S&P ya puede calificar las bóvedas de préstamos cripto; los 1.100 millones de Robinhood siguen sin nota

Una escala alfabética que todavía no califica nada

S&P Global RatingsPVT$123B — S&P Global Ratings, private, latest valuation $123B, la agencia de calificación crediticia cuyas opiniones ayudan a fijar el precio de la deuda corporativa, lanzó el 4 de octubre su evaluación de riesgo de bóvedas↗ ¹. Mide la probabilidad de que la posición de un depositante en una bóveda de préstamos de criptoactivos sufra deterioro, a partir de seis factores que van de la calidad crediticia de la cartera a la seguridad y la gobernanza de la bóveda, y la expresa en una escala alfabética encabezada por AAA(v) ¹². No es, expresamente, una calificación crediticia. Y de momento ninguna bóveda la ha recibido.

Las primeras evaluaciones llegarán en anuncios futuros, según S&P ¹. El mercado que la agencia quiere estandarizar reunía unos 10.000 millones de dólares de depósitos en septiembre, frente a los 1.500 millones de dos años antes ¹². El lanzamiento se produjo el mismo día en que CertiK, una empresa de seguridad blockchain, alertó de una bóveda en Base↗ —la red de capa 2 de Ethereum de Coinbase▲+0.43% — Coinbase, up 0.43 percent today— que perdió unos 6 millones de dólares a través de un contrato proxy situado entre los depositantes y Aave, un importante protocolo de préstamos: exactamente la capa que califica el nuevo marco ².

La cartera de 1.100 millones que creció sin calificación

Robinhood▲+1.03% — Robinhood, up 1.03 percent today (NASDAQ: HOOD), el bróker minorista, inauguró Robinhood Chain, una red de capa 2 de Ethereum construida sobre Arbitrum, el 1 de julio ³⁹. Cifras de la empresa difundidas el 12 de octubre contabilizan un volumen acumulado de 15.000 millones de dólares en tokens de acciones y unos 200.000 titulares↗ en los primeros 100 días de la red ³⁴. El peso lo llevó septiembre: en torno al 42% de la negociación de acciones en cadena del mes, unos 6.570 millones de dólares, pasó por ella ³.

Morpho, el protocolo de préstamos integrado en la red, muestra unos 1.100 millones de dólares depositados, buena parte en bóvedas que aceptan tokens de acciones como garantía ³⁴. Esos tokens son valores de deuda emitidos por Robinhood Assets (Jersey) Limited y respaldados uno a uno por acciones en custodia: replican más de 190 acciones y fondos estadounidenses, se venden en más de 120 países, están vetados a compradores de EE UU, Reino Unido y Canadá y no otorgan derechos de voto ³⁴.

La información que ofrecen las bóvedas individuales es «limitada, por lo general», según el material de lanzamiento de S&P ¹. Adam Aron, consejero delegado de AMC, se ha preguntado en público si las acciones que sirven de respaldo se prestan a vendedores en corto, y Kraken, un exchange de criptomonedas rival, contabiliza más de 800 millones de dólares en activos de respaldo y 300.000 titulares de sus propios xStocks ⁴.

Lo que podrían mover las primeras letras

Más que las letras, importa el mecanismo. MiCA, el reglamento europeo de mercados de criptoactivos, fija normas para los prestadores de servicios de criptoactivos, pero no contempla un marco completo para los vehículos agrupados en cadena del tipo bóveda ⁵. Ese vacío deja a las instituciones sin una opinión independiente sobre la que condicionar sus asignaciones, y la evaluación de riesgo de bóvedas viene a llenarlo: una calificación débil en una bóveda de tokens de acciones alejaría de ella depósitos y rentabilidad, mientras que una sólida abriría la puerta a los flujos institucionales hacia la red que la aloja ²⁵. Los depositantes acceden a la información que, según S&P, falta; el operador de la bóveda y la red anfitriona cargan con el riesgo de una mala letra ¹².

Para S&P Global (NYSE: SPGI), la evaluación se suma a una expansión más amplia en criptoactivos: una inversión estratégica en Kaiko, proveedor de datos de mercado de criptoactivos; la adquisición pendiente de OpenZeppelin↗, una empresa de seguridad de contratos inteligentes; la primera calificación crediticia a un protocolo de finanzas descentralizadas, Sky Protocol; y la primera calificación de financiación estructurada respaldada por bitcoin ¹⁵.

La cadena todavía no es una historia de resultados

Para Robinhood, la cadena apenas pesa en las cuentas. El bróker registró en el segundo trimestre unos ingresos de 1.310 millones de dólares↗, su mayor cifra de los últimos diez ⁶, mientras que a principios de octubre los usuarios pagaban unos 65.000 dólares diarios en comisiones de red de la cadena, de los que Robinhood se queda en torno al 90%, según una estimación de Bernstein ⁸. Las transacciones diarias han caído un 42% desde mediados de septiembre pese a que los depósitos se han mantenido por encima de los 1.000 millones de dólares, y las comisiones de intercambio (swap) de los usuarios por encima de 50 centavos las paga Robinhood, pero solo hasta el 31 de diciembre ⁸. Los 200.000 titulares de tokens forman parte de un bróker que cuenta con 26,2 millones de clientes con cuentas financiadas ⁷.

Un baremo voluntario, por ahora

La evaluación es voluntaria, hoy no califica nada y S&P no ha dicho qué bóveda evaluará, así que podría no pasar de ser un elemento más de diligencia debida entre otros muchos ¹⁵. Tres fechas decidirán en qué se convierte: la publicación de las primeras evaluaciones de riesgo de bóvedas, los resultados del tercer trimestre de Robinhood, el 27 de octubre↗ ⁷, y el vencimiento del subsidio de comisiones el 31 de diciembre ⁸. Ninguna bóveda tiene todavía letra. Las primeras fijarán el precio de la información para un mercado que casi se ha multiplicado por siete en dos años ¹⁵.