एसएंडपी अब क्रिप्टो लेंडिंग वॉल्टों को ग्रेड दे सकता है, पर रॉबिनहुड की 1.1 अरब डॉलर की बुक को अभी ग्रेड नहीं मिला
एसएंडपी ग्लोबल रेटिंग्स ने 4 अक्टूबर को वॉल्ट रिस्क असेसमेंट (Vault Risk Assessment) लॉन्च किया है, लेकिन इसके तहत अब तक किसी वॉल्ट (vault) का आकलन नहीं हुआ है। मोर्फो (Morpho) के डैशबोर्ड में 12 अक्टूबर को दर्ज आंकड़ों के मुताबिक रॉबिनहुड चेन पर करीब 1.1 अरब डॉलर की जमा है, जबकि एसएंडपी ने सितंबर में पूरे वॉल्ट बाजार को करीब 10 अरब डॉलर आंका था।
Vincent Jiang · 4 min read
ग्रेडिंग का पैमाना तैयार, पर अब तक कुछ भी ग्रेड नहीं हुआ
क्रेडिट रेटिंग एजेंसी एसएंडपी ग्लोबल रेटिंग्स$123B — एसएंडपी ग्लोबल रेटिंग्स, private, latest valuation $123B—जिसकी राय कॉर्पोरेट कर्ज की कीमत तय करने में काम आती है—ने 4 अक्टूबर को अपना वॉल्ट रिस्क असेसमेंट लॉन्च किया 1। यह आंकता है कि डिजिटल एसेट लेंडिंग वॉल्ट में जमाकर्ता की पोजीशन के बाधित (impaired) होने की कितनी संभावना है। आकलन में पोर्टफोलियो की क्रेडिट गुणवत्ता से लेकर वॉल्ट की सुरक्षा और गवर्नेंस तक छह कारक देखे जाते हैं। ग्रेड अक्षरों वाले स्केल पर मिलता है, जिसका सबसे ऊंचा दर्जा AAA(v) है 12। इसे साफ तौर पर क्रेडिट रेटिंग नहीं कहा गया है। और अब तक किसी भी वॉल्ट का आकलन नहीं हुआ है।
एसएंडपी के मुताबिक पहले आकलन आगे की घोषणाओं में सामने आएंगे 1। जिस बाजार को एजेंसी मानकीकृत करना चाहती है, उसमें सितंबर में करीब 10 अरब डॉलर की जमा थी—दो साल पहले यह 1.5 अरब डॉलर थी 12। यह लॉन्च उसी दिन हुआ जिस दिन ब्लॉकचेन सुरक्षा फर्म सर्टीके (CertiK) ने बेस पर एक वॉल्ट पर सवाल खड़े किए। बेस (Base) कॉइनबेस+0.43% — कॉइनबेस, up 0.43 percent today का एथेरियम लेयर-2 नेटवर्क है। यह वॉल्ट जमाकर्ताओं और आवे (Aave) नाम के बड़े लेंडिंग प्रोटोकॉल के बीच बैठे एक प्रॉक्सी कॉन्ट्रैक्ट की वजह से करीब 60 लाख डॉलर गंवा चुका था—यानी बिल्कुल वही परत, जिसे नया फ्रेमवर्क ग्रेड करता है 2।
दो साल में वॉल्ट जमा लगभग सात गुना बढ़ी; रॉबिनहुड चेन के पास दसवां हिस्सा
Data
| Value | |
|---|---|
| सभी वॉल्ट, सितंबर 2024 | $1.5B |
| सभी वॉल्ट, सितंबर 2026 | $10B |
| रॉबिनहुड चेन, 12 अक्टूबर 2026 | $1.1B |
1.1 अरब डॉलर की बुक, जो बिना किसी ग्रेड के बढ़ी
रिटेल निवेशकों की ब्रोकरेज फर्म रॉबिनहुड+1.03% — रॉबिनहुड, up 1.03 percent today (नैस्डैक: HOOD) ने 1 जुलाई को रॉबिनहुड चेन शुरू की थी। यह आर्बिट्रम (Arbitrum) पर बना एथेरियम लेयर-2 चेन है 39। कंपनी के 12 अक्टूबर को सामने आए आंकड़े बताते हैं कि चेन के पहले 100 दिनों में स्टॉक टोकन का संचयी कारोबार 15 अरब डॉलर रहा और धारकों की संख्या करीब 2 लाख पहुंच गई 34। कारोबार का असली बोझ सितंबर ने उठाया: उस महीने की ऑनचेन इक्विटी ट्रेडिंग का करीब 42% हिस्सा—यानी करीब 6.57 अरब डॉलर—इसी चेन से होकर गुजरा 3।
इसी चेन में जुड़ा लेंडिंग प्रोटोकॉल मोर्फो करीब 1.1 अरब डॉलर की जमा दिखाता है, जिसका बड़ा हिस्सा ऐसे वॉल्टों में है जो कोलैटरल (collateral) के तौर पर स्टॉक टोकन स्वीकार करते हैं 34। ये टोकन ऋण प्रतिभूतियां हैं, जिन्हें रॉबिनहुड एसेट्स (जर्सी) लिमिटेड ने जारी किया है। हर टोकन कस्टडी में रखे एक शेयर से एक-के-बदले-एक समर्थित है। ये टोकन मिलकर 190 से ज्यादा अमेरिकी शेयरों और फंडों को ट्रैक करते हैं। इनकी बिक्री 120 से ज्यादा देशों में होती है, लेकिन अमेरिका, ब्रिटेन और कनाडा के खरीदार इन्हें नहीं खरीद सकते। साथ ही, इन टोकनों में मतदान का कोई अधिकार नहीं है 34।
एसएंडपी की लॉन्च सामग्री में अलग-अलग वॉल्टों की जानकारी को "आम तौर पर सीमित" बताया गया है 1। एएमसी के सीईओ एडम आरोन ने सार्वजनिक रूप से सवाल उठाया है कि जिन शेयरों से ये टोकन समर्थित हैं, क्या वे शॉर्ट सेलरों को उधार दिए जाते हैं। वहीं, प्रतिद्वंद्वी क्रिप्टो एक्सचेंज क्रेकन अपने xStocks के लिए 80 करोड़ डॉलर से ज्यादा की बैकिंग एसेट और 3 लाख धारक बताता है 4।
पहले ग्रेड क्या हिला सकते हैं
मामला अक्षरों से ज्यादा तंत्र का है। यूरोपीय संघ के क्रिप्टो एसेट बाजार नियमन माइका (MiCA) के पास क्रिप्टो सेवा प्रदाताओं के लिए तो नियम हैं, लेकिन वॉल्ट किस्म के पूल्ड ऑनचेन व्हीकल के लिए कोई पूरा फ्रेमवर्क नहीं है 5। इस खामी की वजह से संस्थागत निवेशकों के पास यह तय करने के लिए कोई आजाद राय नहीं होती कि कहां पैसा लगाना है, और वीआरए (VRA) यही जगह भरता है: किसी स्टॉक टोकन वॉल्ट को कमजोर ग्रेड मिलने पर जमा और रिटर्न दोनों उससे दूर खिसकेंगे, जबकि मजबूत ग्रेड मिलने पर जिस चेन पर वॉल्ट बना है उसमें संस्थागत निवेश का रास्ता खुल जाएगा 25। जमाकर्ताओं को वह जानकारी मिल जाएगी जिसे एसएंडपी गायब बताता है; बुरे ग्रेड का जोखिम वॉल्ट संचालक और मेजबान चेन उठाएंगे 12।
एसएंडपी ग्लोबल (NYSE: SPGI) के लिए यह आकलन डिजिटल एसेट में उसके बड़े विस्तार की अगली कड़ी है: डिजिटल एसेट की मार्केट-डेटा देने वाली कंपनी काइको में रणनीतिक निवेश, स्मार्ट-कॉन्ट्रैक्ट सुरक्षा फर्म ओपनजेपेलिन का लंबित अधिग्रहण, पहली बार किसी डिसेंट्रलाइज्ड फाइनेंस (DeFi) प्रोटोकॉल—स्काई प्रोटोकॉल—की क्रेडिट रेटिंग और बिटकॉइन से समर्थित पहली स्ट्रक्चर्ड फाइनेंस रेटिंग 15।
चेन अभी कमाई की कहानी नहीं बनी
रॉबिनहुड के लिए चेन हिसाब-किताब में अभी न के बराबर है। ब्रोकरेज ने दूसरी तिमाही में 1.31 अरब डॉलर का राजस्व दर्ज किया—पिछली दस तिमाहियों में यह उसका सबसे बड़ा राजस्व है 6। उधर अक्टूबर की शुरुआत में चेन की नेटवर्क फीस में यूजर्स रोजाना करीब 65,000 डॉलर चुका रहे थे; बर्नस्टीन के अनुमान के मुताबिक इसमें से करीब 90% रॉबिनहुड के पास रहता है 8। सितंबर के मध्य से रोजाना लेनदेन में 42% की गिरावट आई है, भले ही जमा एक अरब डॉलर के पार टिकी हुई है, और 50 सेंट से ऊपर की यूजर्स की स्वैप फीस रॉबिनहुड सिर्फ 31 दिसंबर तक ही चुकाता है 8। ये 2 लाख टोकन धारक उस ब्रोकरेज के भीतर हैं, जिसके फंडेड ग्राहक 2.62 करोड़ हैं 7।
रॉबिनहुड ने अब तक की सबसे बड़ी राजस्व तिमाही दर्ज की—चेन उसमें कहीं नहीं
Data
| कुल शुद्ध राजस्व | |
|---|---|
| पहली तिमाही 2024 | $0.62B |
| दूसरी तिमाही 2024 | $0.68B |
| तीसरी तिमाही 2024 | $0.64B |
| चौथी तिमाही 2024 | $1.01B |
| पहली तिमाही 2025 | $0.93B |
| दूसरी तिमाही 2025 | $0.99B |
| तीसरी तिमाही 2025 | $1.27B |
| चौथी तिमाही 2025 | $1.28B |
| पहली तिमाही 2026 | $1.07B |
| दूसरी तिमाही 2026 | $1.31B |
फिलहाल एक स्वैच्छिक पैमाना
यह आकलन स्वैच्छिक है और आज वह कुछ भी ग्रेड नहीं करता। एसएंडपी ने अब तक किसी ऐसे वॉल्ट का नाम भी नहीं बताया है, जिसका वह आकलन करेगी। यानी यह कई ड्यू डिलिजेंस इनपुट्स में से एक बनकर रह भी सकता है 15। आगे यह क्या बनता है, यह तय करेंगी तीन तारीखें: पहले वीआरए का प्रकाशन, रॉबिनहुड की तीसरी तिमाही की रिपोर्ट, 27 अक्टूबर को 7 और फीस सब्सिडी की 31 दिसंबर को समाप्ति 8। अभी तक किसी वॉल्ट के पास कोई ग्रेड नहीं है। पहले जो ग्रेड आएंगे, वे दो साल में करीब सात गुना बढ़ चुके इस बाजार में जानकारी की कीमत तय करेंगे 15।
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