إس آند بي تستطيع الآن تقييم خزائن الإقراض بالعملات المشفرة… ومحفظة روبن هود البالغة 1.1 مليار دولار من دون تقييم

سلّم حرفي… ولا تقييم واحداً حتى الآن

أطلقت وكالة إس آند بي غلوبال ريتينغزPVT$123B — إس آند بي غلوبال ريتينغز, private, latest valuation $123B، وكالة التصنيف الائتماني التي تسهم آراؤها في تسعير ديون الشركات، أداة تقييم مخاطر الخزائن في 4 أكتوبر↗ ¹. وتقيّم الأداة احتمالات تضرر مركز المودع في خزانة من خزائن الإقراض بالأصول الرقمية، عبر ستة عوامل تتراوح من جودة الائتمان في محفظة الخزانة إلى أمن الخزانة وحوكمتها، على سلّم حرفي تتصدره درجة AAA(v) ¹². وهي ليست تصنيفاً ائتمانياً، كما تؤكد الوكالة صراحة. ولا تحمل أي خزانة هذا التقييم حتى الآن.

تقول إس آند بي إن التقييمات الأولى ستُعلن في بيانات لاحقة ¹. وتبلغ إيداعات السوق التي تسعى الوكالة إلى توحيد معاييرها نحو 10 مليارات دولار في سبتمبر، مقابل 1.5 مليار دولار قبل عامين ¹². وصادف الإطلاق يوم سلّطت فيه شركة سيرتيك (CertiK) المتخصصة في أمن البلوك تشين الضوء على خزانة في شبكة بيس (Base)↗، شبكة الطبقة الثانية على إيثيريوم التابعة لشركة كوينبيس▲+0.43% — كوينبيس, up 0.43 percent today، خسرت الخزانة نحو 6 ملايين دولار عبر عقد بروكسي (Proxy) يفصل بين المودعين وبروتوكول الإقراض الضخم آفي (Aave)؛ وهي تحديداً الطبقة التي جاء الإطار الجديد لتقييمها ².

محفظة بقيمة 1.1 مليار دولار نمت من دون أي تقييم

أطلقت شركة الوساطة للأفراد روبن هود▲+1.03% — روبن هود, up 1.03 percent today (ناسداك: HOOD) شبكتها الجديدة "سلسلة روبن هود" (Robinhood Chain) في 1 يوليو، وهي شبكة من الطبقة الثانية على إيثيريوم مبنية على تقنية أربيترم (Arbitrum) ³⁹. وأظهرت أرقام الشركة الصادرة في 12 أكتوبر أن حجم التداول التراكمي لرموز الأسهم بلغ 15 مليار دولار وأن عدد الحائزين لها نحو 200 ألف↗ خلال أول 100 يوم من عمر السلسلة ³⁴. وجاء القسط الأكبر في سبتمبر، إذ استحوذت السلسلة على نحو 42% من تداولات الأسهم على الشبكة في ذلك الشهر، بما يعادل نحو 6.57 مليار دولار ³.

وتُظهر بيانات مورفو، بروتوكول الإقراض المدمج في السلسلة، ودائع بنحو 1.1 مليار دولار، جزء كبير منها في خزائن تقبل رموز الأسهم ضماناً ³⁴. وهذه الرموز أوراق دين تصدرها شركة Robinhood Assets (Jersey) Limited، ومدعومة بأسهم مودعة لدى جهات حفظ بنسبة سهم مقابل كل رمز. وهي تتبع أداء أكثر من 190 سهماً وصندوقاً أميركياً، وتُباع في أكثر من 120 دولة، ولا تُتاح للمشترين في الولايات المتحدة وبريطانيا وكندا، ولا تمنح حائزيها حقوق تصويت ³⁴.

وتصف وثيقة الإطلاق الصادرة عن إس آند بي الإفصاحات الخاصة بكل خزانة على حدة بأنها "محدودة في العادة" ¹. كما تساءل الرئيس التنفيذي لشركة إيه إم سي آدم آرون علناً عمّا إذا كانت الأسهم الداعمة تُقرَض للبائعين على المكشوف، فيما تحصي بورصة العملات المشفرة المنافسة كراكن أكثر من 800 مليون دولار من الأصول الداعمة و300 ألف حائز لمنتجها الخاص xStocks ⁴.

ما قد تحرّكه أولى الدرجات الحرفية

الأهم من الدرجات الحرفية ذاتها هو الآلية. فتضع لائحة "ميكا" (MiCA)، أي لائحة الأسواق في الأصول المشفرة في الاتحاد الأوروبي، قواعد لمزودي خدمات العملات المشفرة، لكنها لا تتضمن إطاراً كاملاً للأدوات الاستثمارية الجماعية على الشبكة من نوع الخزائن ⁵. ويترك هذا الفراغ المؤسسات من دون رأي مستقل يفتح أو يغلق على أساسه باب التخصيصات، وهنا يأتي دور "تقييم مخاطر الخزائن" ليسدّه: فدرجة ضعيفة لخزانة رموز أسهم من شأنها سحب الودائع والعوائد بعيداً عنها، بينما تفتح درجة قوية تدفقات المؤسسات نحو السلسلة التي تستضيفها ²⁵. وبذلك يحصل المودعون على الإفصاح الذي تقول إس آند بي إنه غائب، فيما يتحمل مشغّل الخزانة والسلسلة المستضيفة مخاطر درجة سيئة ¹².

ويمثل هذا التقييم امتداداً لتوسع أوسع تشهده شركة إس آند بي غلوبال (بورصة نيويورك: SPGI) في الأصول الرقمية، إذ يشمل استثماراً استراتيجياً في كايكو (Kaiko)، وهي مزوّد بيانات لأسواق الأصول الرقمية، واستحواذاً معلقاً على أوبن زبلين (OpenZeppelin)↗، وهي شركة لأمن العقود الذكية، وأول تصنيف ائتماني لبروتوكول تمويل لا مركزي هو بروتوكول سكاي (Sky Protocol)، وأول تصنيف لتمويل هيكلي مدعوم بالبيتكوين ¹⁵.

السلسلة ليست بعد قصة أرباح

لا تكاد السلسلة تظهر في حسابات روبن هود. فقد سجّلت شركة الوساطة إيرادات بقيمة 1.31 مليار دولار في الربع الثاني↗، وهو أكبر ربع لها خلال الأرباع العشرة الماضية ⁶، في حين دفع المستخدمون في مطلع أكتوبر نحو 65 ألف دولار يومياً رسوماً لشبكة السلسلة، يحتفظ روبن هود بنحو تسعة أعشارها وفق تقدير لبرنشتاين ⁸. كما تراجعت المعاملات اليومية بنسبة 42% منذ منتصف سبتمبر حتى مع بقاء الودائع فوق مستوى مليار دولار، فيما يقتصر دفع روبن هود رسوم مبادلات المستخدمين التي تتجاوز 50 سنتاً على ما قبل 31 ديسمبر ⁸. أما حائزو الرموز، وعددهم 200 ألف، فهم جزء من شركة وساطة تضم 26.2 مليون عميل بحسابات ممولة ⁷.

معيار طوعي… في الوقت الحالي

هذا التقييم طوعي، ولا يقيّم شيئاً اليوم، ولم تسمِّ إس آند بي أي خزانة تنوي تقييمها، وقد يبقى بذلك أحد مدخلات العناية الواجبة من بين مدخلات عدة ¹⁵. وثلاثة تواريخ ستحدد ما سيؤول إليه: نشر أول تقييمات لمخاطر الخزائن، وتقرير روبن هود عن الربع الثالث في 27 أكتوبر↗ ⁷، وانتهاء دعم الرسوم في 31 ديسمبر ⁸. لا تحمل أي خزانة حرفاً حتى الآن. والحروف الأولى ستحدد ثمن الإفصاح لسوق نما نحو سبع مرات خلال عامين ¹⁵.