セコイアがKalshiを400億ドルで評価、CBOEは同じ取引をSECの規制内で販売

12カ月で4度目の評価額

Kalshiが評価額400億ドルで約10億ドルを調達する交渉が大詰めを迎えていると報じられた。同社の取締役5人のうちの1人であるセコイア・キャピタルのパートナー、アルフレッド・リン氏がウェリントン・マネジメントとともに筆頭出資の交渉を主導しており、タイガー・グローバルとドラゴニアーも出資協議に加わっている¹²。その下に延びる評価額の階段は、2025年10月の50億ドルから12月に110億ドル、2026年5月に220億ドルと続く¹⁴。ただ、署名されたものはまだない。交渉額は8月には7億5000万ドルにとどまり³、成約時期も決まっていない¹。

係争中の商品こそ成長の中身

Kalshiの取引額の65～70%を占めるのがスポーツイベント契約で、年換算の取引額は直近6カ月で520億ドルから1780億ドルへと膨らんだ⁴。Ingameによる同取引所の取引データ分析↗によれば、パーレイ（複数の賭けを組み合わせた契約）は8月20日の手数料導入から最初の4週間でメイカー手数料2600万ドルを生み、9月12日には1日で170万ドルに達した⁵。法廷で争われているのは、まさにこの収益だ。9月25日、連邦第6巡回控訴裁判所は全会一致で、Kalshiのスポーツイベント契約は米商品取引法上のスワップに当たらないと判断し、オハイオ州とテネシー州がギャンブル関連法を執行する道を開いた。ジュリア・スミス・ギボンズ判事は、同契約がもたらすのは「下流の経済的帰結」にすぎないと書いた⁶。州側は初期の判決43件のうち38件↗で勝訴しており⁶、オハイオ州は500万ドルの罰金を科す案を提示している⁷。

上場市場は別の扉を選ぶ

調達交渉の報道から1日後、CBOEグローバルマーケッツとロビンフッドは米上場企業23社を対象とする10月物KPIバイナリー契約を導入すると発表した↗。契約は米証券取引委員会（SEC）の規制下にあり、登録が済み次第、決済機関「Cboe Clear U.S.」を通じて清算される。年内は手数料無料とし、州の証券登録義務には連邦法が優先する（連邦法優位）との位置づけで売り出す⁸⁹。ロビンフッド（HOOD）はすでに、法廷で争われているKalshiのスポーツイベント契約を顧客に提供しており⁷、CBOEグローバルマーケッツ（CBOE）は今度、同じ商売を証券規制圏の内側で同社に供給する。当のKalshiもCBOEのバイナリー契約の導入延期をSECに求めており↗、コンプライアンス責任者のスディル・ジェイン氏は意見公募の結果を待つよう規制当局に促した¹⁰。

先に決着がつくのは

米商品先物取引委員会（CFTC）はKalshiを支援し、ミシガン州とニューヨーク州での営業継続を命じた。4月には連邦第3巡回控訴裁判所も同社側を支持しており、控訴裁間で判断が割れた問題は現在、連邦最高裁判所に係属している⁶。ライバルのPolymarketは8月下旬、評価額210億ドルでの調達を完了した¹¹。ブルームバーグによれば、同社は最終交渉段階にあり、新規株式公開（IPO）は早ければ2027年にも可能となる¹²。私的市場はCFTCの規制圏に400億ドルを支払い、上場市場はSECの規制圏をただで間借りしている。