S&P теперь может оценивать криптокредитные волты; портфель Robinhood на $1,1 млрд остается без оценки

Буквенная шкала есть, оценок пока нет

S&P Global RatingsPVT$123B — S&P Global Ratings, private, latest valuation $123B — рейтинговое агентство, чьи заключения участвуют в ценообразовании корпоративного долга, — 4 октября запустила методику Vault Risk Assessment↗ ¹. Она оценивает вероятность того, что позиция вкладчика в кредитном волте на рынке цифровых активов окажется обесценена, — по шести факторам, от кредитного качества портфеля до безопасности и управления волтом. Результат выставляется по буквенной шкале с высшей ступенью AAA(v) ¹². В S&P прямо подчеркивают: это не кредитный рейтинг. И ни один волт такой оценки пока не получил.

Первые оценки появятся позже, в отдельных сообщениях, указывает S&P ¹. На рынке, который агентство намерено стандартизировать, в сентябре размещалось около $10 млрд депозитов — против $1,5 млрд двумя годами ранее ¹². Запуск пришелся на тот самый день, когда CertiK, компания по безопасности блокчейнов, сообщила об инциденте с волтом на Base↗ — сети второго уровня (layer 2) на Ethereum, принадлежащей Coinbase▲+0.43% — Coinbase, up 0.43 percent today. Через прокси-контракт, стоявший между вкладчиками и крупным кредитным протоколом Aave, волт потерял около $6 млн — пострадал именно тот слой, который и должна оценивать новая методика ².

Портфель на $1,1 млрд, выросший без оценки

Розничный брокер Robinhood▲+1.03% — Robinhood, up 1.03 percent today (NASDAQ: HOOD) 1 июля запустил Robinhood Chain — сеть второго уровня на Ethereum, построенную на базе Arbitrum ³⁹. По данным компании, опубликованным 12 октября, за первые 100 дней работы сети накопленный объем операций с токенами на акции составил $15 млрд, а число держателей — около 200 тыс.↗ ³⁴. Основная нагрузка пришлась на сентябрь: около 42% месячного объема торговли токенами на акции в блокчейне — примерно $6,57 млрд — прошло именно через Robinhood Chain ³.

Встроенный в Robinhood Chain протокол кредитования Morpho фиксирует около $1,1 млрд депозитов, значительная часть которых размещена в волтах, принимающих токены на акции в качестве залога ³⁴. Эти токены — долговые ценные бумаги, выпущенные Robinhood Assets (Jersey) Limited и обеспеченные один к одному акциями, находящимися на депозитарном хранении. Они отслеживают динамику более чем 190 американских акций и фондов, продаются более чем в 120 странах, закрыты для покупателей из США, Великобритании и Канады и не дают права голоса ³⁴.

В сопроводительных материалах к запуску S&P называет раскрытие информации по отдельным волтам «как правило, ограниченным» ¹. Глава AMC Адам Арон публично задавался вопросом, не передаются ли акции, обеспечивающие токены, в заем шорт-селлерам, а конкурирующая криптобиржа Kraken насчитывает для собственных токенов xStocks более $800 млн активов обеспечения и 300 тыс. держателей ⁴.

Что могут изменить первые оценки

Важны не столько сами оценки, сколько механизм. Регламент ЕС о рынках криптоактивов (MiCA) устанавливает правила для поставщиков криптоуслуг, но не создает полноценной системы регулирования для работающих в блокчейне инструментов коллективных инвестиций типа волтов ⁵. В результате институциональные инвесторы остаются без независимого мнения, на которое можно опереться при распределении капитала, — и этот пробел закрывает Vault Risk Assessment (VRA): слабая оценка волта, принимающего токены на акции, оттянула бы от него депозиты и доходность, а высокая открыла бы институциональным деньгам путь в сеть, где этот волт размещен ²⁵. Депозиторы получают то раскрытие информации, которого, по словам S&P, сейчас не хватает; риск плохой оценки ложится на оператора волта и на сеть, где он работает ¹².

Для S&P Global (NYSE: SPGI) новая методика — еще один шаг в более широком наращивании присутствия в цифровых активах: стратегическая инвестиция в Kaiko, поставщика рыночных данных по цифровым активам; готовящееся поглощение↗ компании OpenZeppelin, специализирующейся на безопасности смарт-контрактов; первый кредитный рейтинг протокола децентрализованных финансов (DeFi) — Sky Protocol; и первый рейтинг структурированного финансирования, обеспеченного биткоином ¹⁵.

Сеть пока не сказывается на выручке

Для Robinhood сеть в отчетности почти не заметна. Брокер получил $1,31 млрд выручки во II квартале↗ — лучший результат за последние десять кварталов ⁶. При этом в начале октября пользователи платили около $65 тыс. в день сетевых комиссий, из которых Robinhood, по оценке Bernstein, оставляет себе около девяти десятых ⁸. Суточное число транзакций с середины сентября упало на 42%, хотя депозиты держались выше $1 млрд, а комиссии пользователей за обмен токенами (swap), превышающие 50 центов, Robinhood оплачивает только до 31 декабря ⁸. 200 тыс. держателей токенов приходятся на 26,2 млн клиентов брокера с пополненными счетами ⁷.

Ориентир пока добровольный

Оценка добровольная, сегодня по ней не оценен ни один волт, и S&P не назвала ни одного волта, который планирует оценить, — так что она может остаться лишь одним из многих элементов due diligence ¹⁵. Чем она станет, решат три даты: публикация первых VRA, отчет Robinhood за III квартал 27 октября↗ ⁷ и истечение срока субсидирования комиссий 31 декабря ⁸. Ни один волт пока не получил оценки. Первые же буквы зададут цену раскрытия информации для рынка, выросшего за два года почти в семь раз ¹⁵.