden soll ³.

Die Rechnung landet in einem blinden Fleck

Die US-Börsenaufsicht SEC hatte PDD 2024 gefragt, worin sich Temu von Pinduoduo unterscheidet↗, und angemerkt, beide Plattformen seien nahezu mit denselben Worten beschrieben worden. Temu, antworteten die Anwälte des Konzerns, sei ein „integraler Bestandteil“ des Geschäfts, „kein eigenständiges Segment, das separat überwacht und ausgewiesen wird“ ⁶. Getrennte Zahlen für jede Plattform, schrieben sie, seien „unnötig“ ⁶.

Die Konzernzahlen sind das einzige Fenster. Im Juniquartal stieg der Umsatz um 13,9 Prozent auf 16,5 Milliarden Dollar, der Nettogewinn sank um 6,8 Prozent auf 4,0 Milliarden Dollar – der fünfte Gewinnrückgang in sechs Quartalen ⁹. Die USA haben das Experiment bereits durchgeführt: Die De-minimis-Regel, die Pakete unter 800 Dollar zollfrei ins Land ließ, endete im Mai 2025, und die Zahl der monatlichen Temu-Nutzer in den USA halbierte sich, von mehr als 80 Millionen auf rund 40 Millionen ¹⁰.

Die Antwort des Marktes: ein Multiplikator von 8,9

Das ADR notiert mit einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 8,9. Die größeren chinesischen Rivalen Alibaba▼−1.61% — Alibaba, down 1.61 percent today und JD.com▼−1.72% — JD.com, down 1.72 percent today kommen auf 24,6 beziehungsweise 17,5. Und die Analysten senken weiter nach, je weiter der Gewinn fällt: JPMorgan hat am 10. September sein Kursziel von 110 auf 95 Dollar gesenkt↗, 16 Analysten empfehlen im Schnitt Halten ⁵¹¹. Der Hedgefonds Renaissance Technologies hat seine Beteiligung im ersten Quartal um 306 Prozent aufgestockt – der Abschlag findet also Käufer ¹¹.

Lokale Lager senken die Paketgebühr – nicht das Risiko

Die Antwort von Temu lautet Fulfillment innerhalb Europas: zehn selbst betriebene Lager in der EU, ein Ziel von 80 Prozent der europäischen Bestellungen, die aus dem Binnenmarkt versandt werden, und ein Luftfrachtanteil, gesenkt auf 35 Prozent des EU-Volumens ⁸. Lokale Lagerbestände entgehen dem Einfuhrzoll – nicht aber den französischen Gebühren pro Artikel, der Einziehung der Mehrwertsteuer oder den Klagen. Und eigene Lager zu betreiben ist der teurere Weg, einen Markt zu bedienen, in dem der Gewinn bereits fällt ⁹. Astrada Advisors, eine Researchfirma, die am 5. Oktober eine neutrale Einschätzung beibehielt, argumentiert, der Wandel vom kapitalleichten (asset-light) zum kapitalintensiven (asset-heavy) Modell drücke die Margen und rechtfertige einen niedrigeren Multiplikator↗ ¹².

Was als Nächstes beziffert wird

Keine Quelle beziffert, was die drei Fronten Temu kosten, und aus PDDs Berichterstattung lässt sich keine Zahl ableiten. Zwei Termine könnten es: Das Budget legt am 28. Oktober fest, was die britische Front kostet ³, und Frankreichs Gebührenstaffel steigt ab 2030 an ⁷. Bis eine von beiden eine Zahl hergibt oder PDD Temu eine eigene Zeile einräumt, lautet die von der Datenlage gestützte Position: Untergewicht – oder Geduld, bis die Zahlen vorliegen. Der Multiplikator von 8,9 ist die einzige laufende Schätzung der Rechnung.