Sequoia valorise Kalshi à 40 milliards de dollars, Cboe vend le même produit sous l'égide de la SEC

La quatrième valorisation en douze mois

Kalshi serait en discussions avancées pour lever environ 1 milliard de dollars sur la base d'une valorisation de 40 milliards. L'associé de Sequoia Alfred Lin, l'un des cinq administrateurs de la société, négocierait pour mener le tour de table aux côtés de Wellington Management ; Tiger Global et Dragoneer sont, eux aussi, en pourparlers ¹². L'échelle des valorisations se lit ainsi : 5 milliards de dollars en octobre dernier, 11 milliards en décembre, 22 milliards en mai ¹⁴. Rien n'est signé : les discussions en étaient à 750 millions de dollars en août ³, et aucune date de clôture n'est fixée ¹.

La croissance vient du produit contesté

Les contrats sportifs représentent de 65 à 70 % des volumes de Kalshi, et le volume annualisé est passé de 52 à 178 milliards de dollars en six mois ⁴. Les paris combinés (« parlays ») ont, à eux seuls, généré 26 millions de dollars de frais de maker au cours de leurs quatre premières semaines, après la mise en place de ces commissions le 20 août, dont 1,7 million de dollars le 12 septembre, selon une analyse d'Ingame des données de transactions de la plateforme↗ ⁵. Ce sont précisément ces revenus que les tribunaux contestent. Le 25 septembre, la cour d'appel fédérale du sixième circuit a jugé à l'unanimité que les contrats sur événements sportifs de Kalshi ne sont pas des swaps au sens du Commodity Exchange Act, permettant à l'Ohio et au Tennessee de faire appliquer leurs lois sur les jeux d'argent ; la juge Julia Smith Gibbons a écrit que ces contrats n'ont que des « conséquences économiques en aval » ⁶. Les États ont remporté 38 des 43 premières décisions rendues↗ ⁶, et l'Ohio a proposé une amende de 5 millions de dollars ⁷.

Le marché coté emprunte l'autre porte

Le lendemain de la révélation de ce tour de table, Cboe et Robinhood ont annoncé des contrats binaires sur les indicateurs clés (KPI) de 23 sociétés américaines cotées en Bourse, pour octobre↗ : des produits réglementés par la SEC, compensés par Cboe Clear U.S. une fois enregistrés, sans frais jusqu'à la fin de l'année et vendus sur l'argument de la primauté du droit fédéral sur les exigences des États en matière d'enregistrement des titres ⁸⁹. Robinhood (HOOD) distribue déjà les contrats sportifs contestés de Kalshi ⁷ ; Cboe (CBOE) lui propose désormais la même transaction dans le périmètre des valeurs mobilières. Kalshi, de son côté, a demandé à la SEC de reporter les contrats binaires de Cboe↗, son directeur de la conformité, Sudhir Jain, pressant les régulateurs d'attendre la consultation publique ¹⁰.

Ce qui bouclera en premier

La CFTC a soutenu Kalshi et lui a ordonné de poursuivre son activité dans le Michigan et dans l'État de New York ; en avril, la cour d'appel fédérale du troisième circuit a donné raison à l'entreprise, et cette divergence de jurisprudence entre cours d'appel (« circuit split ») se trouve désormais devant la Cour suprême ⁶. Son concurrent Polymarket a bouclé un tour de table à 21 milliards de dollars fin août ¹¹, et Bloomberg fait état de négociations finales, avec une introduction en Bourse possible dès 2027 ¹². Le marché privé paie 40 milliards de dollars pour le périmètre de la CFTC ; le marché coté, lui, loge gratuitement dans celui de la SEC.