PDD Holdings é negociada a 8,9 vezes o lucro enquanto França, Reino Unido e sete estados americanos avançam contra o Temu

O Parlamento francês aprovou uma lei contra a fast fashion↗ que cita os marketplaces on-line Shein e Temu como alvos principais, e as cobranças estão em vigor desde 1º de setembro ¹². O Orçamento anual britânico, em 28 de outubro, deve obrigar os marketplaces on-line, Temu incluído, a recolher o imposto sobre valor agregado (IVA) devido por seus vendedores↗ ³. A procuradora-geral do Missouri, Catherine Hanaway, processou o aplicativo por suas práticas de dados em 14 de outubro↗ e diz que outros seis procuradores-gerais estaduais fizeram o mesmo; nenhum tribunal se pronunciou ⁴. Em um mês, três governos avançaram contra o mesmo modelo de negócios.

A ação por trás de tudo isso é a PDD Holdings▼−1.89% — PDD Holdings, down 1.89 percent today, gerida de Xangai e sediada em Dublin, dona do marketplace chinês Pinduoduo — e o investidor externo a detém por meio do ADR listado em Nova York, um papel em dólares que representa o grupo inteiro. Esse ADR fechou em 13 de outubro a 83,42 dólares, 40% abaixo da máxima de 52 semanas ⁵. O problema de quem carrega o papel vem antes de qualquer processo: os balanços da PDD não separam o Temu do grupo ⁶, por isso nenhuma das três frentes tem um número.

França cobra por item, Bruxelas por encomenda

As tarifas francesas escalam com o catálogo: 0,25 euro num par de meias, 12 euros num casaco, limitadas a metade do preço do item antes de impostos e subindo a partir de 2030 ⁷. A França é o primeiro Estado da UE a penalizar varejistas pela quantidade de itens que listam — fórmula que poupa Zara e H&M ⁷.

Bruxelas acrescentou sua própria camada em 1º de julho: 3 euros por tipo de produto em qualquer encomenda que entre de fora do bloco, um canal que absorveu 5,9 bilhões de itens de baixo valor em 2025 ⁸. A França empilha outros 5 euros por encomenda ⁸. A presidente da Comissão Europeia, Ursula von der Leyen, aponta quem deve sair ganhando: as importações baratas, diz ela, colocaram os 30 milhões de trabalhadores do varejo europeu em desvantagem injusta ⁸.

Doze dias para o Orçamento, Reino Unido faz do Temu um cobrador de impostos

Espera-se que o Orçamento obrigue as marketplaces a cobrar o IVA diretamente dos vendedores empresariais com faturamento acima de 90 mil libras, gerando até 1 bilhão de libras para o Tesouro ³. A Amazon▼−2.33% — Amazon, down 2.33 percent today apoia o plano e estima a brecha em 700 milhões de libras ³. A própria medida nomeia os ganhadores: o Tesouro e os varejistas do comércio tradicional, cujo alívio no imposto predial será financiado com a arrecadação ³.

A conta cai sobre um segmento invisível

Em 2024, a Comissão de Valores Mobiliários dos EUA, a SEC, perguntou à PDD o que diferenciava o Temu do Pinduoduo↗, ao observar que as duas plataformas eram descritas em termos quase idênticos. Os advogados da PDD chamaram o Temu de "parte integrante" do negócio, "e não um segmento distinto, monitorado e reportado separadamente" ⁶. Números separados para cada plataforma, escreveram, seriam "desnecessários" ⁶.

Os números consolidados do grupo são a única janela. O trimestre encerrado em junho trouxe receita de 16,5 bilhões de dólares, alta de 13,9%, e lucro líquido de 4,0 bilhões, queda de 6,8% — o quinto recuo do lucro em seis trimestres ⁹. Os Estados Unidos já fizeram o experimento: a regra de minimis, que deixava encomendas de valor inferior a 800 dólares entrar no país sem pagar tarifa, terminou em maio de 2025, e os usuários mensais do Temu nos EUA caíram pela metade, de mais de 80 milhões para cerca de 40 milhões ¹⁰.

A resposta do mercado é um múltiplo de 8,9

O ADR é negociado a 8,9 vezes o lucro, contra 24,6 da Alibaba▼−1.61% — Alibaba, down 1.61 percent today e 17,5 da JD.com▼−1.72% — JD.com, down 1.72 percent today, suas rivais chinesas de maior porte, e Wall Street segue cortando à medida que o lucro cai: o JPMorgan reduziu seu preço-alvo de US$ 110 para US$ 95↗ em 10 de setembro, e dezesseis analistas têm, em média, recomendação neutra (hold) ⁵¹¹. O hedge fund Renaissance Technologies aumentou sua posição em 306% no primeiro trimestre — o desconto, portanto, tem compradores ¹¹.

Armazéns locais cortam a taxa sobre encomendas, não a exposição

A resposta da Temu é o fulfillment dentro da Europa: 10 armazéns próprios na União Europeia, meta de 80% dos pedidos europeus despachados de dentro do bloco e frete aéreo reduzido a 35% do volume na UE ⁸. O estoque local escapa da taxa de fronteira, mas não das cobranças francesas por item, da cobrança de IVA nem das ações judiciais — e ter armazéns próprios é o caminho mais caro para atender um mercado em que o lucro já cai ⁹. A Astrada Advisors, casa de pesquisa que se manteve neutra em 5 de outubro, sustenta que a virada de um modelo leve em ativos (asset-light) para um intensivo em ativos (asset-heavy) comprime as margens e justifica um múltiplo menor↗ ¹².

O que vem dimensionar a conta

Nenhuma fonte quantifica o que as três frentes custam à Temu, e os balanços da PDD não conseguem produzir esse número. Duas datas poderiam: o Orçamento precifica a frente britânica em 28 de outubro ³, e a tabela de taxas da França sobe a partir de 2030 ⁷. Até que uma delas publique um número, ou que a PDD dê à Temu uma rubrica própria, a posição que os fatos sustentam é subponderada (underweight) — ou paciência até os números chegarem. O múltiplo de 8,9 é a única estimativa em tempo real do tamanho da conta.