PDD Holdings cote 8,9 fois ses bénéfices alors que la France, le Royaume-Uni et sept États américains s'attaquent à Temu
La France taxe Temu à l'article depuis le 1er septembre, le Budget britannique tombe le 28 octobre et sept États américains poursuivent l'application en justice. À New York, l'action de PDD se traite à un tiers du multiple d'Alibaba, car aucun document n'isole Temu du reste du groupe : le dossier plaide pour une sous-pondération — ou pour attendre les chiffres.
Vincent Jiang · 4 min read
Le Parlement français a adopté une loi contre la fast fashion qui désigne les places de marché en ligne Shein et Temu comme principales cibles, et dont les pénalités s'appliquent depuis le 1er septembre 12. Le Budget annuel britannique, attendu le 28 octobre, devrait obliger les places de marché en ligne, Temu compris, à percevoir la TVA due par leurs vendeurs 3. La procureure générale du Missouri, Catherine Hanaway, a attaqué l'application en justice le 14 octobre pour ses pratiques en matière de données et assure que six autres procureurs généraux d'États ont fait de même ; aucun tribunal ne s'est encore prononcé 4. En un mois, trois gouvernements s'en sont pris au même modèle économique.
Le titre qui se cache derrière Temu s'appelle PDD Holdings−1.89% — PDD Holdings, down 1.89 percent today : un groupe dirigé depuis Shanghai et domicilié à Dublin, propriétaire de la place de marché chinoise Pinduoduo. Les investisseurs extérieurs le détiennent via un certificat d'actions américaines (ADR) coté à New York, une action en dollars portant sur l'ensemble du groupe. L'ADR a clôturé le 13 octobre à 83,42 dollars, 40 % en dessous de son plus haut sur 52 semaines 5. Le problème du porteur précède tous les procès : les documents financiers de PDD n'isolent pas Temu du reste du groupe 6 ; aucun des trois fronts n'est donc chiffré.
La France frappe l'article, Bruxelles le colis
Les pénalités françaises suivent le catalogue : 0,25 euro la paire de chaussettes, 12 euros le manteau, dans la limite de la moitié du prix hors taxes de l'article, avec une hausse à compter de 2030 7. La France est le premier État de l'Union à pénaliser les distributeurs en fonction du nombre d'articles qu'ils référencent — une formule qui épargne Zara et H&M 7.
Bruxelles a ajouté sa propre couche le 1er juillet : 3 euros par type de produit sur tout colis entrant dans l'Union en provenance d'un pays tiers, un canal qui a absorbé 5,9 milliards d'articles de faible valeur en 2025 8. La France empile encore 5 euros par colis 8. La présidente de la Commission, Ursula von der Leyen, désigne le gagnant attendu : les importations bon marché, selon elle, désavantagent injustement les 30 millions de salariés du commerce de détail européen 8.
Douze jours avant le Budget, le Royaume-Uni fait de Temu un percepteur
Le Budget devrait obliger les places de marché à percevoir directement la TVA auprès de leurs vendeurs professionnels réalisant plus de 90 000 livres de chiffre d'affaires, ce qui rapporterait jusqu'à 1 milliard de livres au Trésor britannique 3. Amazon−2.33% — Amazon, down 2.33 percent today soutient le dispositif et évalue cette faille à 700 millions de livres 3. Les gagnants sont désignés dans la mesure elle-même : le Trésor, et les commerçants de centre-ville dont l'allègement de taxe foncière commerciale sera financé par ces recettes 3.
La facture tombe sur un segment invisible
En 2024, la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine a demandé à PDD en quoi Temu se distinguait de Pinduoduo, relevant que les deux plateformes étaient décrites en des termes quasi identiques. Les avocats du groupe ont répondu que Temu était « une partie intégrante » de l'activité, « plutôt qu'un segment d'activité distinct, suivi et publié séparément » 6. Des chiffres séparés pour chaque plateforme, écrivaient-ils, seraient « inutiles » 6.
Les totaux du groupe sont la seule fenêtre. Sur le trimestre clos en juin, PDD a affiché 16,5 milliards de dollars de chiffre d'affaires, en hausse de 13,9 %, et un résultat net de 4,0 milliards, en baisse de 6,8 % — le cinquième recul des bénéfices en six trimestres 9. Les États-Unis ont déjà tenté l'expérience : la règle dite « de minimis », qui laissait entrer sur le sol américain en franchise de droits les colis de moins de 800 dollars, a pris fin en mai 2025, et les utilisateurs mensuels américains de Temu ont été divisés par deux, de plus de 80 millions à environ 40 millions 10.
PDD continue de faire croître son chiffre d'affaires, mais son bénéfice a reculé cinq fois sur les six derniers trimestres
- Chiffre d'affaires, en % sur un an
- Résultat net, en % sur un an
Data
| Chiffre d'affaires, en % sur un an | Résultat net, en % sur un an | |
|---|---|---|
| T3 23 | 89.2% | 43.2% |
| T4 23 | 118.7% | 141.3% |
| T1 24 | 119.5% | 228.9% |
| T2 24 | 85.4% | 143.9% |
| T3 24 | 50.1% | 67.2% |
| T4 24 | 21.2% | 14.8% |
| T1 25 | 9.6% | -47.6% |
| T2 25 | 8.6% | -2.6% |
| T3 25 | 7.4% | 15.7% |
| T4 25 | 16.9% | -12.5% |
| T1 26 | 16.9% | -10.4% |
| T2 26 | 13.9% | -6.8% |
La réponse du marché : un multiple de 8,9
L'ADR se traite à 8,9 fois les bénéfices, contre 24,6 pour Alibaba−1.61% — Alibaba, down 1.61 percent today et 17,5 pour JD.com−1.72% — JD.com, down 1.72 percent today, deux rivaux chinois plus gros que lui, et les analystes continuent de réviser leurs objectifs à la baisse à mesure que le bénéfice recule : JPMorgan a abaissé le sien de 110 à 95 dollars le 10 septembre, et seize analystes recommandent en moyenne de conserver le titre 511. Le hedge fund Renaissance Technologies, lui, a accru sa participation de 306 % au premier trimestre : la décote a donc ses acheteurs 11.
PDD se traite à environ un tiers du multiple des bénéfices d'Alibaba
Data
| Value | |
|---|---|
| PDD Holdings | 8.87 |
| JD.com | 17.5 |
| Alibaba | 24.63 |
Des entrepôts locaux qui réduisent les frais au colis, pas l'exposition
La réponse de Temu passe par l'exécution des commandes en Europe : dix entrepôts exploités en propre dans l'Union européenne, un objectif de 80 % des commandes européennes expédiées depuis l'intérieur du bloc, et un fret aérien ramené à 35 % des volumes de l'UE 8. Le stock local échappe aux droits de douane à l'importation, mais pas aux pénalités françaises par article, ni à la collecte de la TVA, ni aux poursuites ; et posséder ses entrepôts est la manière la plus coûteuse de servir un marché où le bénéfice recule déjà 9. Astrada Advisors, cabinet d'analyse qui a maintenu le 5 octobre sa recommandation neutre, estime que le passage d'un modèle peu capitalistique à un modèle fortement capitalistique comprime les marges et justifie un multiple inférieur 12.
Ce qui permettra de chiffrer la suite
Aucune source ne chiffre ce que ces trois fronts coûtent à Temu, et les documents financiers publiés par PDD ne peuvent pas en produire un. Deux dates le pourraient : le Budget, le 28 octobre, donnera un prix au front britannique 3 ; le barème français, lui, s'alourdit à partir de 2030 7. Tant que l'un des deux ne publie pas de chiffre, ou que PDD ne publie pas une ligne distincte pour Temu, la position que justifie le dossier reste la sous-pondération — ou la patience, en attendant que les chiffres tombent. Le multiple de 8,9 demeure la seule estimation en cours de la facture.
Deepdive
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