«شنايدر» تلتزم بقرض جسر بـ25 مليار دولار لشراء PTC.. ومساهموها يدفعون الثمن
يحمل نموذج 8-K الخاص بالاندماج المودع من PTC شروطاً أغفلتها تقارير وكالات الأنباء: قرض جسر (bridge loan) بقيمة 25 مليار دولار تعهدت به «مورغان ستانلي» و«سوسيتيه جنرال»، وغرامة فسخ (break fee) تبلغ 700 مليون دولار، وأسهم أداء لدى PTC تُصرف عند الحد الأقصى. أما التمويل الدائم، وهو 5 إلى 6 مليارات يورو من الأسهم و16 إلى 17 مليار يورو من الدين، فيقع عبؤه على مساهمين هبطت أسهمهم بين 7 و9 في المئة.
Vincent Jiang · 3 min read
إعلان الصفقة يمحو 15 مليار يورو من قيمة «شنايدر» ذاتها
هبط سهم شنايدر إلكتريك، ثالث أكبر شركة مدرجة في فرنسا من حيث القيمة السوقية، بين 7 و9 في المئة في تعاملات بورصة باريس الاثنين، وقارب الهبوط 10 في المئة عند الافتتاح، لتفقد الشركة قرابة 15 مليار يورو من قيمتها السوقية 1239. وما أشعل البيع كان إعلان الشركة نفسها: استحواذاً نقدياً بالكامل على PTC، شركة البرمجيات الصناعية المقرة في بوسطن التي انسحبت منها أوتوديسك، بسعر 205 دولارات للسهم، أي 22.6 مليار دولار قيمةً لحقوق الملكية و23.7 مليار دولار مع الدين 4.
قفز سهم PTC بنسبة 35 في المئة إلى 194.52 دولاراً، لكنه ما يزال أدنى بنحو 5 في المئة من قيمة العرض 5. وهذه الفجوة هي الثمن الذي يطلبه السوق مقابل صفقة لا يُتوقع إغلاقها قبل الربع الثالث من عام 2027 4.
قرض جسر بـ25 مليار دولار.. وبلا شرط للتمويل
تكمن الشروط في نموذج 8-K الذي أودعته PTC اليوم 6. ففي 4 أكتوبر وقّعت مورغان ستانلي أوروبا و«سوسيتيه جنرال» خطاب تفويض يتضمن التزاماً بدين جسري قدره 25 مليار دولار، أي أكثر من القيمة الإجمالية للشركة (Enterprise Value) بأكملها، والاندماج غير مشروط صراحةً بالحصول على تمويل 6.
تقوم الخطة الدائمة على زيادة رأسمال بقيمة 5 إلى 6 مليارات يورو عبر بناء دفتر أوامر متسارع (Accelerated Bookbuild) بموجب تفويض يملكه مجلس الإدارة أصلاً، إضافة إلى ديون جديدة بقيمة 16 إلى 17 مليار يورو، على أن تُعلَّق عمليات إعادة شراء الأسهم في عامي 2027 و2028 4. وبالنسبة إلى الرئيس التنفيذي أوليفييه بلوم، فإن القرض الجسري هو الضربة الافتتاحية: الاستحواذ على البرمجيات الآن، وإعادة تمويلها لاحقاً بحقوق ملكية مساهميه أنفسهم.
الخطة الدائمة: نحو ثلاثة يوروهات من الدين الجديد مقابل كل يورو من حقوق الملكية الجديدة
- حقوق ملكية جديدة
- ديون جديدة
- Estimate
Data
| حقوق ملكية جديدة | ديون جديدة | |
|---|---|---|
| الحد الأدنى (estimate) | €5B | €16B |
| الحد الأعلى (estimate) | €6B | €17B |
القرض الجسري الملتزم به أكبر من الصفقة بأكملها
Data
| Value | |
|---|---|
| تسهيلة القرض الجسري الملتزم بها | $25B |
| القيمة الإجمالية للشركة | $23.7B |
| قيمة حقوق الملكية | $22.6B |
الداخليون يستحقون الحد الأقصى والمالكون يتقاضون 205 دولارات
كما ينص الإيداع على تحويل وحدات الأسهم المقيدة غير المستحقة وأسهم الأداء لدى PTC إلى منح نقدية مؤجلة تحافظ على جدول استحقاقها، مع اعتبار شروط الأداء محققة عند حدها الأقصى؛ في المقابل، يتقاضى حملة الأسهم العاديون مبلغاً ثابتاً قدره 205 دولارات 6.
إذا انسحبت PTC من الصفقة لصالح عرض متفوق أو عدّل مجلس إدارتها توصيته، فعليها دفع غرامة فسخ قدرها 700 مليون دولار لشنايدر، فيما تتيح حقوق المجاراة (Match Rights) لشنايدر الرد على أي عرض منافس 6. وتحقق شركة حقوق المستثمرين Halper Sadeh LLC في ما إذا كان مجلس الإدارة قد حصّل أفضل سعر وأدار عملية خالية من تضارب المصالح، لافتة إلى أن الداخليين قد يحصلون على مزايا لا يحصل عليها المساهمون العاديون، وأن الشروط قد تحدّ من العروض المتفوقة 7. كل هذه الضمانات تسير في اتجاه واحد: اليقين لشنايدر، والاستحقاق الأقصى للداخليين في PTC، والفاتورة على مساهمي شنايدر.
حجة شنايدر: أدنى سعر منذ عشر سنوات لبرمجيات حقيقية
تحسب إدارة شنايدر سعر الصفقة عند 21 ضعفًا من الأرباح المتوقعة قبل الفوائد والضرائب والإطفاء (EBITA) لعام 2027، و13 ضعفًا عند احتساب الوفورات التآزرية كاملة بمعدلها السنوي، وتستهدف وفورات سنوية في التكاليف بقيمة 250 مليون يورو بحلول السنة الثالثة، إضافة إلى نحو 800 مليون يورو من وفورات الإيرادات — والكل أرقام تدّعيها الشركة بنفسها 48. ووصف جيفريز تقييم PTC بأنه الأدنى في قطاع البرمجيات منذ عشر سنوات، محذرًا في الوقت نفسه من أن مخاوف الاضطراب بفعل الذكاء الاصطناعي قد تواصل الضغط على سهم شنايدر بعد الصفقة 19. وقال بلوم خلال مكالمة المستثمرين: «البيانات تتحول إلى طبقة بالغة الأهمية» 1.
ثلاث موافقات ودفتر أوامر تفصل التوقيع عن إتمام الصفقة في 2027
تفصل بين توقيع الصفقة وإتمامها المتوقع بحلول الربع الثالث من عام 2027 ثلاثة شروط: موافقة أغلبية مساهمي PTC، وتخليص قانون هارت-سكوت-رودينو لمكافحة الاحتكار، وموافقة لجنة الاستثمار الأجنبي في الولايات المتحدة (CFIUS) 46. وقدّمت شنايدر موعد إعلان إيرادات الربع الثالث إلى 16 أكتوبر، وستليه عملية بناء دفتر أوامر الأسهم 4. وعلى كليهما أن يُظهرا الشيء نفسه كي ينجح رهان بلوم: أن المساهمين الذين اشتروا سهم شنايدر للمراهنة على ازدهار مراكز البيانات يُطلب منهم اليوم تمويل البرمجيات، لا أن تحل محلهم 1.
Deepdive
AI-generated from this story and its cited sources. Not investment advice.
