S&P, 가상자산 대출 볼트 이제 등급 매긴다…로빈후드 11억 달러는 아직 '무등급'

등급 체계는 나왔지만 매겨진 등급은 아직 없다

기업채 가격 형성에 영향을 주는 신용평가사 S&P글로벌레이팅스PVT$123B — S&P글로벌레이팅스, private, latest valuation $123B가 10월 4일 볼트 리스크 평가를 출시했다↗ ¹. 이 평가는 가상자산 대출 볼트에서 예치자 포지션이 손상될 가능성을 등급으로 매긴다. 포트폴리오 신용품질부터 볼트 보안과 거버넌스까지 여섯 가지 요소를 살피며, AAA(v)를 최상위로 하는 알파벳 등급 체계를 쓴다 ¹². S&P는 이것이 신용등급이 아님을 명시했다. 등급을 받은 볼트는 아직 없다.

첫 평가 결과는 앞으로 별도 공지를 통해 나온다고 S&P는 밝혔다 ¹. 표준화 대상으로 삼는 이 시장의 예치금은 9월 기준 약 100억 달러로, 2년 전 15억 달러에서 크게 불어났다 ¹². 출시가 있던 바로 그날 블록체인 보안업체 써티케이(CertiK)는 한 볼트의 문제를 지적했다↗. 문제의 볼트는 코인베이스▲+0.43% — 코인베이스, up 0.43 percent today의 이더리움 레이어2 네트워크인 베이스(Base)에 있었다. 이 볼트는 예치자와 대형 대출 프로토콜 에이브(Aave) 사이에 놓인 프록시 컨트랙트를 통해 약 600만 달러를 잃었다. 새 평가 틀이 등급을 매기려는 대상이 정확히 이 층이다 ².

등급 없이 11억 달러로 불어난 장부

개인투자자 대상 증권사 로빈후드▲+1.03% — 로빈후드, up 1.03 percent today(나스닥: HOOD)는 7월 1일 로빈후드체인을 개장했다. 아비트럼(Arbitrum) 위에 구축된 이더리움 레이어2 네트워크다 ³⁹. 10월 12일 알려진 회사 측 수치를 보면 체인 개장 후 첫 100일 동안 주식 토큰 누적 거래액은 150억 달러, 보유자는 약 20만 명↗으로 집계됐다 ³⁴. 거래는 9월에 몰렸다. 그달 온체인 주식 거래의 약 42%, 금액으로는 약 65억7000만 달러가 이 체인을 거쳤다 ³.

체인에 기본 탑재된 대출 프로토콜 모르포(Morpho)에는 약 11억 달러가 예치된 것으로 나타난다. 이 가운데 상당 부분은 주식 토큰을 담보로 삼는 볼트에 들어 있다 ³⁴. 이 토큰은 로빈후드 애셋츠(저지) 리미티드(Robinhood Assets (Jersey) Limited)가 발행한 채무증권이다. 위탁 보관 중인 주식이 1 대 1로 가치를 뒷받침하고, 미국 주식과 펀드 190여 종의 가격을 추적하며, 120여 개국에서 판매되지만 미국·영국·캐나다 투자자에게는 판매되지 않고 의결권도 없다 ³⁴.

S&P가 내놓은 출범 자료는 개별 볼트의 공시가 "대체로 제한적"이라고 적시했다 ¹. AMC 최고경영자(CEO) 아담 아론은 토큰을 뒷받침하는 주식이 공매도 투자자에게 대여되는지 아니냐고 공개적으로 물었다. 경쟁 가상자산 거래소 크라켄(Kraken)은 자체 상품 엑스스톡스(xStocks)의 기초 자산이 8억 달러를 넘고 보유자는 30만 명이라고 집계한다 ⁴.

첫 등급이 무엇을 바꾸나

알파벳 등급 자체보다 작동 방식이 더 중요하다. EU의 가상자산시장 규제 미카(MiCA)는 가상자산 서비스 사업자에 대한 규칙은 담고 있지만 볼트 형태의 온체인 집합형 상품을 아우르는 완전한 규제 체계는 없다 ⁵. 이 공백 탓에 기관투자자들은 자금 배분의 기준으로 삼을 독립적 의견을 갖지 못한 상태다. 볼트 리스크 평가(VRA)가 그 자리를 채운다. 주식 토큰 볼트에 낮은 등급이 붙으면 예치금과 수익률이 그 볼트에서 빠져나가고, 높은 등급이 붙으면 그 볼트가 구동되는 체인으로 기관 자금의 유입길이 열린다 ²⁵. 예치자는 S&P가 부족하다고 지적한 공시를 얻게 되고, 볼트 운영사와 체인 측은 나쁜 등급의 위험을 떠안는다 ¹².

S&P글로벌(뉴욕증권거래소: SPGI)에겐 이번 평가도 가상자산 분야 확장 행보의 연장선이다. 이 회사는 가상자산 시장데이터 업체 카이코(Kaiko)에 전략적 투자를 했고 스마트컨트랙트 보안 업체 오픈제플린(OpenZeppelin) 인수도 추진 중↗이다. 탈중앙금융(디파이) 프로토콜 가운데 처음으로 스카이 프로토콜에 신용등급을 부여했고, 비트코인 담보 구조금융 등급도 처음으로 매겼다 ¹⁵.

아직 실적에 잡히지 않는 체인

로빈후드의 회계에서 체인은 아직 존재감이 거의 없다. 이 증권사는 2분기에 13억1000만 달러의 매출을 올렸다↗. 최근 10개 분기 가운데 가장 큰 숫자다 ⁶. 반면 10월 초 체인 네트워크 수수료로 사용자들이 하루에 낸 돈은 약 6만5000달러에 그쳤고, 이 가운데 약 90%를 로빈후드가 가져가는 것으로 번스타인이 추정했다 ⁸. 예치금은 10억 달러를 넘어선 채 9월 중순 이후 일 거래 건수는 42% 감소했다. 로빈후드가 50센트를 초과하는 사용자 스왑 수수료를 대신 내주는 기한도 12월 31일까지다 ⁸. 주식 토큰 보유자 20만 명은 자금 입금 고객 2620만 명 규모의 증권사 안에 들어 있는 숫자다 ⁷.

당분간은 자율 잣대

이 평가는 자율 참여 방식이고 지금 매겨진 등급은 없다. S&P글로벌레이팅스가 평가하겠다고 지목한 볼트도 아직 없다. 그래서 수많은 실사(due diligence) 자료 가운데 하나로 남을 수도 있다 ¹⁵. 이 평가가 무엇이 될지는 세 날짜가 결정한다. 첫 볼트 리스크 평가(VRA)가 공개되는 날, 10월 27일 로빈후드 3분기 실적 발표↗ ⁷, 그리고 12월 31일 수수료 지원 종료다 ⁸. 아직 알파벳 등급을 받은 볼트는 없다. 첫 등급들은 2년 만에 7배 가까이 커진 이 시장에서 정보 공개의 값을 매기게 될 것이다 ¹⁵.