PDD Holdings cotiza a 8,9 veces sus beneficios mientras Francia, Reino Unido y siete estados estadounidenses avanzan contra Temu

El Parlamento francés ha aprobado una ley contra la moda rápida↗ que designa a los marketplaces en línea Shein y Temu como objetivos principales, y sus tasas se aplican desde el 1 de septiembre ¹². Se espera que el Presupuesto anual británico, que llega el 28 de octubre, obligue a los marketplaces en línea, Temu incluido, a recaudar el IVA que adeudan sus vendedores↗ ³. La fiscal general de Misuri, Catherine Hanaway, demandó a la aplicación el 14 de octubre por sus prácticas con los datos↗ y asegura que otros seis fiscales generales estatales han hecho lo propio; ningún tribunal se ha pronunciado ⁴. En un mes, tres gobiernos han actuado contra el mismo modelo de negocio.

La acción que hay debajo es PDD Holdings▼−1.89% — PDD Holdings, down 1.89 percent today, gestionada desde Shanghái y con sede central en Dublín, propietaria del marketplace chino Pinduoduo; los inversores externos la tienen a través de su ADR cotizado en Nueva York, una acción en dólares sobre el conjunto del grupo. Ese ADR cerró el 13 de octubre en 83,42 dólares, un 40% por debajo de su máximo de 52 semanas ⁵. El problema del accionista es anterior a cualquier demanda: los informes de PDD no separan Temu del grupo ⁶, así que ninguno de los tres frentes lleva una cifra.

Francia cobra por artículo y Bruselas, por paquete

Las tasas francesas crecen con el catálogo —0,25 euros por unos calcetines, 12 por un abrigo—, con un tope de la mitad del precio del artículo sin impuestos y subidas a partir de 2030 ⁷. Francia es el primer Estado de la UE que penaliza a los minoristas en función del número de artículos que ofrecen, una fórmula que deja a salvo a Zara y H&M ⁷.

Bruselas añadió su propia capa el 1 de julio: 3 euros por tipo de producto en cualquier paquete que entre desde fuera del bloque, un canal que absorbió 5.900 millones de artículos de bajo valor en 2025 ⁸. Encima, Francia apila otros 5 euros por paquete ⁸. La presidenta de la Comisión, Ursula von der Leyen, pone nombre a la ganadora designada: las importaciones baratas han dejado en desventaja injusta a los 30 millones de trabajadores del comercio minorista europeo, dice ⁸.

Doce días para que Reino Unido convierta a Temu en recaudadora de impuestos

Se espera que el Presupuesto británico obligue a los marketplaces en línea a recaudar directamente el IVA a los vendedores profesionales con una facturación superior a 90.000 libras, lo que aportaría hasta 1.000 millones de libras al Tesoro británico ³. Amazon▼−2.33% — Amazon, down 2.33 percent today respalda el plan y cifra la laguna fiscal en 700 millones de libras ³. La propia medida nombra a los beneficiarios: el Tesoro y los minoristas con tienda física, cuya bonificación del impuesto comercial británico (business rates) se financia con ese dinero ³.

La factura cae sobre un segmento que nadie ve

Cuando la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos (SEC) preguntó a PDD en 2024 en qué se diferenciaba Temu de Pinduoduo↗, tras señalar que ambas plataformas se describían en términos casi idénticos, los abogados de PDD dijeron que Temu era «una parte integral» del negocio, «y no un segmento de negocio diferenciado que se supervisa e informa por separado» ⁶. Cifras separadas para cada plataforma, escribieron, serían «innecesarias» ⁶.

Los totales del grupo son la única ventana. El trimestre cerrado en junio dejó unos ingresos de 16.500 millones de dólares, un 13,9% más, y un beneficio neto de 4.000 millones, un 6,8% menos: la quinta caída del beneficio en seis trimestres ⁹. Estados Unidos ya hizo el experimento: la regla de minimis, que permitía que los paquetes de menos de 800 dólares entraran en el país sin pagar aranceles, terminó en mayo de 2025, y los usuarios mensuales estadounidenses de Temu se redujeron a la mitad, de más de 80 millones a unos 40 millones ¹⁰.

La respuesta del mercado: un múltiplo de 8,9

El ADR cotiza a 8,9 veces el beneficio, frente a las 24,6 de Alibaba▼−1.61% — Alibaba, down 1.61 percent today y las 17,5 de JD.com▼−1.72% — JD.com, down 1.72 percent today, sus dos rivales chinos de mayor tamaño, y los analistas siguen recortando objetivos a medida que cae el beneficio: JPMorgan bajó su precio objetivo de 110 a 95 dólares↗ el 10 de septiembre, y dieciséis analistas promedian una recomendación de mantener ⁵¹¹. El fondo de cobertura Renaissance Technologies elevó su participación un 306% en el primer trimestre: el descuento tiene compradores ¹¹.

Los almacenes locales recortan la tasa por paquete, pero no la exposición

La respuesta de Temu es la logística dentro de Europa: diez almacenes propios en la UE, el objetivo de enviar el 80% de los pedidos europeos desde dentro del bloque y el transporte aéreo reducido al 35% del volumen en la UE ⁸. Las existencias locales esquivan el arancel fronterizo, pero no los cargos franceses por artículo, ni la recaudación del IVA, ni las demandas; y poseer almacenes es la manera más cara de servir a un mercado en el que el beneficio ya cae ⁹. Astrada Advisors, una firma de análisis que el 5 de octubre se mantenía neutral, sostiene que el giro de un modelo ligero en activos (asset light) a otro pesado en activos (asset heavy) comprime los márgenes y justifica un múltiplo más bajo↗ ¹².

Qué dimensionará la factura

Ninguna fuente cifra lo que los tres frentes le cuestan a Temu, y los informes de PDD tampoco pueden producirla. Dos fechas podrían hacerlo: el Presupuesto pone precio al frente británico el 28 de octubre ³, y el tarifario francés sube a partir de 2030 ⁷. Hasta que una de las dos publique un número, o hasta que PDD dé a Temu una línea propia en sus cuentas, la posición que avala el historial es infraponderar, o la paciencia hasta que lleguen los números. El múltiplo de 8,9 es la única estimación en marcha de la factura.