S&P já pode avaliar cofres de empréstimos cripto; carteira de US$ 1,1 bilhão da Robinhood segue sem nota

Uma escala de letras sem nada avaliado ainda

A S&P Global RatingsPVT$123B — S&P Global Ratings, private, latest valuation $123B, agência de rating cujas opiniões ajudam a precificar a dívida corporativa, lançou em 4 de outubro o Vault Risk Assessment↗ ¹. O produto mede a probabilidade de a posição de um depositante em um cofre de empréstimos em criptoativos sofrer prejuízo, com base em seis fatores — da qualidade de crédito do portfólio à segurança e à governança do cofre —, em uma escala de letras cujo topo é AAA(v) ¹². Não é, de forma explícita, um rating de crédito. Nenhum cofre tem um.

As primeiras avaliações virão em anúncios futuros, diz a S&P ¹. O mercado que a agência quer padronizar tinha cerca de US$ 10 bilhões em depósitos em setembro, ante US$ 1,5 bilhão dois anos antes ¹². O lançamento caiu no dia em que a CertiK, empresa de segurança de blockchain, apontou um cofre na Base↗, a rede de segunda camada (layer 2) da Ethereum da Coinbase▲+0.43% — Coinbase, up 0.43 percent today, que perdeu cerca de US$ 6 milhões por meio de um contrato de proxy posicionado entre os depositantes e a Aave, um grande protocolo de empréstimos — exatamente a camada que o novo arcabouço avalia ².

A carteira de US$ 1,1 bilhão que cresceu sem nota

A Robinhood▲+1.03% — Robinhood, up 1.03 percent today (NASDAQ: HOOD), corretora de varejo, inaugurou a Robinhood Chain, uma rede de segunda camada da Ethereum construída sobre o Arbitrum, em 1º de julho ³⁹. Números da companhia divulgados em 12 de outubro contabilizam US$ 15 bilhões em volume acumulado de tokens de ações e cerca de 200 mil titulares↗ nos primeiros 100 dias da rede ³⁴. Setembro concentrou o peso: cerca de 42% da negociação on-chain de ações do mês — aproximadamente US$ 6,57 bilhões — passou pela rede ³.

O Morpho, protocolo de empréstimos integrado à rede, registra cerca de US$ 1,1 bilhão em depósitos — boa parte em cofres que aceitam tokens de ações como garantia ³⁴. Os tokens são títulos de dívida emitidos pela Robinhood Assets (Jersey) Limited, lastreados um a um por ações em custódia. Acompanham mais de 190 ações e fundos norte-americanos, são vendidos em mais de 120 países — vedados a compradores dos Estados Unidos, do Reino Unido e do Canadá — e não dão direito a voto ³⁴.

O material de lançamento da S&P diz que a divulgação de informações sobre cofres individuais é "tipicamente limitada" ¹. O CEO da AMC, Adam Aron, questionou publicamente se as ações que lastreiam os tokens são emprestadas a vendedores a descoberto. Já a Kraken, corretora de criptomoedas rival, contabiliza mais de US$ 800 milhões em ativos de lastro e 300 mil titulares de suas próprias xStocks ⁴.

O que as primeiras notas podem mover

O mecanismo importa mais do que as notas em si. A MiCA, regulação da União Europeia para mercados de criptoativos, estabelece regras para prestadores de serviços de criptoativos, mas não um arcabouço completo para veículos coletivos on-chain do tipo cofre ⁵. A lacuna deixa as instituições sem uma opinião independente que sirva de filtro para suas alocações — e é esse vazio que a VRA preenche: uma nota fraca num cofre de tokens de ações afastaria dele depósitos e rentabilidade, enquanto uma nota forte abriria fluxos institucionais para a rede que o hospeda ²⁵. Os depositantes ganham a transparência que, segundo a S&P, falta; o operador do cofre e a rede onde ele opera assumem o risco de uma nota ruim ¹².

Para a S&P Global (NYSE: SPGI), a avaliação dá continuidade a um esforço mais amplo em criptoativos: o investimento estratégico na Kaiko, provedora de dados de mercado de criptoativos, a aquisição, ainda em curso, da OpenZeppelin↗, empresa de segurança de contratos inteligentes, o primeiro rating de crédito de um protocolo de finanças descentralizadas — o Sky Protocol — e o primeiro rating de uma operação de finanças estruturadas lastreada em bitcoin ¹⁵.

A rede ainda não aparece nos resultados

Para a Robinhood, a rede mal aparece nas contas. A corretora registrou receita de US$ 1,31 bilhão no segundo trimestre↗, o maior dos dez últimos trimestres ⁶. No início de outubro, os usuários pagavam cerca de US$ 65 mil por dia em taxas de rede na Robinhood Chain, das quais a Robinhood fica com cerca de 90%, segundo estimativa do Bernstein ⁸. As transações diárias caíram 42% desde meados de setembro, mesmo com os depósitos acima de US$ 1 bilhão, e a Robinhood paga as taxas de swap dos usuários acima de US$ 0,50 apenas até 31 de dezembro ⁸. Os 200 mil titulares de tokens estão dentro de uma corretora de 26,2 milhões de clientes com contas financiadas ⁷.

Uma régua voluntária, por enquanto

A avaliação é voluntária, hoje não atribui nota a nada, e a S&P não nomeou nenhum cofre que pretenda avaliar — ela pode, portanto, seguir como apenas um insumo de due diligence entre vários ¹⁵. Três datas vão definir o que ela se tornará: a publicação das primeiras VRAs, o relatório de resultados do terceiro trimestre da Robinhood, em 27 de outubro↗ ⁷, e o fim do subsídio às taxas em 31 de dezembro ⁸. Nenhum cofre tem letra até agora. As primeiras vão fixar o preço da divulgação de informações para um mercado que cresceu quase sete vezes em dois anos ¹⁵.